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東方證券股份有限公司楊震近期對安徽合力進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力提升，需求復蘇、電動化、全球化為叉車龍頭加注成長動力》，本報告對安徽合力給出買入評級，認為其目標價位為22.05元，當前股價為18.13元，預期上漲幅度為21.62%。

安徽合力(600761)
核心觀點
事件： 公司發(fā)布 2022 年報。
業(yè)績大幅增長，盈利能力提升。 22Q4 公司實現(xiàn)營收 37.24 億元，同比+3.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.18 億元，同比+76.83%。 22Q4 公司業(yè)績保持同比高增態(tài)勢，主要原因系 21Q4 原材料價格處于高位，對公司利潤造成較大影響。 2022 年，公司實現(xiàn)總營收 156.73 億元，同比+1.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤 9.04 億元，同比+42.62%。22Q4 公司整體毛利率/凈利率為 18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。 2022 年，公司整體毛利率為 16.99%，同比+0.89pct；整體凈利率為 6.54%，同比+1.45pct。
產(chǎn)品結構改善，電動叉車銷量增長。 2022 年公司實現(xiàn)總銷量 26.08 萬臺，同比-5.08%；其中內銷 18.30 萬臺，同比-13.25%，出口 7.78 萬臺，同比+21.91%。分車型來看， I 類車銷量 2.78 萬臺，同比+22.18%，其中 I 類鋰電產(chǎn)品銷量同比+60.49%； II 類車銷量 0.24 萬臺，同比+18.03%； III 類車銷量 10.27 萬臺，同比+0.89%； IV/V 類車銷量 12.79 萬臺，同比-13.69%。 2022 年公司銷售產(chǎn)品的整體電動化率為 50.96%，平衡重叉車電動化率為 17.85%。
2022 年公司業(yè)績快速增長，未來需求復蘇、電動化、全球化為叉車龍頭加注成長動力。 2022 年公司營收增速優(yōu)于銷量增速， 凈利潤增速顯著優(yōu)于營收增速， 我們認為原因主要有： 1）產(chǎn)品結構的調整， I 類車尤其是 I 類鋰電叉車銷量的大幅增長； 2）原材料價格高位下行，緩解成本壓力； 3）公司出口保持高增，外匯因素增厚公司利潤，同時 I 類鋰電出口大幅增長，進一步貢獻出口業(yè)績。 2022 年公司海外業(yè)務營收達 46.32 億同比+ 56.64%， 海外收入占比提升至 29.56%，刷新出口紀錄。公司是國內最大的叉車企業(yè)，當前時點受益于以下三大成長邏輯： 1）國內需求底部復蘇在即的預期； 2）電動化帶來的市場規(guī)模擴大； 3）公司積極完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速拓展電動化、智能化、后市場，大力發(fā)展全球化業(yè)務帶來的業(yè)績增長趨勢。 我們看好公司作為行業(yè)龍頭的競爭力和成長性。
盈利預測與投資建議
我們根據(jù) 22 年營收下調收入預測， 根據(jù)毛利率恢復情況上調毛利率， 上調 23/24 年EPS 至 1.47/1.79 元（前值為 1.35/1.65 元），新增 25 年 EPS 預測 2.21 元，參考可比公司 23 年 15 倍平均市盈率，給予安徽合力目標價 22.05 元，維持買入評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟增速不及預期、國際貿易政策及匯率波動、原材料成本上漲、 電動化不及預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司孔令鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.23%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為19.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安徽合力（600761）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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