環球觀焦點：光大證券：給予石頭科技增持評級

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光大證券股份有限公司洪吉然近期對石頭科技進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：歐洲業務承壓，凈利率同比下行》，本報告對石頭科技給出增持評級，當前股價為246.7元。

石頭科技(688169)
事件：
公司發布2022年三季報：1-3Q21實現營收43.9億元，YoY+14.8%；歸母凈利潤8.6億元，YoY-15.9%。其中3Q22實現營收14.7億元，YoY-0.6%；歸母凈利潤2.4億元，YoY-34.5%。
點評：
國內量價齊升，歐洲業務承壓。分區域看，1）海外：公司相繼推出多款全基站新品，海外市場放量明顯。22Q1-Q3公司的收入結構為海外：國內=7:3，其中22Q3海外：國內=8:2（海外收入中歐洲：北美：亞太=45%：25%：30%）。估計22Q3歐洲市場收入下滑，主因俄烏戰爭+高通脹下可選品需求較弱，但德國市場表現相對亮眼，營收實現雙位數增長。北美市場收入實現翻倍增長，亞太市場營收小幅增長，主要系新品的接受度較高（業績電話會）。2）國內：公司積極拓展SKU+打開價格區間，實現掃地機產品量價齊升。據奧維云網，1-3Q22石頭掃地機線上零售量/額同比+31%/+94%，高于行業同比（-29%/+1%），其中3Q22石頭掃地機線上零售量/額同比+13%/+52%，零售量/額的市場份額同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司堅持高端化策略，截至目前僅9月下調過一次價格，22年9月石頭掃地機均價相比22年6月下降4%（同期行業均價下降10%），主銷產品G10S自4748元（6月）降至4396元（9月），9月G10S的零售額市占率相比8月有所回升（由10.0%回升至11.7%）。
Q3凈利率同比明顯下行，前三季度經營性凈現金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中3Q22毛利率49.2%，YoY+0.7pcts，指標改善系產品結構改善+自營渠道占比提升（國內和美國業務為自營，歐洲業務經銷為主）。1-3Q22公司歸母凈利率19.5%，YoY-7.1pcts，其中3Q22歸母凈利率16.2%，YoY-8.4pcts，主要系銷售費用率同比大幅提升，此外公允價值變動凈收益明顯減少（遠期外匯合約帶來的損失）。3Q22銷售費用率19.6%，YoY+4.6pcts，主因行業競爭激烈+推新投入較多營銷費用；研發費用率8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股權激勵費用影響；管理費用率2.6%，YoY+0.5pcts。資產負債表方面，3Q22末公司貨幣資金+交易性金融資產49.86億元，占總資產比達47%，經營安全墊充分；3Q22末存貨同比+72%，或因庫存商品增長較多；3Q22應收科目同比+113%，應付科目同比增加24%?，F金流方面，1-3Q22公司經營性凈現金3.9億元，YoY-66%，其中3Q22公司經營性凈現金2.3億元，YoY-15%。
盈利預測、估值與評級：公司是將激光雷達技術及相關算法大規模應用于智能掃地機器人領域的領先企業，在強勁的研發實力支持下，產品矩陣不斷豐富，自有品牌滲透率提升帶動盈利水平增長?？紤]到歐美需求或因通脹上行呈現一定收縮，以及行業競爭或將壓縮相關公司凈利率水平，下調公司2022-24年凈利潤為11.4/13.1/14.9億元（相較前次預測分別下調21%/16%/14%），現價對應PE為19、17、15倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料明顯漲價，市場競爭加劇，海運通路不暢。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券孫謙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.71億，根據現價換算的預測PE為15.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級26家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為480.2。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 光大證券