西南證券：給予伯特利買入評級|當前關注

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西南證券股份有限公司鄭連聲近期對伯特利進行研究并發布了研究報告《智能電控快速增長，輕量化在手訂單豐富》，本報告對伯特利給出買入評級，當前股價為70.63元。

伯特利(603596)
投資要點
事件：公司發布2022年報，全年實現營收55.4億元，同比+58.6%，歸母凈利潤7億元，同比+38.5%，扣非歸母凈利潤5.9億元，同比增加36.5%，毛利率22.4%，同比-1.8pp，凈利率12.7%，同比-2.4pp。其中22Q4實現營收18.6億元，同比+59.4%，環比+18.2%；歸母凈利潤2.2億元，同比+62.3%，環比+11.6%。
智能電控快速增長，國產替代加速：22年智能電控產品營收23.7億元，同比+86.2%，銷量250萬套，同比+89.8%，實現快速增長。21年公司成為國內首家one-box線控制動量產企業，產銷位居行業前列。公司持續推進新技術研發，具備制動冗余的下一代線控制動系統（WCBS2.0）預計24H1量產，將更好滿足L3+自動駕駛級別對線控制動系統的需求，目前已經有多個定點項目；預計23年完成電子機械制動系統（EMB）A輪樣機開發。公司與國際行業巨頭同步研發線控解決方案，彌補了國內同類產品的欠缺，先發優勢明顯。
輕量化客戶拓展順利，產能加速擴張：22年輕量化制動零部件銷量776萬件，同比+19.6%，實現穩健增長。公司輕量化在手訂單豐富，產能持續擴張，國內正在進行三期項目建設，主要滿足副車架、空心控制臂、輪房等輕量化產品生產，預計23年投產；墨西哥一期年產400萬件輕量化零部件預計23年投產使用；結合目前已承接的北美及歐洲客戶訂單情況及對市場發展趨勢的預判，公司正實施墨西哥基地二期產能擴建。目前輕量化零部件及EPB產品的海外供應需求旺盛，后續公司將考慮在海外其他地區進行布局，國際化進程加速。
線控底盤布局加速，新領域持續開拓：22年4月收購萬達公司，業務拓展到汽車轉向系統，22H2機械轉向產品實現營收2.8億元，銷量151萬套，并正式啟動了DPEPS、REPS、線控轉向系統的研發，線控底盤布局加速；公司ADAS產線已在22年4月量產，全年有6個項目投產，可以提供三種技術解決方案，ADAS高精地圖功能技術正在研發中，支持自動駕駛功能實現，進一步豐富汽車智能電控系統產品品類，賦能長期成長。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年EPS分別為2.44元、3.56元、4.34元，歸母凈利潤將保持37%的復合增長率，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；新產品滲透率提升不及預期的風險；海外市場風險；原材料價格上漲風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券戴暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.89%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.4億，根據現價換算的預測PE為38.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為91.74。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，伯特利（603596）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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