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天風證券股份有限公司鮑榮富,武慧東近期對北京利爾進行研究并發(fā)布了研究報告《下游需求景氣較低拖累，關注龍頭份額提升節(jié)奏》，本報告對北京利爾給出買入評級，認為其目標價位為4.35元，當前股價為3.52元，預期上漲幅度為23.58%。

北京利爾(002392)
公司發(fā)布22年年報。22fy公司收入47.2億，yoy-4%；歸母凈利2.6億，yoy-36%。其中22q4收入9.9億，yoy-11%；歸母凈利-0.32億，yoy-318%。22fy業(yè)績低于我們前期預期，核心反映較疲弱的下游需求景氣度。
鋼鐵下游景氣承壓，對22fy耐材收入及盈利能力有較大拖累
22fy及22q4收入增長稍疲弱，與鋼鐵為核心的下游需求收縮有較大關系。持續(xù)下行的鋼鐵行業(yè)景氣度及耐材原料價格上漲等持續(xù)擠壓耐火材料環(huán)節(jié)效益。22fy收入分業(yè)務看，耐火材料、其他業(yè)務收入分別為37.7、9.5億，yoy+5%、-29%（vs22h1分別為+1%、-1%）。冶金爐料為主的其他業(yè)務22年收入減少較多。耐材業(yè)務收入分模式看，22fy整包、直銷模式收入yoy分別為+4%、+14%（vs22h1分別為+6%、-23%），耐材業(yè)務中整包模式收入占比yoy-1.1pct至84.4%。耐材業(yè)務整包模式22h2增長邊際放緩，預計主要與國內鋼鐵產業(yè)景氣低迷有關。22fy公司綜合毛利率17.1%，yoy-1.4pct；其中22q4單季毛利率為6.6%，yoy-3.0pct。22fy耐火材料、其他業(yè)務毛利率分別為20.5%、3.5%（vs22h1分別為26.1%、2.0%），yoy分別-3.3、-0.6pct。下游鋼鐵偏低的景氣水平亦拖累兩金周轉節(jié)奏，減值損失對利潤影響仍在較高水平（22fy減值損失占收入比例1.2%，yoy-0.1pct，處于歷史較高水平）。22fy公司歸母凈利率5.4%，yoy-2.7pct；22q4單季凈虧損，歸母凈利率為-3.2%。
資產負債表扎實，兩金周轉繼續(xù)放緩，經營活動現金流凈流入較多改善
22fy末公司資產負債率34.3%，yoy+2.1pct；帶息負債比率1.2%，yoy-3.4pct；負債率維持較低水平，帶息負債規(guī)模進一步下降。22fy公司存貨、應收賬款周轉天數分別為108、133天，yoy分別+14、+33天，較低的鋼鐵為主的下游景氣水平對兩金周轉節(jié)奏有一定拖累。22fy公司經營活動現金流量凈額4.4億，同比多流入4.6億，經營活動現金流較多改善主要源于22fy公司銀行承兌進賬及貼現金額較大。
行業(yè)效益承壓，龍頭份額提升節(jié)奏有望加快，維持“買入”評級
耐材行業(yè)整體效益面臨較大壓力，行業(yè)分化或加劇，供給格局有望加速優(yōu)化。公司作為國內最大的鋼鐵耐材整包商之一，全產業(yè)鏈布局、“整體承包”商業(yè)模式等優(yōu)勢或進一步凸顯，結合收并購（如22fy公司完成武漢威林科技、秦皇島首鋼黑琦耐火收購），份額提升節(jié)奏或邊際加速，公司25年“三個一百”戰(zhàn)略目標堅定推進，公司成長前景值得期待。考慮成本端壓力傳導需要周期等，下調公司23/24年歸母凈利至3.2/3.8億（前值5.0/5.8億），新增25年預測為4.6億，yoy+26%/18%/20%。結合公司行業(yè)地位及成長前景，認可給予公司16x23年目標PE，下調目標價至4.35元，維持“買入”評級。
風險提示：鋼鐵行業(yè)景氣度低于預期，原材料價格大幅波動，合金業(yè)務拓展節(jié)奏低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國泰君安鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為62.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.36億，根據現價換算的預測PE為9.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為4.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，北京利爾（002392）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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