開源證券：給予蘇泊爾買入評級

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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,陸帥坤近期對蘇泊爾進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：2022Q4盈利能力提升，看好2023年內外銷改善》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為53.87元。

蘇泊爾(002032)
2022Q4盈利能力持續提升，看好2023年內外銷改善，維持“買入”評級
2022年公司實現營收201.71億元（-6.55%），歸母凈利潤20.68億元（+6.36%），扣非歸母凈利潤18.88億元（+1.62%）。單季度來看，2022Q4公司實現營收51.9億元（-12.34%），歸母凈利潤7.59億元（+7.95%），扣非歸母凈利潤6.18億元（-4.17%），非經常性損益主要來自于政府補助和投資收益等事項。2022年經濟下行周期中公司通過加強內部降本增效以及銷售結構優化下實現盈利提升。考慮到后續SEB集團補庫以及內銷線下客流回暖，我們維持2023-2024年盈利預測，并新增2025年盈利預測，預計歸母凈利潤23.68/26.90/29.59億元，對應EPS為2.93/3.33/3.66元，當前股價對應PE為19.4/17.1/15.5倍，維持“買入”評級。
2022年內銷多品類份額穩步提升，疫情及地緣政治沖突沖擊線下及外銷市場
分品類看，2022年公司炊具及用具/烹飪電器/食物料理電器/其他家用電器營收分別為61.22/85.07/30.87/24.55億元，同比分別-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。各品類市場份額穩步提升，2022年公司小家電線上/線下市占率同比分別+1.1pct/+3.9pct，烹飪用具線上/線下市占率同比分別+1.5pct/+0.4pct，大家電/清潔電器線上市占率同比分別+0.2pct/+0.1pct。分區域看，2022年內銷/外銷分別實現營收同比分別+5.02%/-29.09%，其中SEB集團方收入46.76億元（-30%），外銷其他客戶實現收入5.19億元（-20%），內銷線下受疫情影響預計全年同比下滑。單季度來看預計2022Q4外銷延續Q3下滑趨勢，Q4仍面臨去庫存壓力。
銷售結構優化+外銷調價帶動盈利提升，建議關注2023年內外銷改善
2022年整體毛利率25.79%（+2.79pct），同口徑下2022Q4毛利率預計同比提升，主系直銷占比提升及外銷調價落地。費用端，2022年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct。綜合影響下2022年扣非凈利率9.36%（+0.75pct），2022Q4扣非凈利率11.91%（+1.02pct），盈利能力修復，系毛銷差提升及重獲稅收優惠等。展望后續，渠道補庫及線下客流回暖下看好內外銷改善。
風險提示：海外需求持續疲弱；SEB訂單轉移海外；原材料價格上漲等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券蘇子杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.68億，根據現價換算的預測PE為21.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為67.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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