（原標(biāo)題：年報(bào)觀察丨靠代理業(yè)務(wù)“躺贏”的智飛生物，還能走多久？）

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紅星資本局·年報(bào)觀察

紅星資本局4月22日消息，智飛生物（300122.SZ）4月19日發(fā)布了2023年一季報(bào)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.68%。

而在不久之前，智飛生物披露的2022年年報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)同比下降26.15%，這是智飛生物近6年來(lái)首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下滑。從其發(fā)展模式來(lái)看，智飛生物靠代理默沙東等企業(yè)疫苗產(chǎn)品已持續(xù)“躺贏”多年，外界對(duì)此也頗有質(zhì)疑。

刨除代理業(yè)務(wù)，智飛生物的自主產(chǎn)品營(yíng)收占比不足10%。其已完成臨床試驗(yàn)的4款自主產(chǎn)品，也面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。4月22日，紅星資本局向智飛生物發(fā)去采訪問(wèn)題，截至發(fā)稿未有回復(fù)。

未來(lái)，智飛生物能否保住“疫苗一哥”的名頭，還不得而知。

↑資料圖 據(jù)視覺(jué)中國(guó)

6年來(lái)凈利首次同比下降

智飛生物的凈利潤(rùn)上一次出現(xiàn)同比下滑，還是在2016年。

2016年，“山東非法經(jīng)營(yíng)疫苗案件”曝光，多家批發(fā)企業(yè)涉嫌虛構(gòu)疫苗銷(xiāo)售渠道，暴露了當(dāng)時(shí)疫苗流通中的諸多漏洞。也正是該起事件的發(fā)生，直接推動(dòng)了《疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例》的修改完善。

新的管理?xiàng)l例出臺(tái)后，刪除了原有的關(guān)于藥品批發(fā)企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)可以經(jīng)營(yíng)疫苗的條款，不再允許藥品批發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)疫苗，并確立疫苗經(jīng)營(yíng)“全程可追溯冷鏈”等制度。強(qiáng)監(jiān)管之下，對(duì)國(guó)內(nèi)疫苗廠商的配送、服務(wù)能力提出了更高的要求。

疫苗企業(yè)必須要在盡可能短的時(shí)間內(nèi)適應(yīng)新政策，疏通疫苗銷(xiāo)售渠道才能減少損失，智飛生物也不例外。2016年，智飛生物營(yíng)收凈利雙降。其中，凈利潤(rùn)同比下降83.53%，扣非凈利潤(rùn)同比下降85.68%。

智飛生物在當(dāng)時(shí)的年報(bào)中表示，“由于輿論導(dǎo)向造成的‘疫苗猶豫’致使一定時(shí)期內(nèi)接種單位的疫苗無(wú)法及時(shí)發(fā)放、使用，給疫苗企業(yè)的銷(xiāo)售渠道帶來(lái)了阻礙，也增加了退貨風(fēng)險(xiǎn)。”不過(guò)，需要指出的是，這一影響是普遍的，并非智飛生物一家。

作為行業(yè)龍頭，智飛生物很快走出調(diào)整帶來(lái)的負(fù)面影響，并在2017年實(shí)現(xiàn)盈利正增長(zhǎng)。同時(shí)，智飛生物還拿到了全球第一款宮頸癌疫苗——默沙東生產(chǎn)的四價(jià)HPV的代理權(quán)，開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)HPV疫苗接種的黃金時(shí)代。

直到2022年，智飛生物的凈利潤(rùn)增速再一次受阻。據(jù)其2022年年報(bào)，公司營(yíng)收約382.64億元，同比增長(zhǎng)24.83%；凈利潤(rùn)約75.39億元，同比下降26.15%。這也是智飛生物近6年來(lái)首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下滑。

智飛生物稱(chēng)，受客觀因素影響，公司部分產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了較大變化，銷(xiāo)量與去年相比有明顯下降。雖并未明確指出具體產(chǎn)品，但新冠疫苗銷(xiāo)量下滑這一情況在業(yè)內(nèi)已是心照不宣。此外，智飛生物曾在2022年半年報(bào)中表示，“公司一代苗智克威得（新冠疫苗）的銷(xiāo)量較2021年同期有明顯下降。”

上市公司基本面欠佳，機(jī)構(gòu)也出逃。截至2023年一季度，明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康已退出智飛生物前十大流通股東之列。根據(jù)第十大流通股東和2022年年報(bào)持股數(shù)量對(duì)比，中歐醫(yī)療健康在今年一季度至少減持了291萬(wàn)股股票。

代理“捷徑”或難持續(xù)

2023年，智飛生物與默沙東的疫苗產(chǎn)品獨(dú)家代理續(xù)簽落地。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，基礎(chǔ)采購(gòu)金額合計(jì)超過(guò)1000億元，協(xié)議期限直至2026年12月31日。

