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天風證券股份有限公司鮑榮富,武慧東近期對北京利爾進行研究并發布了研究報告《下游需求景氣較低拖累，關注龍頭份額提升節奏》，本報告對北京利爾給出買入評級，認為其目標價位為4.35元，當前股價為3.52元，預期上漲幅度為23.58%。

北京利爾(002392)
公司發布22年年報。22fy公司收入47.2億，yoy-4%；歸母凈利2.6億，yoy-36%。其中22q4收入9.9億，yoy-11%；歸母凈利-0.32億，yoy-318%。22fy業績低于我們前期預期，核心反映較疲弱的下游需求景氣度。
鋼鐵下游景氣承壓，對22fy耐材收入及盈利能力有較大拖累
22fy及22q4收入增長稍疲弱，與鋼鐵為核心的下游需求收縮有較大關系。持續下行的鋼鐵行業景氣度及耐材原料價格上漲等持續擠壓耐火材料環節效益。22fy收入分業務看，耐火材料、其他業務收入分別為37.7、9.5億，yoy+5%、-29%（vs22h1分別為+1%、-1%）。冶金爐料為主的其他業務22年收入減少較多。耐材業務收入分模式看，22fy整包、直銷模式收入yoy分別為+4%、+14%（vs22h1分別為+6%、-23%），耐材業務中整包模式收入占比yoy-1.1pct至84.4%。耐材業務整包模式22h2增長邊際放緩，預計主要與國內鋼鐵產業景氣低迷有關。22fy公司綜合毛利率17.1%，yoy-1.4pct；其中22q4單季毛利率為6.6%，yoy-3.0pct。22fy耐火材料、其他業務毛利率分別為20.5%、3.5%（vs22h1分別為26.1%、2.0%），yoy分別-3.3、-0.6pct。下游鋼鐵偏低的景氣水平亦拖累兩金周轉節奏，減值損失對利潤影響仍在較高水平（22fy減值損失占收入比例1.2%，yoy-0.1pct，處于歷史較高水平）。22fy公司歸母凈利率5.4%，yoy-2.7pct；22q4單季凈虧損，歸母凈利率為-3.2%。
資產負債表扎實，兩金周轉繼續放緩，經營活動現金流凈流入較多改善
22fy末公司資產負債率34.3%，yoy+2.1pct；帶息負債比率1.2%，yoy-3.4pct；負債率維持較低水平，帶息負債規模進一步下降。22fy公司存貨、應收賬款周轉天數分別為108、133天，yoy分別+14、+33天，較低的鋼鐵為主的下游景氣水平對兩金周轉節奏有一定拖累。22fy公司經營活動現金流量凈額4.4億，同比多流入4.6億，經營活動現金流較多改善主要源于22fy公司銀行承兌進賬及貼現金額較大。
行業效益承壓，龍頭份額提升節奏有望加快，維持“買入”評級
耐材行業整體效益面臨較大壓力，行業分化或加劇，供給格局有望加速優化。公司作為國內最大的鋼鐵耐材整包商之一，全產業鏈布局、“整體承包”商業模式等優勢或進一步凸顯，結合收并購（如22fy公司完成武漢威林科技、秦皇島首鋼黑琦耐火收購），份額提升節奏或邊際加速，公司25年“三個一百”戰略目標堅定推進，公司成長前景值得期待。考慮成本端壓力傳導需要周期等，下調公司23/24年歸母凈利至3.2/3.8億（前值5.0/5.8億），新增25年預測為4.6億，yoy+26%/18%/20%。結合公司行業地位及成長前景，認可給予公司16x23年目標PE，下調目標價至4.35元，維持“買入”評級。
風險提示：鋼鐵行業景氣度低于預期，原材料價格大幅波動，合金業務拓展節奏低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為62.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.36億，根據現價換算的預測PE為9.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為4.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，北京利爾（002392）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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