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華鑫證券有限責任公司傅鴻浩,杜飛近期對錫業股份進行研究并發布了研究報告《公司深度報告：錫需求景氣度有望回升，行業龍頭將閃耀》，本報告對錫業股份給出買入評級，當前股價為14.59元。

錫業股份(000960)
公司錫產業鏈完善
錫業股份于1998年11月23日成立，前身始于清光緒（1883年）朝廷撥官款建辦的個舊廠務招商局，歷經140年的積淀和上市以來的高速發展，形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產業格局。擁有著錫行業內豐富的資源、最完整的產業鏈以及齊全的產品門類，為我國最大的錫生產加工基地。
錫金屬儲量豐富，多金屬冶煉產能齊發展
公司錫資源儲量66.7萬噸，精煉錫冶煉產能達到8萬金屬噸，錫礦自給率達31%。2022年公司錫金屬產量國內市場占有率為47.78%，全球市場占有率為22.54%。錫下游方面，2022年公司擁有4.1萬噸錫材產能和錫化工2.4萬金屬噸產能。此外，公司還擁有5082噸銦金屬儲量，及60噸銦金屬冶煉產能。除錫、銦金屬外，公司還擁有陰極銅冶煉年產能12.5萬噸，鋅冶煉年產能10萬噸。
供應端增長仍緩慢，新增項目存干擾
產量方面，錫礦增長緩慢，新項目存在較大不確定性。根據USGS（美國地質調查局）統計，2021年全球錫資源儲量合計為460萬噸，整體呈現逐年下降的趨勢。產量方面，整體增長較為緩慢，2022年全球錫礦產量約為31萬金屬噸，同比2021年增加約0.5萬金屬噸，但是仍低于2017-2018年的產量峰值。
國內供應方面，興業銀錫旗下銀漫礦山復產帶來持續增量。國外方面，緬甸及印尼由于品位下滑及停礦等事件干擾，產量存在下滑預期。增量方面，2023年將新增的錫礦山項目較多，合計產能約1.4萬噸萬噸，主要集中在剛果、中國和納米比亞。同時也存在較大不確定性，比如AVZ旗下的位于剛果金的Manono項目，在今年一季度遭遇停牌和采礦權遭受干擾等問題，投產進度大概率會出現延后。預計2023-2025年全球精煉錫總產量分別為39.00、41.02、41.74萬金屬噸，3年CAGR為3.14%。
需求景氣度有望回暖，供需缺口將擴大
錫金屬下游需求主要集中在錫焊料和錫化工行業，需求景氣度有望回升。電子行業約占錫焊料需求的85%，全球半導體銷售額增速處于極低值區間，在美聯儲加息處于末期，以及ChatGPT等人工智能快速發展的背景下，全球半導體的銷售有望迎來反彈。錫化工方面，國內地產竣工大幅向好有望帶動PVC及上游錫化工需求回暖。此外，光伏和新能源汽車快速發展將帶來光伏焊帶及汽車電子元器件等新增需求的增長。
預計2023-2025年全球精煉錫需求分別為40.73、41.81、42.91萬噸，三年CAGR為3.86%。綜合我們對供需的預測，預計2023年全球精煉錫供需缺口有望在1.73萬噸，缺口進一步擴大。預計錫價在2023年有望保持堅挺。
盈利預測
由于子公司云南錫業錫材有限公司股權比例調整，錫材及錫化工業務之財務數據不再納入合并報表。預測公司2023-2025年總營收分別為430.69、436.15、441.97億元。歸母凈利潤分別為20.75、23.08、25.31億元，當前股價對應P/E分別為11.8、10.6、9.7。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
1）公司產品產量低于預期；2）錫價大幅回落；3）半導體需求持續回落；4）海外新增錫礦投產進度超預期；5）緬甸持續拋儲等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券馬金龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.07億，根據現價換算的預測PE為7.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為19.73。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，錫業股份（000960）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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