全球快看點丨國盛證券：給予航發控制買入評級

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國盛證券股份有限公司余平近期對航發控制進行研究并發布了研究報告《2022H1實現歸母凈利潤4.08億元，同比增長37.37%》，本報告對航發控制給出買入評級，當前股價為29.43元。

航發控制(000738)　　事件：公司發布2022年中報，實現營收（25.48億元，同比+25.71%），歸母凈利潤（4.08億元，同比+37.37%），扣非歸母凈利潤（3.96億元，同比+40.39%）。單季度看，2022Q2營收（13.38億元，同比+21.02%，環比+10.54%），歸母凈利潤（1.94億元，同比+18.85%，環比-9.28%），扣非歸母凈利潤（1.83億元，同比+19.3%，環比-13.81%）。　　利潤表：2022H1營收、業績同比實現高增長，航發業務營收增速高于整體營收增速，行業高景氣毋庸置疑。　　1、營收層面：2022H1公司整體實現營收（25.48億元，同比+25.71%），其中航空發動機及燃氣輪機控制系統產品實現營收（21.87億元，同比+27.43%）；國際合作業務實現營收（1.36億元，同比+17.85%）；控制系統技術衍生產品實現營收（2.25億元，同比+15.26%）。　　具體到子公司層面：　　1）西控科技：實現營收（11.51億元，同比+33.24%），凈利潤（1.64億元，同比+16.33%），利潤率（14.26%，同比-2.07pct）。　　2）航發紅林：實現營收（8.5億元，同比+21.24%），凈利潤（1.73億元，同比+39.78%），利潤率（20.35%，同比+2.7pct）。　　3）北京航科：實現營收（3.5億元，同比+20.33%），凈利潤（0.52億元，同比+13.16%），利潤率（14.8%，同比-0.94pct）。　　4）長春控制：實現營收（1.77億元，同比+17.27%），凈利潤（0.1億元，同比+74.72%），利潤率（5.92%，同比+1.95pct）。　　2、業績層面：2022H1公司整體實現歸母凈利潤（4.08億元，同比+37.37%），整體毛利率（32.84%，同比-2.79pct），整體凈利率（16.08%，同比+0.49pct）。毛利率略有下降凈利率變動不大主要系期間費用率較2021H1下降4.88pct，其中管理、財務、研發費率分別同比下降0.61、1.12、3.26pct。單季度來看，2022Q2公司毛利率、凈利率分別環比下降3.48、3.09pct，主要原因系Q2單季度資產減值損失、信用減值損失合計-0.52億元，較Q1的-0.19億元有所提升。　　資產負債表和現金流量表：多個科目預示公司短中期業績將迎來增長。　　1）存貨：22H1存貨較年初增長5.96%，其中原材料、在產品分別增長34.05%、8.03%；2）購買商品、接受勞務支付的現金：22H1較21H1增長29.06%，說明公司對上游采購大幅增長。　　航空發動機長坡厚雪大賽道，為何重視航發控制？　　1、長期增長需求確定：以WS-10為代表的主力型號批產提速、眾多新型號密集進入定型批產階段、維修后市場快速打開、遠期商發定型批產帶來更大成長空間。我們認為航空發動機是軍工最為坡長雪厚大賽道，迎來至少10年黃金成長期。　　2、供給唯一：航發控制在國內航空發動機控制系統產業地位呈現壟斷性地位。技術壁壘高、研制周期長等特點導致航空發動機產業切入難度大，已經切入航發供應體系的企業面臨的競爭威脅很小。航發控制擁有支撐全譜系的兩機產品設計、制造、試驗和服務保障的核心技術，全方位參與航空發動機控制系統“探索一代、預研一代、研制一代、生產一代、保障一代”工作，在控制系統關鍵子系統以燃油控制等機械液壓執行機構方面處于壟斷地位，因此可以獲得航發產業鏈非常高確定性的成長。　　3、盈利規模、能力有望繼續提升：擴產帶來規模提升，管理持續改善疊加規模效應帶來盈利能力持續提升。2021年公司定增42.98億元用于航空發動機控制系統5個建設類募投項目，徹底解決產能不足的問題。我們認為，航空發動機是典型的制造業，規模效應將帶動盈利規模、能力持續上行，規模效應的體現源自于：1）交付量的增加帶動；2）航發集團“小核心、大協作、專業化、開放型”的思路下推進非核心業務轉移使得核心業務更為聚焦。以航發控制為例，隨著交付量的提升及公司在治理層面著力推進成本工程、瘦身健體等五大工程，2019-2021年凈利率得到顯著提升，分別為8.49%、10.62%、12.39%。　　4、資產注入預期：中航動控研究所（614所）主營航空發動機控制系統軟件和電子，航發控制專注關鍵機械液壓執行機構，兩家公司同屬航發集團，兩者產品相輔相成，共同構成一個完整的控制系統。根據投資者調研紀要，614所正在按國家要求進行改制相關準備工作，我們認為，航空發動機屬于國家重點支持的戰略性產業，從資產完整性的角度來看未來控制系統軟硬件結合或是大勢所趨。　　投資策略：兩機賽道是典型的擁有長期成長大空間、高壁壘、好格局的大賽道。控制系統作為兩機核心組成部件，將獲得長期高增長，我們預計未來5年凈利潤有望維持年增長30%以上。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.78、9.34、12.65億元，對應的PE為57X、42X、31X。維持“買入”評級。　　風險提示：軍品訂單不及預期；擴產進度低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.87%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.69億，根據現價換算的預測PE為57.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為32.65。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，航發控制（000738）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 國盛證券