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西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)容百科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《展望22Q4盈利能力回歸，高鎳路線終成主流》，本報(bào)告對(duì)容百科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為79.99元。

容百科技(688005)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.8億元，同比增長(zhǎng)208.4%；對(duì)應(yīng)22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.3億元，同比增長(zhǎng)190.6%，環(huán)比增長(zhǎng)21.0%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比增長(zhǎng)67.3%；對(duì)應(yīng)22Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比下降20.0%，環(huán)比下降58.9%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比增長(zhǎng)94.3%；對(duì)應(yīng)22Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，環(huán)比下降55.9%。
單月出貨量首破萬(wàn)噸。22Q3，公司三元正極材料出貨量環(huán)比增長(zhǎng)30%以上，約2.4萬(wàn)噸。其中，9月份出貨量超1.1萬(wàn)噸，成為全球首家單月銷(xiāo)量破萬(wàn)噸的三元正極材料企業(yè)，市占率穩(wěn)居龍頭。預(yù)計(jì)22Q4隨著行業(yè)年末翹尾效應(yīng)顯著，三元正極需求量進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，正極出貨量環(huán)比增長(zhǎng)約60%，對(duì)應(yīng)22Q4出貨約3.8萬(wàn)噸，全年實(shí)現(xiàn)出貨接近10萬(wàn)噸。中遠(yuǎn)期看，公司仍將堅(jiān)定高鎳正極路線，攜手下游企業(yè)共同推動(dòng)產(chǎn)能提升、產(chǎn)品升級(jí)、降本增利，仍可維持當(dāng)下較高水平的市占率。
受原材料庫(kù)存影響，22Q3成本顯著上升。22Q3，公司營(yíng)業(yè)成本環(huán)比增速顯著高于營(yíng)收，同時(shí)單位毛利水平大幅下滑，主要系庫(kù)存管理問(wèn)題，其中（1）公司部分下游客戶(hù)推進(jìn)“0庫(kù)存”模式，導(dǎo)致7月需求受損。公司依據(jù)以往需求測(cè)算，高價(jià)備貨的鎳、鈷原材料價(jià)格于生產(chǎn)期內(nèi)下行。因公司正極產(chǎn)品結(jié)算方式大都為m-1原材料價(jià)格+加工費(fèi)，導(dǎo)致7月殘留的高價(jià)庫(kù)存抬升了后續(xù)產(chǎn)品的成本；（2）9月公司產(chǎn)品需求大幅提升，導(dǎo)致原材料氫氧化鋰庫(kù)存不足，需高價(jià)采購(gòu)現(xiàn)貨，一定程度加劇了成本端壓力。
盈利能力新高后下挫，單噸利潤(rùn)顯著低于預(yù)期。22Q3，公司正極產(chǎn)品單位利潤(rùn)約0.8萬(wàn)元/噸，較22Q2單季度2.4萬(wàn)元/噸的盈利能力下滑嚴(yán)重。剔除原材料庫(kù)存問(wèn)題造成的損失，公司22Q3正極產(chǎn)品盈利能力約為1.5萬(wàn)元/噸，實(shí)為歷史合理水平。展望22Q4，隨著公司庫(kù)存管理經(jīng)驗(yàn)提升，下游需求持續(xù)向好，盈利能力有望回歸至1.5萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)22Q4正極材料盈利接近6億元，2022年全年盈利約15億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為3.67元、5.37元、7.86元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持57%的復(fù)合增長(zhǎng)率。維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張及利用率不足的風(fēng)險(xiǎn)、快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)技術(shù)路線變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安李子豪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.12%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.93。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為116.97。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 西南證券