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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對上海建工進行研究并發(fā)布了研究報告《22年經(jīng)營承壓，看好23年底部反轉(zhuǎn)》，本報告對上海建工給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為3.38元，當(dāng)前股價為2.87元，預(yù)期上漲幅度為17.77%。

上海建工(600170)
22年經(jīng)營承壓，看好公司長期發(fā)展
22FY公司實現(xiàn)收入2860.37億，同比+1.77%，歸母凈利潤13.56億，同比-64.03%，扣非凈利潤8.75億，同比-68.36%，業(yè)績承壓主要受疫情及地產(chǎn)景氣度較低影響，盈利能力有所降低。其中Q4單季度實現(xiàn)收入1012.59億，同比+39.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.81億元，同比+46%，扣非凈利潤2.21億元，同比-64.94%。我們認(rèn)為23年公司基本面或有望底部反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計23-25年扣非歸母凈利潤為27.5/30.3/33.5億，維持“買入”評級。
在手訂單充足，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸改善
分業(yè)務(wù)看，22年建筑施工/設(shè)計咨詢/建材工業(yè)/房地產(chǎn)開發(fā)/城市建設(shè)投資營收分別同比+3.7%/1.4%/-19%/-4.1%/31.8%，建材和地產(chǎn)有所承壓，施工類業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定。22年新簽訂單4516.87億元，同比增2.07%，政府及國企投資項目占比達84%，結(jié)構(gòu)有所改善。分業(yè)務(wù)看新簽訂單，建筑施工業(yè)務(wù)/設(shè)計咨詢/建材工業(yè)/房地產(chǎn)開發(fā)新簽分別同比+4.38%/-2.38%/13.05%/-0.58%，訂單總體充足，為后續(xù)經(jīng)營改善奠定了良好基礎(chǔ)。22年公司黃金銷量同比增77%，黃金業(yè)務(wù)收入10.66億，同比+80.62%，毛利潤5.04億，我們預(yù)計黃金業(yè)務(wù)后續(xù)仍有望為公司帶來較好收益。
毛利率小幅承壓，公允價值變動顯著影響凈利潤
22FY公司毛利率9.04%，同比-0.38pct，其中建筑施工/設(shè)計咨詢/建材工業(yè)/房地產(chǎn)開發(fā)/城市建設(shè)投資分業(yè)務(wù)毛利率為7.5%/32.29%/13.02%/5.60%/85.01%，分別同比-0.71/+0.50/+3.77/-1.67/-10.53pct，我們判斷疫情結(jié)束后，工程業(yè)務(wù)毛利率有望回升。22年期間費用率7.25%，同比+0.04pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別-0.02/-0.05/+0.04/+0.07pct。22年CFO凈額為89.58億，較21年少流入14.1億，收/付現(xiàn)比分別為94.11%/86.99%，分別同比-4.23/-4.72pct。22年非經(jīng)常性損益較21年減少5.22億，系交易性金融資產(chǎn)大幅虧損8.26億所致。
高分紅提升投資回報，維持“買入”評級
我們認(rèn)為長三角一體化及上海自貿(mào)區(qū)擴容有望為公司提供良好增長環(huán)境和盈利質(zhì)量，而公司較好的激勵機制有望提升釋放利潤的意愿和能力。22年公司實施現(xiàn)金分紅4.45億占扣非凈利潤的50.9%，延續(xù)了一直以來的高分紅。考慮到目前地產(chǎn)景氣度較低，且公司交易性金融資產(chǎn)變動較難估算，我們預(yù)測23-24年扣非歸母凈利潤為27.5/30.3/33.5億元，對應(yīng)23-25年歸母凈利潤為30.1/33.1/36.4億，（此前預(yù)測23/24年歸母凈利潤為49.1/52.5億元）。23年可比公司平均PE為9.03倍，認(rèn)可給予公司10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價3.38元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單執(zhí)行不及預(yù)期、原材料大幅上漲、項目施工不及預(yù)期、交易性金額資產(chǎn)大幅虧損。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券何亞軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達90.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利45.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.59。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為3.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海建工（600170）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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