華西證券：給予珀萊雅買入評級 焦點速讀

(資料圖片)

華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,宋姝旺近期對珀萊雅進行研究并發布了研究報告《業績靚麗，持續深化大單品戰略》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為165.39元。

珀萊雅(603605)
事件概述
公司發布2022年年報與2023年一季報，2022年公司實現營收63.85億元，同比增長37.82%，主要系線上渠道增速較快；歸母凈利潤8.17億元，同比增長41.88%；扣非后凈利為7.89億元，同比增長38.80%。現金流方面，經營活動產生的現金流量凈額為11.11億元，比去年同期增長了33.92%。單季度看，2022年Q4公司實現營收24.23億元，同比增長49.51%；實現歸母凈利潤3.22億元，同比增長52.05%；扣非后凈利潤分別3.12億元，同比增長47.15%。2023年Q1公司實現營收16.22億元，同比上升29.27%；歸母凈利潤2.08億元，同比上升31.32%；扣非后凈利潤1.98億元，同比增長34.93%。
分析判斷:
收入端：線上渠道增速較快，各品牌穩健增長
公司2022年全年主營業務收入63.62億元，同比增長37.69%。其中護膚類產品（含潔膚）實現營收54.84億，同比增長38.56%；洗護類產品實現營收1.26億，同比增長509.93%。2022年Q4公司主要產品價格大幅上升，其中護膚類(含潔膚)產品價格同比上升33.60%。分渠道來看，2022年公司線上渠道實現營收57.88億元，同比增長47.50%，占比90.98%。線下渠道實現營收5.74億元，同比下滑17.62%，占比9.02%。分品牌來看，2022年珀萊雅品牌實現營收52.64億元，同比增長37.46%，占比82.74%；彩棠品牌實現收入5.72億元，同比提升132.04%，占比8.99%；OR品牌實現收入1.26億元，同比提升509.93%，占比1.98%；悅芙媞品牌實現收入1.87億元，同比提升188.27%。2023年Q1，公司營收實現穩步增長，同比提升29.27%。
利潤端：盈利能力表現優異
2022年全年公司毛利率為69.70%，同比提升了3.24pct，凈利率為13.02%，同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率較高的線上渠道營收占比持續提升，同時公司主推的大單品策略取得了較好效果。公司2023年Q1毛利率同比增長了2.46pct至70.03%；凈利率同比提升了0.20pct至13.70%。費用方面，2022年全年，公司期間費用率為50.12%，同比提升了0.53pct。其中銷售費用率增長了0.64pct至43.63%。主要是由于公司新品牌孵化（如彩棠、OR）與品牌重塑（如悅芙媞）等，增加形象宣傳推廣費投入所致。公司2023年Q1期間費用率為51.44%，同比上升了2.01pct。其中銷售費用率為43.23%，同比上升了0.85pct。
其他重要財務指標
2022年，公司應收賬款周轉率次數為53.04次，較2021年21.88次大幅提升，主要系2022年營業收入同比增加以及應收賬款平均余額下降；公司存貨周轉率為3.46，相較于2021年的3.39次略有上升；公司其他權益工具投資同比增加159.97%，主要系公司2022年新增對杭州高浪控股股份有限公司股權投資9,000萬元；公司預計負債同比上升448.30%，主要系線下渠道調整，公司加大百貨渠道調整力度，優化日化渠道網點和收縮超市渠道。2023年Q1，公司經營活動產生的現金流量凈額同比凈流量增加0.68億元，主要系公司銷售回款同比增加5.03億元。
投資建議
公司持續推進大單品發展戰略，打造了珀萊雅“源力面霜”、彩棠“三色修容盤”、“OR溫泉清爽蓬松洗發水”、悅芙媞“潔顏蜜”等明星單品，產品矩陣涵蓋護膚、彩妝、頭部護理等行業；同時，公司在2022年社零化妝品類總額同比下滑4.5%的不利大環境下各品牌均實現超預期收益，我們看好公司的后續發展，上調此前的盈利預測，2023-2024年公司的收入由71.91/87.35億元上調至83.47/105.21億元，EPS由3.27/4.09元上調至3.82/5.02元。預計2025年公司實現營收132.97億元，EPS為6.53元。對應2023年4月20日166.14元/股收盤價，PE分別為43.45/33.08/25.45倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1)宏觀經濟景氣度不及預期。2)行業競爭加劇。3)新產品推廣不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安閆清徽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.22%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.39億，根據現價換算的預測PE為45.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級21家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為211.6。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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