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華福證券有限責任公司陳照林,高興,來舒楠近期對貝泰妮進行研究并發布了研究報告《從“做窄路寬”到平臺生態，敏感肌龍頭行穩致遠》，本報告對貝泰妮給出買入評級，認為其目標價位為189.34元，當前股價為130.15元，預期上漲幅度為45.48%。

貝泰妮(300957)
投資要點：
公司高盈利，行業低滲透高增速。與敏感肌的強綁定成就品牌龍頭地位，2017-2021年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為50%和54%，2021年市占率19.5%穩居行業第一，毛凈利率同業領先。皮膚學級護膚品行業低滲透率高增速，預計2026年達到818億，2021-2026年CAGR24%，2021年中國市場滲透4.98%，對比成熟法國市場11.97%的滲透率仍有1.4倍空間。
深耕細分賽道成就敏感肌龍頭薇諾娜。1）產品端：立足舒敏保濕特護霜大單品，功效及價格比肩國際品牌，逐步擠占國際品牌份額，同時品類功效雙向拓展，陸續推出“敏感+”產品成功打造新的大單品。2）研發端：扎根云南植物活性成分，核心技術筑牢壁壘。3）渠道端：院線起家，線上放量，渠道由深及廣。薇諾娜品牌會員粘性強基礎渠道穩固，后續看線上發力抖音平臺，線下OTC渠道貢獻增長空間。4）營銷端：醫學背書立專業形象，多元矩陣攻大眾市場。
多品牌打造皮膚健康生態。打造兒童敏感肌護理品牌薇諾娜BABY及高端抗衰品牌AOXMED，預計2021-2026年嬰幼兒洗護賽道/高端抗衰賽道規模CAGR分別為10%/18%，兩個子品牌的渠道推廣模式復刻薇諾娜成功路徑，先線下后線上，由專業向大眾，敏感肌及高價值客群有望順暢轉化，子品牌放量后多元化生態可期。
盈利預測與投資建議：看好皮膚學級護膚品賽道滲透率提升及公司市占率進一步提升。預計2022-2024年，公司營業收入分別為50/67/89億元，歸母凈利潤分別為11/15/20億元，2023年行業平均PE為49倍，基于皮膚學級護膚品龍頭優于行業的成長性，給予貝泰妮2023年55倍PE，對應目標價189.34元，給予“買入”評級。
風險提示：新品及新品牌推廣不及預期，銷售費用侵蝕利潤，行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券李森蔓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.91%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.92億，根據現價換算的預測PE為48.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為203.96。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 目標價位 華福證券