當前速訊：國金證券：給予神州細胞買入評級

(資料圖片僅供參考)

國金證券股份有限公司趙海春近期對神州細胞進行研究并發布了研究報告《公司點評：阿達木單抗獲批，八項適應癥一次拿全》，本報告對神州細胞給出買入評級，當前股價為62.82元。

神州細胞(688520)
事件
2023 年 6 月 12 日，公司公告， 其阿達木單抗注射液（商品名：安佳潤） 獲國家藥監局批準上市； 用于治療類風濕關節炎、強直性脊柱炎、銀屑病、克羅恩病、葡萄膜炎、多關節型幼年特發性關節炎、兒童斑塊狀銀屑病和兒童克羅恩病等 8 項適應癥。
點評
商業化提速， 繼重組八因子、 CD20 之后， 公司第三款生物藥獲批。
（1） 2021 年 7 月，公司國產獨家重組八因子獲批上市，首年銷售過億元，次年銷售過 10 億元。 2022 年 8 月，公司 CD20 單抗瑞帕妥單抗以 1.1 新藥獲批。（2）此次，公司獲批的阿達木單抗安佳潤， 是一款重組全人源抗 TNF-α的 IgG1 單克隆抗體，通過與 TNF-α的特異性結合，抑制 TNF-α的生物活性以達到有效減輕炎癥的治療效果。此次獲批，安佳潤一次性取得原研藥在國內的全部 8 個適應癥。（3） 目前國內已獲批上市的阿達木單抗藥物共 7 款，包括原研藥 AbbVie 的修美樂?以及 6 款生物類似藥。 修美樂 2010 年進入中國市場， 2022 年全球銷售額 212.37 億美元。 核心專利 2017年在中國到期， 2019 年 11 月進入乙類醫保后，價格由 3160 元/支下降到 1290 元/支，其中醫保付費比例為 50%-80%，自費比例為20%-50%。 海正藥業、百奧泰、復宏漢霖、信達生物、正大天晴、君實生物分別于 2015/2019/2020/2020/2022/2022 年獲批上市，并且全部納入醫保。
適應癥全面展開與醫保納入， 阿達木單抗國內市場將進一步打開。
（1） 我國人口基數高， 適用患者總數較多， 2019 年我國類風濕關節炎、強直性脊柱炎、銀屑病、克羅恩病、多關節型幼年特發性關節炎患者達 1656 萬， 但受醫保納入時間晚且納入前售價較高等影響，阿達木單抗國內銷售規模不及全球份額的 0.2%，遠低于歐美等發達國家。（2） 截至 2022 年 12 月 31 日，修美樂?在中國獲批適應癥共 8 個，而在全球獲批準適應癥達 17 個， 未來隨著中國患者臨床可及性進一步提升， 阿達木單抗市場空間有望擴容。（3） 我國阿達木單抗的銷售規模 2020/21/22 年分別為 9.1、 17.3、 22 億元以上，放量趨勢明顯。隨著阿達木單抗被納入國家醫保以及適應癥不斷拓展，市場滲透率有望快速提升。
盈利預測、估值與評級
考慮到新獲批的阿達木單抗仍要經歷銷售爬坡的過程，我們維持盈利預測， 預計公司 2023/24/25 年營 18/28/45 億元，歸母凈利潤-0.37/3.10/9.23 億元。 維持“買入”評級。
風險提示
新藥研發及商業推廣不達預期、 市場競爭加劇等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券趙海春研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為虧損3700萬。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為84.73。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，神州細胞（688520）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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