世界熱消息：西南證券：給予同仁堂評級

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西南證券股份有限公司杜向陽,阮雯近期對同仁堂進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《母公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，精品戰(zhàn)略提價可期》，本報告對同仁堂給出評級，當(dāng)前股價為56.09元。

同仁堂(600085)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.7億元（+5.27%）；歸母凈利潤14.3億元（+16.17%），扣非后歸母凈利潤14.0億元（+15.67%）。Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為39.5億元/35.5億元/33.9億元/44.7億元。Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤分別為4億元/3.4億元/2.6億元/4.2億元。Q1/Q2/Q3/Q4扣非后歸母凈利潤分別為4億元/3.4億元/2.5億元/4.1億元。
財務(wù)費(fèi)用下降，毛利提升顯著。公司凈利潤率為14.3%，同比提升1.3pp，主要系毛利率有所提升、以及管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率有所下降導(dǎo)致。從成本端來看：2022年毛利率為48.8%（+1.2pp），毛利率的增長主要來大品種提價與聚焦大品種戰(zhàn)略。銷售費(fèi)用率為20%（+1.2pp），一方面系2022年職工薪酬較上年同期有所增長，另一方面系本期營銷投入增加所致，總體上銷售費(fèi)用較去年略有上升，主要是由于開展?fàn)I銷需求、加大零售終端布局推廣所致。管理費(fèi)用率為8.73%（-0.4pp），主要系上半年職工薪酬較上年同期減少所致。財務(wù)費(fèi)用率為-0.1%（-0.3pp），主要系本期利息收入及匯兌收益增加、隨短期借款減少利息指數(shù)減少所致。研發(fā)費(fèi)用率為1.4%（+0.2pp），主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度。
工業(yè)：聚焦大品種提升毛利，科技子公司業(yè)績增長亮眼。2022年工業(yè)收入98.4億元（+10.86%），工業(yè)板塊的毛利率為48.95%（+0.82pp）。全面推進(jìn)大品種戰(zhàn)略落地實(shí)施，著眼精準(zhǔn)營銷，穩(wěn)步推進(jìn)五子衍宗丸、同仁烏雞白鳳丸、國公酒、坤寶丸、鎖陽固精丸五大核心。1）母公司總收入36.9億元（+8.9%），凈利潤10.9億元（+27.3%），利潤率29.5%，同比提升4.3pct。主要系公司安宮牛黃丸在2022年受益于產(chǎn)品提價，毛利率改善明顯。同時部分品種也推出精品系列，并且實(shí)現(xiàn)提價對于毛利率改善顯著。預(yù)計2023年安宮牛黃丸將推出精品系列，產(chǎn)品價格有望進(jìn)一步提升。2）子公司同仁堂科技的感冒清熱類藥品在四季度疫情受益明顯，隨著庫存清理，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.9億元（+11%），凈利潤10億元（+15.6%），2023年預(yù)計會有較快增速。3）子公司同仁堂國藥由于香港、澳門疫情緩解，所售產(chǎn)品為新冠疫情受益品種，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15億元（+15.8%），凈利潤5.8億元（+16%）。2023年10月11日，公司發(fā)布《關(guān)于四個產(chǎn)品獲得加拿大天然健康產(chǎn)品注冊許可證的公告》，同仁堂制藥廠四個產(chǎn)品“時疫清瘟丸、養(yǎng)陰清肺丸、蘇合香丸、巴戟天寡糖膠囊”獲得加拿大天然健康產(chǎn)品注冊。
商業(yè)：華東華南布局推進(jìn)，有望受益醫(yī)保政策調(diào)整。2022年商業(yè)收入84.8億元（+2.9%），商業(yè)板塊的毛利率為31%（-0.6pp）。公司加大零售終端布局推廣，統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資源調(diào)配，提升店鋪運(yùn)營效率和技術(shù)水平。2022年新開門店24家，華東華南地區(qū)新增藥店9家、7家，截至2022年末一共有942家，其中配備醫(yī)療診所數(shù)量595家。2022年9月1日起，北京市個人賬戶實(shí)現(xiàn)定向使用，同時，2022年12月31日根據(jù)北京市醫(yī)療保障局發(fā)布的《北京市醫(yī)療保障局關(guān)于將“補(bǔ)肺丸”等7個藥品臨時性納入本市基本醫(yī)保支付范圍的通知》，將同仁牛黃清心丸臨時納入本市醫(yī)保基金支付范圍，按甲類藥品報銷，暫執(zhí)行至2023年3月31日。北京個人賬戶可用于在定點(diǎn)藥店和醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，公司在北京密集布局，2023年有望受益此政策實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)。
盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為16.9億元、20.2億元和23.8億元，對應(yīng)PE分別為45倍、37倍和32倍。
風(fēng)險提示：原材料波動風(fēng)險，醫(yī)藥行業(yè)政策變化風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券劉鵬研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.73%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為50.38。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為61.45。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，同仁堂（600085）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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