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華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣近期對曲美家居進行研究并發布了研究報告《Q3盈利承壓，新曲美加速變革推進》，本報告對曲美家居給出買入評級，當前股價為6.1元。

曲美家居(603818)
事件概述
曲美家居發布2022年三季報：2022年前三季度公司實現收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為37.50/1.60/1.24億元，同比+0.21%/-11.62%/-24.01%；其中Q3單季度公司實現收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利分別為12.14/0.35/0.36億元，同比-1.29%/-34.45%/-21.72%，前三季度面臨國內疫情散發、海外美元加息和全球流動性收緊等大背景下，原材料及運輸成本有所增加，利潤端同比下滑。現金流方面，2022前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額3.00億元，同比增長47.37%，主要系本期采購原材料及外購商品支出減少所致。
分析判斷:
多因素導致Q3單季度營收同比下滑，公司積極應對
2022年前三季度公司實現收入37.50億元、同比+0.21%，其中Q3單季度實現收入12.14億元、同比-1.29%，Q3單季度收入端同比小幅下滑，預計受大環境及疫情對公司主要市場沖擊所致。其中國內本部業務方面，公司主動對經銷商進行渠道業務優化，鼓勵新商和小商主動進行業務模式簡化以提升其存活率與盈利水平，大商、強商繼續發揮“大店+全品類一站式”的經營模式優勢，提高客單值和連帶率，提升“全品類一站式”訂單占比；直營業務實現逆勢增長，創新業務新簽訂單增長迅速。海外Ekornes業務方面，在大環境下承壓依然表現不俗，公司在Q2已普遍提價6-8%有效對沖原材料上漲，舒適椅產品力持續提升且同店銷售穩步增長，軟體沙發、電動椅、軟包餐椅等產品快速放量且渠道滲透率持續提高，國內業務在主要市場受疫情沖擊下仍然實現快速增長，同時公司將抓住機會搶占優質門店及優質地段，加速國內渠道布局。
盈利端：Q3單季度毛利率環比改善，期間費用率持續優化
2022年前三季度公司毛利率34.26%、同比下滑7.73pct，其中Q3單季度毛利率34.30%、同比下滑8.98pct、環比提升1.51pct，毛利率同比下滑預計系原材料及海運費高位影響；2022年前三季度公司凈利率4.29%、同比下滑1.03pct，其中Q3單季度凈利率2.86%、同比下滑1.69pct，凈利率下降的幅度小于毛利率系公司期間費用率優化，2022Q1-3公司期間費用率29.37%，同比-5.96pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為16.81%/7.67%/1.98%/2.92%，同比分別-5.90/+0.98/+0.04/-1.08pct，
投資建議
曲美正在起積極變化，業績逐步釋放，且引入了高瓴投資作為戰略投資者，有望加速海外Ekornes在國內市場的開拓以及其他方面協同，助力公司快速發展。考慮到短期疫情以及原材料價格、運輸費用高位等影響，我們調整此前公司盈利預測，公司2022-2024年營業收入由56.80/67.02/77.65億元調整至52.14/58.07/65.53億元，EPS由0.58/0.80/1.03元調整至0.40/0.52/0.67元，按照2022年10月28日收盤價6.1元/股，對應PE分別為16倍、12倍、9倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格持續上漲風險；海運持續緊張風險；地產銷售不及預期風險；行業競爭加劇風險；短期疫情影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券傅嘉成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為48.57%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.5億，根據現價換算的預測PE為10.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為10.61。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，曲美家居（603818）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 曲美家居 華西證券