信達證券：給予美的集團買入評級

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信達證券股份有限公司羅岸陽,尹圣迪近期對美的集團進行研究并發布了研究報告《美的集團：盈利能力改善，分紅比例提升》，本報告對美的集團給出買入評級，當前股價為56.78元。

美的集團(000333)
事件:2022 年公司實現營業收入 3439.18 億元，同比+0.79%，實現歸母凈利潤 295.54 億元，同比+3.43%。 23Q1 公司實現營業收入 962.63億元，同比+6.51%，實現歸母凈利潤 80.42 億元，同比+12.04%。實現扣非后歸母凈利潤 7.67 億元，同比+9.72%。
內銷承壓， B 端業務加速增長。 22 年公司暖通空調、消費電器、機器人及自動化系統業務收入規模分別達到 1506、 1253、 299 億元， H2 收入分別同比+2.94%、 -11.89%、 +13.46%。公司 B 端業務規模增速加快，按照事業部劃分來看， 22 年公司工業技術事業群、機器人與自動化事業群、樓宇科技業務部分別實現收入 216、 277、 228 億元，分別同比+7.5%、 +9.6%、 +15.7%， 23Q1 公司各事業部收入分別同比+11%、+27%、 +41%。分地區來看， H2 公司國內外收入分別同比-7.02/+1.75%，內銷同 22H1 相比明顯承壓。
盈利能力顯著改善，費用率水平小幅提升。 22 年公司實現毛利率24.24%，同比+1.76pct， 22Q4 公司毛利率同比+8.42pct 至 26.57%，23Q1 公司毛利率同比+1.86pct 至 24.04%，公司毛利率持續得到改善，我們認為主要受益于原材料成本的下降和公司制造效率的提升。從費用率來看， 22 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.05pct、+0.36pct、 +0.15pct、 +0.30pct， 我們認為 22 年公司財務費用率的提升的原因之一為公司受匯率波動影響產生了較大的匯兌損失， 22 年匯兌損失為 5.07 億元， 21 年匯兌收益為 7.98 億元。 23Q1 公司各項費用率分別同比+0.36pct、 +0.28pct、 +0.17pct、 +0.54pct。盡管費用率有所提升，但因為毛利率改善幅度明顯，因此公司歸母凈利潤率同樣顯著提升，22 年公司實現歸母凈利潤率 8.59%， 同比+0.22pct； 23Q1 公司歸母凈利潤率同比+0.41pct 至 8.25%。
分產品來看， 22 年暖通空調、消費電器、機器人及自動化系統業務毛利率分別同比+1.79pct、 +2.45pct、 -0.81pct。分地區來看，公司國內外業務毛利率分別同比+1.74pct、 +1.83pct。
存貨規模下降，經營性現金流凈額增加。
1） 22 年期末公司貨幣資金合計 552.70 億元，較期初-23.10%， 23Q1期末公司貨幣資金合計 589.75 億元，較期初+6.70%。 22 年公司應收賬款和應收票據合計 329.96 億元，較期初+12.15%， 23Q1 期末公司應收賬款和應收票據合計 411.61 億元，較期初+24.74%。 22 年期末公司存貨合計 460.45 億元，較期初+0.26%， 23Q1 期末公司存貨合計333.57 億元，較期初-27.56%，我們認為 23Q1 公司存貨的顯著減少主要原因為內銷復蘇后庫存商品銷售所致； 22 年期末公司合同負債合計279.60 億元，較期初+16.91%， 23Q1 期末公司合同負債共 284.16 億元，較期初+1.63%，體現了公司未來的營收增長的潛力。
2） 23Q1 經營活動產生的現金流凈額為 92.72 億元，同比+16.21%，我們認為主要原因為購買商品、接受勞務支付的現金減少。
3）23Q1 公司存貨、應收賬款、應付賬款周轉天數較 2022 年分別-14.86、+2.15、 -9.61 天，存貨和應收賬款周轉效率提升。
分紅比例提升回報股東，持股計劃和股權激勵綁定員工利益。 公司擬向全體股東每 10 股發現金 25 元，分紅率為 58.16%，股息率對應 4 月 28日收盤價為 4.40%。同時，美的推出新的高管持股計劃（ 147 人）和限制性股票激勵計劃（ 416 人），對應考核目標均為 23-25 年度加權平均凈資產收益率不低于 20/18/18%。通過持股計劃和限制性股票激勵措施可以有效綁定高管、核心技術人員與公司的利益，有利于公司持續穩健發展。
C 端業務復蘇+B 端業務加速拓展，美的增長可期。 C 端業務方面，公司面向用戶分層匹配多品牌、多元化的產品組合， 22 年 Colmo 零售突破 80 億元，同比增長接近 100%，東芝國內零售同比增長 55%以上達到 20 億元，華菱品牌則面向年輕人， 22 年實現營收 70 億元。我們認為美的多品牌、多元化產品的布局，有望受益于國內消費的逐步復蘇。海外方面公司也積極抓住發展機遇， 22 年美的空氣源熱泵出口規模增長超過 160%，美的樓宇持續擴大意大利熱泵生產基地，年產能將達到30 萬臺， 有望全面提升美的在歐洲市場的綜合競爭力。 B 端業務方面公司也在加快完善布局，工業自動化事業部旗下高創、合康變頻兩大品牌為客戶提供傳感層到控制層的完整解決方案，高創傳動海外收入 22年同比提升約 140%。庫卡中國工業機器人國內出貨份額達到 8%， 22年已接訂單達到 44.6 億歐元，同比+25.1%，銷售收入達到 39.0 億歐元，同比+18.6%。
盈利預測和投資評級： 在 C 端業務方面，我們認為美的通過高端化、場景化的方式實現家電業務的穩定增長，海外市場方面通過 OEM 和自主品牌出海提高市場份額。同時，公司不斷加大 B 端業務的布局，抓住高端制造、光伏儲能、新能源車等賽道的發展轉型機遇。 我們預計公司23-25 年收入為 3775.61/4088.34/4343.98 億元，同比+9.2/8.3/6.3%；歸母凈利潤 332.47/267.76/402.55 億元，分別同比+12.5/+10.6/+9.5%，對應 PE 為 11.99/10.84/9.90 倍，維持“買入”評級。
風險提示： B 端業務拓展不及預期、 C 端消費復蘇不及預期、原材料價格波動、人民幣匯率波動等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司韋一飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利323.64億，根據現價換算的預測PE為12.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為70.59。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，美的集團（000333）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標4星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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