此次續(xù)簽的重要性，可以從智飛生物的收入結(jié)構(gòu)看出。2022年，智飛生物的代理產(chǎn)品營(yíng)收占比高達(dá)91.40%，自主產(chǎn)品的營(yíng)收占比僅為8.59%。

而智飛生物代理的產(chǎn)品自2021年開(kāi)始，全部為默沙東生產(chǎn)，包括四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗、23價(jià)肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗，其中以HPV疫苗為主。在2021年以前，智飛生物還曾代理成都所、沃森生物（300142.SZ）、民海生物生產(chǎn)的23價(jià)肺炎多糖疫苗，康淮生物生產(chǎn)的滅活甲肝疫苗等。

依靠代理業(yè)務(wù)，就意味著營(yíng)收掌握在他人手上。而智飛生物的代理業(yè)務(wù)，甚至發(fā)展為唯默沙東的“一條腿”走路模式。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)的爭(zhēng)奪也日漸激烈。紅星資本局此前報(bào)道，國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗的預(yù)約量正呈“井噴式”增長(zhǎng)，2022年上半年已覆蓋二價(jià)HPV疫苗預(yù)約總量的96%以上，達(dá)168萬(wàn)人次，分別為萬(wàn)泰生物（603392.SH）的二價(jià)（商品名：馨可寧 Cecolin）和沃森生物的二價(jià)（商品名：沃澤惠）。

默沙東的HPV疫苗，已不是國(guó)內(nèi)女性的唯一選擇。

在此背景下，智飛生物將在2025年下調(diào)HPV疫苗基礎(chǔ)采購(gòu)金額至260.33億元，相較于2024年下滑超20%。這也在一定程度上反映出，智飛生物對(duì)國(guó)內(nèi)默沙東HPV疫苗的市場(chǎng)需求量預(yù)估已出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

過(guò)度依賴(lài)代理產(chǎn)品是外界詬病智飛生物的重要一點(diǎn)。代理這條“捷徑”雖然可以帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但并不是一個(gè)可持續(xù)的方法。2022年，相較于約8.54億元的研發(fā)費(fèi)用，智飛生物的銷(xiāo)售費(fèi)用已超22億元，同比增長(zhǎng)21.82%。

自研產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)突破

智飛生物亟待自研產(chǎn)品加持。

除已上市的7款自主產(chǎn)品，截至目前，智飛生物的28款自主研發(fā)產(chǎn)品中，僅4款完成臨床試驗(yàn)或處于審評(píng)狀態(tài)中，分別為23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5 細(xì)胞）、四價(jià)流感病毒裂解疫苗和流感病毒裂解疫苗。

上述4款疫苗也許在不久的將來(lái)獲批上市，但需要指出的一點(diǎn)是，這些疫苗在國(guó)內(nèi)的發(fā)展已經(jīng)較為成熟，并早有國(guó)產(chǎn)廠商布局，例如“流感疫苗一哥”華蘭生物（002007.SZ）、“狂犬疫苗之王”成大生物（688739.SH）。即便未來(lái)實(shí)現(xiàn)上市，智飛生物也將面臨不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

2021年3月，智克威得被納入緊急使用，智飛生物當(dāng)年凈利潤(rùn)超102億元，同比增長(zhǎng)206.48%。2021年5月，智飛生物股價(jià)也達(dá)到歷史高點(diǎn)，超230元/股，市值一度超3600億元。

一方面是智克威得銷(xiāo)量下降，另一方面則是市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)能力的考量，智飛生物的股價(jià)此后便走向了下坡路。截至4月21日收盤(pán)，智飛生物股價(jià)報(bào)82.84元/股，總市值1325億元，較歷史高點(diǎn)已蒸發(fā)超2000億元。

智飛生物發(fā)展至今，與創(chuàng)始人蔣仁生的帶領(lǐng)密不可分。據(jù)重慶商報(bào)等媒體報(bào)道，蔣仁生與劉俊輝等人收購(gòu)了智飛生物的前身重慶金鑫生物制品有限公司，但因?yàn)槔砟畈煌瑒⒖≥x出走，兩人自此便走出了不同的路徑。后來(lái)，劉俊輝創(chuàng)立了如今的沃森生物，并研發(fā)上市了第二款國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗沃澤惠，成為智飛生物的一大勁敵。

與智飛生物不同的是，沃森生物重自主研發(fā)，據(jù)其2022年年報(bào)，沃森生物的自主疫苗營(yíng)收占比高達(dá)98.99%。不過(guò)，沃森生物在2022年的營(yíng)收約為50億元左右，與智飛生物超380億元的體量還有較大差距。

代理產(chǎn)品雖是一條路徑，自研產(chǎn)品也非常重要，智飛生物未來(lái)如何還需待觀察。

紅星新聞?dòng)浾?鄧凌瑤

編輯 余冬梅

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