天風(fēng)證券：給予申能股份買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位9.67元

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天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗近期對(duì)申能股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《火電盈利持續(xù)修復(fù)，新能源轉(zhuǎn)型提速》，本報(bào)告對(duì)申能股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為9.67元，當(dāng)前股價(jià)為6.62元，預(yù)期上漲幅度為46.07%。

申能股份(600642)
上海市地方國企，新能源轉(zhuǎn)型速度加快
公司為地方國有企業(yè)，立足于上海市及長三角地區(qū)，是一家經(jīng)營電力、油氣為主業(yè)的能源綜合服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)以煤電為主，新能源轉(zhuǎn)型速度加快。截至2023Q1，公司控股裝機(jī)容量為1611.49萬千瓦，煤電、氣電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、裝機(jī)容量分別為840萬千瓦、342.56萬千瓦、230.78萬千瓦、187.06萬千瓦，2022年新能源板塊所獲毛利占到公司毛利總額的57.42%，已成為公司新的利潤增長點(diǎn)。此外，公司參股投資多種能源發(fā)電企業(yè)（核電、抽蓄等）、一些上下游企業(yè)及金融公司，2022年投資收益達(dá)到歸母凈利潤的25.14%，業(yè)績壓艙石作用顯著。
火電：煤價(jià)下跌+電價(jià)上漲，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)盈利能力有望優(yōu)先修復(fù)
從成本端來看，一方面，保長協(xié)發(fā)運(yùn)背景疊加非電企業(yè)用煤需求低迷，國內(nèi)煤炭市場(chǎng)需求端偏弱，而煤炭產(chǎn)量目標(biāo)提增且終端電廠、港口庫存雙雙高位，供需寬松有望帶動(dòng)煤價(jià)中樞回落，同時(shí)公司積極提升長協(xié)煤簽約率及履約率，燃煤成本有望降低；另一方面，澳煤開放進(jìn)口限制促使進(jìn)口煤渠道更多元化，加之主要進(jìn)口來源國產(chǎn)量目標(biāo)增加，有望帶動(dòng)整體動(dòng)力煤價(jià)格下行；從收入端來看，電力供需偏緊形勢(shì)下電價(jià)高比例上浮，2022年公司煤電發(fā)電量同比增加10.7%，上網(wǎng)電價(jià)同比增長14.13%，利用小時(shí)數(shù)處于可比公司前列水平，量價(jià)齊升下火電盈利有望加速修復(fù)。
加快推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型，新能源規(guī)模擴(kuò)張迅速
裝機(jī)規(guī)模方面，在“雙碳”的背景下，公司加快推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。截至2022年底，公司新能源裝機(jī)規(guī)模達(dá)到428.8萬千瓦，占比達(dá)26.6%。項(xiàng)目分布方面，公司的新能源項(xiàng)目分布于16個(gè)省市，主要分布在華東和西北地區(qū)，分布地區(qū)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)且風(fēng)光利用率高于全國平均水平，消納能力較強(qiáng)。從未來發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司新能源業(yè)務(wù)或?qū)⒗^續(xù)保持高速增長，經(jīng)我們測(cè)算，“十四五”末公司新能源裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到1200萬千瓦，未來三年新增規(guī)模接近800萬千瓦，CAGR達(dá)40.9%。另外，組件價(jià)格下降疊加公司火電項(xiàng)目優(yōu)勢(shì)，公司新能源業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入302.23、315.53和330.87億元，同比分別增加7.20%、4.40%和4.86%；可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.99、38.06和42.78億元，同比分別增加195.56%、18.95%和12.40%。基于分部估值分析，我們給予公司2023年估值為市值474.63億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為9.67元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算假設(shè)存在誤差風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券嚴(yán)家源研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為27.04%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利33.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.67。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，申能股份（600642）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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