華金證券：給予紫光股份增持評級_天天快資訊

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華金證券股份有限公司李宏濤近期對紫光股份進行研究并發布了研究報告《擬定增不超120億收購新華三股權，增厚業績提升估值》，本報告對紫光股份給出增持評級，當前股價為29.38元。

紫光股份(000938)
投資要點
事件：紫光股份第八屆董事會第二十八次會議審議通過，擬面向不超過35名特定對象，發行股票數量不超過本次發行前上市公司總股本的25%（含25%），即71,501.9968萬股，且向特定對象發行A股股票的募集資金總額不超過1,200,000.00萬元，用于收購新華三股權。
事件過程：
2016年5月，紫光股份通過紫光國際完成對新華三51%控股權的收購，另48%股份為HPE開曼持有，1%股份為IzarHoldingCo持有。2022年12月30日，經過雙方多輪溝通，HPE開曼、IzarHoldingCo向紫光國際發出了《關于行使賣出期權的通知》。根據交易各方簽署的《股份購買協議》，HPE開曼持有的新華三48%股權的交易作價為3,428,535,816美元，IzarHoldingCo持有的新華三1%股權的交易作價為71,464,184美元，紫光股份需通過紫光國際收購新華三49%股權合計作價35億美元。故紫光股份向特定對象發行股票募集資金不超過120億元系為了本次收購新華三49%股權的交易提供資金支持。
事件分析：
提升上市公司對新華三控制權，優質資產增厚上市公司盈利水平。本次交易前，上市公司通過紫光國際持有新華三51%股權，自2016年上市公司收購新華三控制權以來，新華三的資產質量、收入及利潤規模均大幅提升。本次收購將有助于提高對新華三公司的控制權，推動公司鞏固ICT行業領先地位，同時將最大限度提升上市公司歸屬于母公司股東的凈利潤規模，2022年，新華三營收為498.1億元,貢獻凈利潤為37.3億元；若考慮新華三100%業績并表，24年紫光股份利潤有望達到50.7億元，進一步改善上市公司財務狀況，帶動總市值增加，從而鞏固并提升上市公司的持續經營能力。
增強數字經濟產業布局，加強資源/技術協同。公司是全球領先的云計算基礎設施建設和行業智慧應用服務的供應商，在交換機、服務器、路由器、WLAN等主要ICT基礎設施市場均占有較高的市場份額，在國內市場居于領先地位。新華三是數字化解決方案領導者，在ICT領域擁有眾多專利技術，截至2023年3月末，累計國內已獲授權的有效專利超過7,600項，海外已獲授權的有效專利超過500項，且近90%為發明專利。在亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區已設立17個海外分支機構，已認證海外合作伙伴1,500余家。本次上市公司通過收購新華三股權，將持續優化自身業務，進一步增強數字經濟產業布局，發揮協同效應，提升核心競爭力
妥善解決新華三賣出期權行權事宜，保障上市公司經營穩定性。本次交易，上市公司擬由全資子公司紫光國際以支付現金的方式向HPE開曼購買所持有的新華三48%股權，以支付現金的方式向IzarHoldingCo購買所持有的新華三1%股權，收購新華三49%股權的交易對價為35億美元，且對價支付方式為現金，公司所需資金金額較大，若僅依靠自有資金及銀行貸款，會在一定程度上影響公司財務結構和經營穩健性，本次向特定對象發行股票的募集資金將有效地解決公司本次交易所需資金缺口。同時，財務結構的改善將有助于拓展公司后續通過銀行信貸等方式融資的空間，但本次向特定對象發行使得公司總股本將有所擴大，不排除每股收益等指標在短期內被攤薄的可能。但從從中長期來看，公司的盈利能力和可持續經營能力將得到進一步提升。
事件落地時間預判：通常情況下，定增審批從股東大會審議通過定增預案到證監會發審委審核通過，實際上所需要的時間通常在3到6個月，待上市公司拿到證監會的書面核準文件后才能實施，我們預測23年底前完成紫光股份對新華三股權的收購。
投資建議：我們認為未來公司將長期保持較高成長性。預測公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62億元，同比增長15.0%/13.0%/10.0%，公司歸母凈利潤分別為25.89/32.16/38.44億元，同比增長20.0%/24.2%/19.5%，對應EPS0.91/1.12/1.34元，PE32.5/26.1/21.9（假設2024年新華三100%業績并表，公司2023-2025年歸母凈利潤預計約為25.89/50.7/58.1億元，PE32.5/16.5/14.4）；給予“增持-B”評級。
風險提示：云或算力需求不及預期；公司整合不及預期；市場競爭加劇；外部實體清單擾動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券馬天詣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.84億，根據現價換算的預測PE為29.14。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為36.02。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，紫光股份（000938）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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