東吳證券：給予魯泰A買入評級

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東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原近期對魯泰A進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：Q3收入增長較具韌性，匯率貶值助力業績高增再提速》，本報告對魯泰A給出買入評級，當前股價為7.74元。

魯泰A(000726)
投資要點
公司公布 2022 年三季報： 2022 年前三季度營收 52.06 億元/yoy+45.97%、歸母凈利 6.96 億元/yoy+181.58%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3 營收分別同比+59.05%/+42.66%/+39.35% 、 歸 母 凈 利 分 別 同 比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降溫環境下增速逐季略有放緩、但仍保持較快增長、表現領先行業，凈利增速高于收入主要受益于訂單充沛、人民幣貶值環境下毛利率明顯提升、費用率明顯下降。
量價齊升促收入逆勢保持較快增長，預計 Q4 訂單弱于 Q3。 22H1 在外需景氣延續下公司收入取得較快增長， Q3 雖然外需市場整體開始轉弱，但公司訂單狀況好于同行，收入同比增速僅出現小幅下滑，受益于海外高端商務正裝需求恢復較好。從結構上看，前三季度營收增長來自量價齊升貢獻：一方面訂單充沛下產能利用率提高，另一方面人民幣貶值帶動訂單價格同比提升 10%+。目前 Q4 接單受到大環境影響、 接單比例在 70%左右、較Q3 有所回落（ Q3 產能利用率 80%以上），分區域看亞洲區接單狀況好于歐美 地 區 ， 亞 洲 / 中 國 / 美 洲 / 日 本 / 歐 洲 接 單 比 例 分 別 在97%/77%/77%/73%/49%、 歐洲相對較差。
產能利用率提升、人民幣貶值促毛利率明顯提升。 22Q1-Q3 毛利率同比+6.74pct 至 26.04% ， 分 季 度 看 22Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 別 為24.38%/25.59%/27.86%、 逐季改善。 毛利率提升主要受益于： 1） 產能利用率提升： 訂單充沛帶動產能利用率明顯提高、攤薄固定成本， 22Q1-Q3 面料/服裝產能利用率分別為 85%/83%，同比分別提升 14pct/23pct。 2） 人民幣匯率貶值： 22Q1-Q3 人民幣匯率貶值 10%以上，公司訂單的人民幣價格相應同比提升 10%以上，在成本端變化不大情況下售價提升直接轉換為毛利、提升毛利率。
人民幣匯率貶值貢獻匯兌收益，財務費用大幅降低。 22Q1-Q3 期間費用率同比-7.62pct 至 8.8%，單 Q3 同比-10.12pct 至 3.33%、其中銷售/管理/研發/財 務 費 用 率 分 別 同 比 -0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct 至 1.71%/4.85%/3.74%/-6.98%， 財務費用率大幅下降，主因Q3人民幣匯率快速貶值（ Q3貶值6.5%）下產生匯兌收益超過 1 億元（前三季度累計超過 2 億元）。 此外在收入端快速增長及合理費控下管理費用率亦有一定下降。
盈利預測與投資評級： 公司為全球色織布龍頭， 21 下半年以來受益于歐美需求復蘇、棉價上行、 22 年東南亞產線恢復正常、人民幣匯率貶值等因素，業績持續改善、 且趨勢不斷加強。 22Q3 在外需降溫環境下收入端雖然增速略有放緩、 但仍保持領先行業的較快增長水平，凈利端繼續受益于人民幣匯率貶值及產能利用率提升， 實現兩倍以上增長。 考慮匯兌收益超預期，我們將 22-24 年歸母凈利從 7.69/8.61/9.36 億元調整為 8.73/8.74/9.67 億元，EPS 為 0.98/0.98/1.09 元， PE 為 8/8/7X，維持“買入”評級。
風險提示： 人民幣匯率波動、 海外經濟波動、棉價大幅波動等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司曾令儀研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.52%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.56億，根據現價換算的預測PE為8.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.56。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，魯泰Ａ（000726）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 東吳證券