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國(guó)金證券股份有限公司趙海春近期對(duì)神州細(xì)胞進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評(píng)：阿達(dá)木單抗獲批，八項(xiàng)適應(yīng)癥一次拿全》，本報(bào)告對(duì)神州細(xì)胞給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為62.82元。

神州細(xì)胞(688520)
事件
2023 年 6 月 12 日，公司公告， 其阿達(dá)木單抗注射液（商品名：安佳潤(rùn)） 獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市； 用于治療類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎、銀屑病、克羅恩病、葡萄膜炎、多關(guān)節(jié)型幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎、兒童斑塊狀銀屑病和兒童克羅恩病等 8 項(xiàng)適應(yīng)癥。
點(diǎn)評(píng)
商業(yè)化提速， 繼重組八因子、 CD20 之后， 公司第三款生物藥獲批。
（1） 2021 年 7 月，公司國(guó)產(chǎn)獨(dú)家重組八因子獲批上市，首年銷(xiāo)售過(guò)億元，次年銷(xiāo)售過(guò) 10 億元。 2022 年 8 月，公司 CD20 單抗瑞帕妥單抗以 1.1 新藥獲批。（2）此次，公司獲批的阿達(dá)木單抗安佳潤(rùn)， 是一款重組全人源抗 TNF-α的 IgG1 單克隆抗體，通過(guò)與 TNF-α的特異性結(jié)合，抑制 TNF-α的生物活性以達(dá)到有效減輕炎癥的治療效果。此次獲批，安佳潤(rùn)一次性取得原研藥在國(guó)內(nèi)的全部 8 個(gè)適應(yīng)癥。（3） 目前國(guó)內(nèi)已獲批上市的阿達(dá)木單抗藥物共 7 款，包括原研藥 AbbVie 的修美樂(lè)?以及 6 款生物類(lèi)似藥。 修美樂(lè) 2010 年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)， 2022 年全球銷(xiāo)售額 212.37 億美元。 核心專(zhuān)利 2017年在中國(guó)到期， 2019 年 11 月進(jìn)入乙類(lèi)醫(yī)保后，價(jià)格由 3160 元/支下降到 1290 元/支，其中醫(yī)保付費(fèi)比例為 50%-80%，自費(fèi)比例為20%-50%。 海正藥業(yè)、百奧泰、復(fù)宏漢霖、信達(dá)生物、正大天晴、君實(shí)生物分別于 2015/2019/2020/2020/2022/2022 年獲批上市，并且全部納入醫(yī)保。
適應(yīng)癥全面展開(kāi)與醫(yī)保納入， 阿達(dá)木單抗國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)一步打開(kāi)。
（1） 我國(guó)人口基數(shù)高， 適用患者總數(shù)較多， 2019 年我國(guó)類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎、銀屑病、克羅恩病、多關(guān)節(jié)型幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎患者達(dá) 1656 萬(wàn)， 但受醫(yī)保納入時(shí)間晚且納入前售價(jià)較高等影響，阿達(dá)木單抗國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模不及全球份額的 0.2%，遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。（2） 截至 2022 年 12 月 31 日，修美樂(lè)?在中國(guó)獲批適應(yīng)癥共 8 個(gè)，而在全球獲批準(zhǔn)適應(yīng)癥達(dá) 17 個(gè)， 未來(lái)隨著中國(guó)患者臨床可及性進(jìn)一步提升， 阿達(dá)木單抗市場(chǎng)空間有望擴(kuò)容。（3） 我國(guó)阿達(dá)木單抗的銷(xiāo)售規(guī)模 2020/21/22 年分別為 9.1、 17.3、 22 億元以上，放量趨勢(shì)明顯。隨著阿達(dá)木單抗被納入國(guó)家醫(yī)保以及適應(yīng)癥不斷拓展，市場(chǎng)滲透率有望快速提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
考慮到新獲批的阿達(dá)木單抗仍要經(jīng)歷銷(xiāo)售爬坡的過(guò)程，我們維持盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2023/24/25 年?duì)I 18/28/45 億元，歸母凈利潤(rùn)-0.37/3.10/9.23 億元。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新藥研發(fā)及商業(yè)推廣不達(dá)預(yù)期、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券趙海春研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.13%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為虧損3700萬(wàn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為84.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，神州細(xì)胞（688520）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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