東方財(cái)富證券：給予孚能科技增持評(píng)級(jí)_環(huán)球訊息

【資料圖】

東方財(cái)富證券股份有限公司周旭輝近期對(duì)孚能科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心業(yè)務(wù)高增，盈利水平承壓》，本報(bào)告對(duì)孚能科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.63元。

孚能科技(688567)
【投資要點(diǎn)】
公司發(fā)布 2022 年報(bào)及 2023 年一季報(bào)。 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 115.88億元，同比增長(zhǎng) 231.08%， 主要受益于下游新能源汽車需求量提升與公司新建產(chǎn)能釋放， 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-10.02 億元。 公司 22Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 29.58 億元，同比增長(zhǎng) 92.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-6.19 億元，同比變化-1.74%。 公司 23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 37.35 億元，同比增長(zhǎng) 144.20%， 主要受益于奔馳、 廣汽等客戶的提貨量同比提升， 扣非歸母凈利潤(rùn)為-3.65 億元，同比變化-91.07%，主要受到上游原材料價(jià)格下跌影響。
核心業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)， 盈利水平仍承壓。 1） 分行業(yè)來(lái)看， 2022 年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)/儲(chǔ)能電池系統(tǒng)營(yíng)收分別為 104.58/2.07 億元，同比增長(zhǎng) 344.50%/99.28%,毛利率分別為 5.87%/2.99%，低于同行業(yè)，系高毛利客戶提貨量低于預(yù)期且價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制未完全落實(shí)； 2） 分產(chǎn)品來(lái)看， 2022 年公司電芯/模組/電池包/儲(chǔ)能電池系統(tǒng)營(yíng)收分別為 4.17/53.40/47.01/2.07 億元，同比增長(zhǎng) 52.19%/399.57%/365.53%/99.28%，毛利率分別為 14.87%/5.46%/5.53%/2.99%。
戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升。 2022 年公司積極深化與奔馳和廣汽的戰(zhàn)略合作，公司為廣汽埃安多款主流車型提供高性能、高安全的動(dòng)力電池產(chǎn)品，在廣汽埃安第四屆供應(yīng)鏈合作伙伴大會(huì)獲得 2022 年度“優(yōu)秀質(zhì)量獎(jiǎng)”。公司“SPS”已獲得吉利、東風(fēng)客戶的定點(diǎn)。 2023Q1 公司鈉電池產(chǎn)品獲得江鈴集團(tuán) EV3 的定點(diǎn)，預(yù)計(jì)于 2023 年 Q2實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車。 2022 年公司在全球市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 7.4GWh，市占率達(dá)到 1.4%，同比變化+0.60pcts， 公司乘用車軟包電池裝機(jī)量市場(chǎng)國(guó)內(nèi)排名穩(wěn)居第一，軟包龍頭地位穩(wěn)定。
專利持續(xù)增加， 技術(shù)研發(fā)碩果累累。 2022 年公司研發(fā)投入達(dá)到 5.98億元，同比增加 10.51%。公司累計(jì)擁有授權(quán)專利 213 件，其中 2022年新增 12 個(gè)發(fā)明專利與 43 個(gè)實(shí)用新型專利。 1） SPS： 2022 年公司 SPS 技術(shù)進(jìn)入集中送樣階段，即將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化， 系統(tǒng)體積成組效率提升幅度超過(guò) 30%，電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)零部件減少 30%以上。 2）鈉電池： 公司第二代鈉離子電池處于小試階段， 預(yù)計(jì)于 2024 年量產(chǎn)。 3）半固態(tài)電池： 公司第一代半固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，高鎳電池達(dá)到 NO TP 的安全目標(biāo)，產(chǎn)品循環(huán)壽命超過(guò) 3000 次，充電時(shí)間大幅縮短。第二代半固態(tài)電池處于產(chǎn)業(yè)化開發(fā)階段，全固態(tài)電池已進(jìn)入開發(fā)階段。 新技術(shù)與新產(chǎn)品有望為公司的發(fā)展帶來(lái)新的增長(zhǎng)極。
【投資建議】
考慮到高價(jià)庫(kù)存減值與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，我們調(diào)整公司 2023/2024 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至 183.47/305.01 億元，同時(shí)新增 2025 年?duì)I收預(yù)測(cè) 418.35 億元，同比增速分別為 58.32%、 66.24%、 37.16%，歸母凈利潤(rùn)為-0.69、 7.31、21.55 億元，同增 92.57%、 1160.39%、 194.95%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為-、 37、13 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】
上游原材料價(jià)格波動(dòng)；
研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；
大客戶訂單不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中郵證券王磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.91%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.46億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為45.84。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，孚能科技（688567）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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