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中郵證券有限責任公司陳基赟,劉卓近期對東威科技進行研究并發(fā)布了研究報告《PCB電鍍設(shè)備龍頭，新能源領(lǐng)域拓展加快》，本報告對東威科技給出增持評級，當前股價為91.99元。

東威科技(688700)
事件描述
公司發(fā)布 2022 年年報，全年實現(xiàn)營收 10.12 億元，同增 25.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.13 億元，同增 32.58%； 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2 億元，同增 33.99%。 公司發(fā)布 2023 年一季報， Q1 實現(xiàn)營收 2.34 億元，同增 20.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.51 億元，同增 28.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.48 億元，同增 32.87%。
事件點評
新能源領(lǐng)域/通用五金表面處理專用設(shè)備是營收增速主要來源。分行業(yè)看，公司 2022 年 PCB 電鍍專用設(shè)備、 通用五金表面處理專用設(shè)備、新能源領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備分別實現(xiàn)營收 6.7/1.1/1.6 億元，同比增速分別為 1.25%/55.25%/1,552.86%。
2022 全年毛利率微降，費用管控得當。 2022 全年毛利率同減0.77pct 至 41.86%， 主要原因為 PCB 電鍍專用設(shè)備業(yè)務毛利率同減1.86 pct；毛利率較低的通用五金表面處理專用設(shè)備占營收比重上升。期間費用率同減 1.02pct 至 18.98%，其中銷售費用率同減 1.08pct至 6.78%；管理費用率同減 0.54pct 至 4.4%；研發(fā)費用率同增 0.37pct至 7.87%；財務費用率同增 0.24pct 至-0.07%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所增加。 2022 全年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.3 億元，同比增 0.41 億元， 主要是銷售收入增長及銷售回款增長所致。收、付現(xiàn)比分別同增 8.08pct、 8.53pct 至 78.95%、 63.71%。
公司為全球以及中國最大的 PCB 電鍍設(shè)備生產(chǎn)商。 公司是全球以及中國最大的 PCB 電鍍設(shè)備生產(chǎn)商，分別占據(jù)中國及全球市場 20.0%及 14.4%的市場份額，均排名第一。公司的垂直連續(xù)電鍍設(shè)備是經(jīng)過市場驗證能夠滿足各類高端 PCB 制造需求的電鍍專用設(shè)備，客戶認可度高、市場競爭力強，廣泛應用于高效能計算機、服務器、大數(shù)據(jù)中心、高端通訊設(shè)備、人工智能、云儲存等領(lǐng)域。公司的垂直連續(xù)電鍍設(shè)備在中國的市場占有率在 50%以上。 同時，公司將垂直連續(xù)電鍍設(shè)備的技術(shù)成功延展到通用五金電鍍領(lǐng)域的應用。
新能源鍍膜設(shè)備/磁控濺射設(shè)備/光伏鍍銅設(shè)備有望帶來盈利新增長點。 公司的新能源鍍膜設(shè)備屬于國際首創(chuàng)，廣泛應用于動力電池、新材料、導電玻璃、 3C 電池、柔性電路板、儲能電池等領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢明顯， 2022 年訂單遠超預期，收入貢獻明顯。 同時， 公司首臺磁控濺射設(shè)備已下線發(fā)貨，正式涉足真空裝備制造領(lǐng)域，作為鍍銅膜的前道工序，可與新能源鍍膜設(shè)備形成有效協(xié)同，能與公司鋰電鍍膜設(shè)備工藝密切銜接，幫助公司打造一體化復合銅箔生產(chǎn)線并向客戶提供一體化專業(yè)服務。此外，公司正繼續(xù)加大研發(fā)力度，結(jié)合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更優(yōu)的 8000 片/小時第三代光伏鍍銅設(shè)備，也在構(gòu)思研制新的、能使成本大幅下降的電鍍銅設(shè)備。
盈利預測與估值
預計公司 2023-2025 年，營業(yè)收入分別為 19.40/27.48/33.93 億，同 比 增 速 分 別 為 91.78%/41.63%/23.48% ； 歸 母 凈 利 潤 分 別 為3.84/5.30/6.32 億元，同比增速分別為 80.06%/37.98%/19.28%。 東威科技對標同行業(yè)可比公司未來兩年的估值來看，處于較低水平，公司 2023-2024 年業(yè)績對應 PE 分別為 35.26、 25.55 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
復合銅箔市場拓展不及預期； 光伏銅電鍍進度不及預期；盈利預測與估值不及預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券陶波研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為62.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為153.76。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東威科技（688700）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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