（原標(biāo)題：中信證券：旺季出行鏈有望迎脈沖式修復(fù) 優(yōu)選各細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭）

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，23Q1出行鏈各細(xì)分行業(yè)迎來(lái)高確定性復(fù)蘇，春節(jié)休閑需求回補(bǔ)以及節(jié)后商旅需求爆發(fā)帶動(dòng)下，1~2月行業(yè)經(jīng)營(yíng)修復(fù)節(jié)奏及幅度優(yōu)于預(yù)期。3月以來(lái)，受正常季節(jié)因素、甲流等影響，行業(yè)修復(fù)程度環(huán)比有所回落，但屬預(yù)期之內(nèi)。臨近“五一”假期及暑期傳統(tǒng)旺季，從目前OTA渠道預(yù)定來(lái)看，長(zhǎng)線游明確復(fù)蘇，一線熱門景區(qū)客流量快速攀升，海南市場(chǎng)仍維持較熱狀態(tài)，各地酒店預(yù)定量超2019年同期、價(jià)格彈性顯著，餐飲行業(yè)同樣有望回暖。整體來(lái)看，出行鏈景氣回升明確，建議看重韌性及斜率、把握假期窗口的脈沖式經(jīng)營(yíng)修復(fù)彈性，優(yōu)選業(yè)績(jī)彈性消化當(dāng)下估值能力強(qiáng)的各細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。

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中信證券主要觀點(diǎn)如下：

景區(qū)：一線景區(qū)超預(yù)期復(fù)蘇，關(guān)注長(zhǎng)線游及價(jià)格彈性。

根據(jù)攜程，五一國(guó)內(nèi)報(bào)名長(zhǎng)途游訂單占比超60%。成都、長(zhǎng)沙、青島、蘇州、福州、珠海等熱門旅游地訂單均超過(guò)2019年30%以上。2023年一線景區(qū)客流恢復(fù)速度較超預(yù)期，例如23Q1黃山風(fēng)景區(qū)接待游客人次較19Q1增長(zhǎng)42.8%；截至3月16日峨眉山今年以來(lái)游客量已突破100萬(wàn)，較2019年提前了22天；23Q1麗江股份三條索道接待游客已經(jīng)達(dá)到2019年整個(gè)上半年的67%。對(duì)景區(qū)板塊而言，該行建議重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)線游復(fù)蘇以及價(jià)格彈性。

1）長(zhǎng)線游復(fù)蘇：由于2023年五一為5天長(zhǎng)假，將成為長(zhǎng)距離出行需求爆發(fā)的重要窗口，該行估計(jì)多數(shù)一線熱門景區(qū)或?qū)⒂瓉?lái)客流量最高（可比口徑）的五一長(zhǎng)假；并且伴隨著跟團(tuán)游產(chǎn)品供給的恢復(fù)，團(tuán)客復(fù)蘇有望成為新的亮點(diǎn)。

2）價(jià)格彈性：該行認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的旅游產(chǎn)品供給仍具有其稀缺性，在五一需求集中釋放之下，尤其中高端休閑度假酒店等產(chǎn)品仍有望維持較優(yōu)的價(jià)格水平。

OTA：五一訂單量超過(guò)2019年，出境游需求逐步迎來(lái)釋放。

根據(jù)同程業(yè)績(jī)會(huì)數(shù)據(jù)，新年以來(lái)，春運(yùn)期間公司火車票量恢復(fù)到了2019年水平，機(jī)票量同比2019年增長(zhǎng)30%。春節(jié)后消費(fèi)者出行需求持續(xù)走強(qiáng)，2月酒店間夜量同比2019年增長(zhǎng)100%，2月機(jī)票收入同比2019年增長(zhǎng)30%，汽車票和網(wǎng)約車同比2019年實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)?？驮唇Y(jié)構(gòu)多元化助力下，公司在3月淡季同比2019年仍然有30%增長(zhǎng)。

根據(jù)攜程業(yè)績(jī)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年截至到3月初公司國(guó)內(nèi)酒店和機(jī)票預(yù)訂量已超越2019年的水平，出境旅游預(yù)訂量恢復(fù)到2019年同期40%。五一數(shù)據(jù)方面，美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日五一假期國(guó)內(nèi)旅游訂單較2019年同期增長(zhǎng)約200%，創(chuàng)五年來(lái)最高。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，截至4月6日，攜程五一國(guó)內(nèi)游訂單已追平2019年同期，同比增長(zhǎng)超7倍；出境游預(yù)訂同比增長(zhǎng)超18倍，境外跟團(tuán)游報(bào)名量較4月初增長(zhǎng)157%。

酒店：年初以來(lái)商旅恢復(fù)強(qiáng)勁、料五一房?jī)r(jià)上漲顯著。

23Q1國(guó)內(nèi)頭部酒店集團(tuán)Blended RevPAR已恢復(fù)至2019年同期較優(yōu)水平：錦江1、2、3月分別89%/115%/107%，首旅1、2、3月分別為77%/118%/99%，華住1、2月分別96%/140%，亞朵Q1平均115%。市場(chǎng)普遍關(guān)心3月恢復(fù)度相比2月有所回落，該行認(rèn)為2月存在春節(jié)錯(cuò)峰、商務(wù)出行集中釋放的影響，剔除后3月以來(lái)酒店平均RevPAR恢復(fù)趨勢(shì)實(shí)則平穩(wěn)。根據(jù)STR的數(shù)據(jù)，3月~4月第1周樣本酒店RevPAR同比2019年同期恢復(fù)111%，恢復(fù)范圍基本在108%~113%之間波動(dòng)（2月后兩周恢復(fù)度為132%、134%）。

