華西證券：給予長安汽車買入評級-世界短訊

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華西證券股份有限公司崔琰,胡惠民近期對長安汽車進行研究并發布了研究報告《系列點評八十五：自主盈利穩健 深藍新品向上》，本報告對長安汽車給出買入評級，當前股價為11.89元。

長安汽車(000625)
事件概述
公司發布2023Q1業績：2023Q1總營收為345.6億元，同比-0.1%，環比-3.8%；歸母凈利潤為69.7億元，同比+53.7%，環比+675.8%；扣非歸母凈利潤為14.8億元，同比-34.8%，環比+139.1%。
分析判斷:
業績穩健增長自主盈利超預期
自主需求向上，單車ASP提升。2023年Q1公司總營收為345.6億元，同比-0.1%，環比-3.8%。2023Q1批發銷量達60.8萬輛，同比-6.7%，環比-8.7%，其中自主品牌（重慶+合肥+河北）批發37.8萬輛，同比-5.6%，環比-8.6%；長安福特批發4.5萬輛，同比-25.7%，環比-25.1%；長安馬自達批發1.4萬輛，同比-64.6%，環比-30.4%。2023年Q1公司單車ASP達9.1萬元，同比+0.5萬元，環比+0.5萬元，我們判斷主要因UNI-V等車型放量，結構改善明顯，2023Q1UNI-V批發5.4萬輛，同環比分別為+810.8%/+27.0%。
自主盈利持續驗證，深藍并表完成。2023年Q1公司歸母凈利潤為69.7億元，同比+53.7%，環比+675.73%，主要因公司并表長安新能源產生非經50.2億元。公司扣非歸母凈利潤為14.8億元，同比-34.8%，環比+139.1%，自主貢獻利潤穩定：2023年Q1自主盈利達15.4億元，同比+28.5%，環比-55.0%，對應單車扣非歸母凈利潤為0.4萬元，同環比分別-0.1萬元/-0.4萬元。規模下降及公司官方折扣對單車盈利小幅擾動，公司爆款產品盈利能力依然較強，在需求穩步向上中有望迎來業績持續兌現。
新品密集上市，研發加速投入。公司2023Q1銷售/管理/財務/研發費用率分別為4.6%/3.0%/-0.6%/3.9%，同比分別+1.1pct/+0.7pct/+0.0pct/+1.2pct，環比分別+1.4pct/+1.9pct/+0.4pct/+1.5pct，公司加速在混動、純電動、氫能、增程等新能源領域的布局，同時新品密集上市，預計產銷規模提升下費用率有望小幅下降。
深藍表現亮眼S7亮相車展
深藍SL03需求加速釋放，S7有望接力爆款。深藍SL033月交付8,568臺，環比+108.8%，表現亮眼。隨著成本下降及競爭對手開啟降價，SL033-4月開啟限時折扣（廠家現金補貼2.2萬元+至高2.0萬元權益禮包），加速需求轉化。我們認為在同級別中SL03長板突出，設計+性能優勢明顯，后續需求有望持續提升。同時，深藍S7已于上海車展亮相，除了造型延續深藍的高設計水平以外，整體風格也從原先簡約風格向豪華轉變，內飾豪華感大幅提升，更富有質感。我們判斷深藍S7具備較強產品力，有望接力成為深藍下一個爆款。
出口同比向上打開增長空間
海外市場持續推進，增量空間廣闊。2023Q1公司自主品牌出口銷量6.0萬輛，同比+10.0%。出口表現亮眼，公司出口業務布局較早，深耕亞太、中東、北非、中南美等市場，其中在沙特、智利等單一市場擁有較高市占率。中長期來看，我們判斷公司出口高增長仍將持續：一方面，公司燃油車深耕海外多年，加上新品產品力明顯提升；另一方面，公司新能源轉型迅速，優質產品有望打開長期增長空間。
投資建議
公司憑借“產品+價格+定位”構筑整車核心競爭力，構建了強勢的自主產品矩陣，新品導入加速銷量上行。自主插混+深藍+阿維塔三箭齊發，加速向高端電動智能轉型。自主盈利具備較強彈性，我們看好公司在全新產品周期下迎來盈利的快速釋放，疊加高端電動化轉型帶來估值的重塑。維持盈利預測，預計公司2023-2025年收入為1,862/2,108/2,276億元，歸母凈利潤為97.4/112.8/137.7億元，對應EPS為0.80/0.92/1.13元，對應2023年4月27日11.19元/股的收盤價，PE分別為14/12/10倍，維持買入評級。
風險提示
自主品牌銷量不及預期；新車型交付不及預期；新能源滲透率不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券黃細里研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.07%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利90.07億，根據現價換算的預測PE為12.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級20家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為15.87。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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