該行預(yù)計(jì)4月整體恢復(fù)略優(yōu)于3月，主要系兩會(huì)后會(huì)展需求重新釋放推動(dòng)，后續(xù)五一及暑期修復(fù)度或進(jìn)一步提升。根據(jù)攜程、同程等OTA平臺(tái)數(shù)據(jù)，當(dāng)前五一熱門旅游城市平均房?jī)r(jià)同比2019年上漲50%以上，部分酒店集團(tuán)反饋基于目前觀測(cè)到的預(yù)訂情況RevPAR相比2019年同期恢復(fù)度在數(shù)倍以上。

免稅：海南客流恢復(fù)向好，持續(xù)錨定高質(zhì)量增長(zhǎng)。

近期海南客流繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)，4月1日-14日海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)運(yùn)送旅客人次相較2019年同期恢復(fù)程度在109%左右，根據(jù)攜程平臺(tái)數(shù)據(jù)，目前三亞亞特蘭蒂斯、仁恒皇冠假日酒店等酒店的五一基礎(chǔ)房的預(yù)訂價(jià)格已達(dá)4000元及以上。該行預(yù)計(jì)五一假期海南旅游市場(chǎng)雖處淡季但仍將維持較旺態(tài)勢(shì)。

根據(jù)商務(wù)部，23Q1海南離島免稅銷售額達(dá)169億元/+18%，根據(jù)消博會(huì)披露數(shù)據(jù)，23Q1海南離島免稅店總銷售額達(dá)203億元/+29%。一季度海南總體免稅銷售情況良好，但單店購(gòu)物轉(zhuǎn)化率等指標(biāo)略有下降引起市場(chǎng)擔(dān)憂，該行認(rèn)為需求轉(zhuǎn)化短期一定程度上受到折扣力度收窄影響，疫情期間高折扣前置了一部分購(gòu)買需求的背景下價(jià)格提升影響轉(zhuǎn)化。另?yè)?jù)該行對(duì)海南免稅渠道跟蹤，疫情管控放開(kāi)距離春節(jié)時(shí)間接近，供貨銜接較為緊張，精品、手表等品類存在一定的缺貨現(xiàn)象。該行認(rèn)為，上述影響還需消化一段時(shí)間，但并不會(huì)影響總體銷售規(guī)模的預(yù)期。

方向上，隨著休閑客流釋放、商品采購(gòu)回補(bǔ)、價(jià)格環(huán)境回歸，該行認(rèn)為，免稅市場(chǎng)總體仍將實(shí)現(xiàn)其基于吸引消費(fèi)回流為背景的擴(kuò)容。高質(zhì)量增長(zhǎng)的戰(zhàn)略下，預(yù)計(jì)毛利率將趨于回升并維持在較優(yōu)水平。根據(jù)航班管家，目前國(guó)際航線/地區(qū)航線執(zhí)飛航班量分別恢復(fù)至2019年同期的約30%/接近50%，市場(chǎng)仍較為擔(dān)憂出境游起量后對(duì)海南市場(chǎng)的分流，我們建議無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，海南對(duì)游客的吸引力即使對(duì)比境外目的地優(yōu)勢(shì)亦明顯，近年來(lái)海南免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力在不斷提升，已沉淀下來(lái)較多核心用戶。其中可能的潛在影響——代購(gòu)，我們估計(jì)總體比例較低，影響可控。

餐飲：2023年疫情過(guò)峰后餐飲數(shù)據(jù)修復(fù)整體好于預(yù)期。

1-2月受益于春節(jié)假期帶動(dòng)及聚餐性需求回補(bǔ)，頭部企業(yè)同店收入同比恢復(fù)程度達(dá)到90~110%；而由于節(jié)假日較少等正常的季節(jié)性因素，以及受到甲流影響，3月數(shù)據(jù)環(huán)比有所回落，整個(gè)季度在修復(fù)節(jié)奏上呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)。展望Q2，甲流影響逐漸消除、天氣轉(zhuǎn)暖以及節(jié)假日帶動(dòng)，商場(chǎng)線下客流有望進(jìn)一步回補(bǔ)，聚餐式場(chǎng)景重新修復(fù)，環(huán)比跟蹤來(lái)看4月數(shù)據(jù)有望回暖，而同比來(lái)看低基數(shù)影響突出，疊加五一小長(zhǎng)假出行旺季催化，預(yù)計(jì)短期同比數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)較景氣趨勢(shì)。此外，過(guò)去三年頭部餐飲企業(yè)在原材料采購(gòu)、人工、租金、總部費(fèi)用等多方面悉心打磨，成本費(fèi)用優(yōu)化效果有望在今年進(jìn)一步充分體現(xiàn)。3月以來(lái)基于短期數(shù)據(jù)環(huán)比回落擔(dān)憂，餐飲板塊整體股價(jià)回調(diào)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年估值具備吸引力，建議積極配置。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。

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