浙商證券：給予順鑫農(nóng)業(yè)買入評級

(資料圖)

浙商證券股份有限公司楊驥,潘俊汝近期對順鑫農(nóng)業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《順鑫農(nóng)業(yè)點評報告：關(guān)聯(lián)交易托底地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，利潤彈性可期》，本報告對順鑫農(nóng)業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為34.36元。

順鑫農(nóng)業(yè)(000860)
投資要點
公司發(fā)布重大事項公告：《關(guān)于擬在北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司100%股權(quán)的公告》。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)擬掛牌公開轉(zhuǎn)讓，關(guān)聯(lián)交易將托底剝離
公司或通過關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，剝離確定性極強。公告顯示，公司擬通過掛牌方式公開轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇100%股權(quán)（掛牌價30.98億元），若公開掛牌期間未能征集到意向受讓方，公司將調(diào)整價格后再次掛牌，經(jīng)過多輪價格調(diào)整仍未能征集到意向受讓方，“順鑫控股”或其指定關(guān)聯(lián)方，將以不低于22.5億元的價格參與此次摘牌（截至目前，順鑫控股持有公司278,209,668股股份，占公司總股本的37.51%）。考慮到方案中涉及公司控股股東順鑫控股或其指定關(guān)聯(lián)方參與摘牌，本次交易或構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但同時該方案為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)100%剝離托底，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)完整剝離可期。
順鑫佳宇1-5月利潤正貢獻(xiàn)，或推動23Q2利潤超預(yù)期
北京順鑫佳宇1-5月財務(wù)數(shù)據(jù)披露，利潤正貢獻(xiàn)或推動23Q2利潤端表現(xiàn)超預(yù)期。據(jù)公告顯示，2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別6.37/-7.76億元；2023年1-4月實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別11.26/3.73億元；2023年1-5月順鑫佳宇實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別11.46/3.83億元（23年5月營業(yè)收入/歸母凈利潤分別0.2/0.1億元），經(jīng)營趨勢向好或利于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后續(xù)剝離，同時利潤正貢獻(xiàn)或推動公司凈利潤在去年低基數(shù)下實現(xiàn)超預(yù)期彈性增長。
后續(xù)超預(yù)期點：地產(chǎn)剝離或帶動利潤超預(yù)期，新品表現(xiàn)或超預(yù)期
短期看，在白牛二基本盤恢復(fù)+高毛利金標(biāo)鋪貨順利+主銷高檔品的北京區(qū)域消費加速修復(fù)+順鑫佳宇1-5月利潤正貢獻(xiàn)的共同作用下，預(yù)計23年利潤端均有彈性表現(xiàn)。全年看，公司或有兩大超預(yù)期點：
→超預(yù)期點一：剝離地產(chǎn)聚焦主營業(yè)務(wù)，利潤端彈性或超預(yù)期
市場認(rèn)為：公司自18年以來持續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離但進(jìn)展有限，利潤端受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損拖累已久，較難實現(xiàn)完整剝離。我們認(rèn)為：公司今年動作頻繁，繼4月通過購買順鑫佳宇商務(wù)樓資產(chǎn)方式，優(yōu)化子公司資產(chǎn)負(fù)債表，5月通過增資方式，降低負(fù)債以尋求剝離后，公司于6月26日再出公告，顯示或通過關(guān)聯(lián)交易托底剝離。公司動作頻繁，彰顯其收縮非主營業(yè)務(wù)、集中精力做大做強主業(yè)的決心。短期來看，順鑫佳宇1-5月較好利潤水平則或推動23Q2公司利潤端實現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。中長期來看，若成功剝離，將利于公司利潤端彈性表現(xiàn)（此前順鑫佳宇利潤多虧損拖累利潤端表現(xiàn)）。
→超預(yù)期點二：作為光瓶酒“雙輪驅(qū)動”重要支點的金標(biāo)，表現(xiàn)或超預(yù)期
2022年5月，牛欄山正式上市金標(biāo)陳釀白酒（單瓶售價在30-40元），是牛欄山應(yīng)對白酒新國標(biāo)與白酒市場消費升級而推出的新品。公司預(yù)計將用4年時間，將金標(biāo)陳釀打造成為“中國白酒30至40元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”，為此，酒廠制定了四年的銷量規(guī)劃和“三位一體兩原則”的營銷打法：2022年底確保完成銷售200萬箱，23-25年公司目標(biāo)完成>500/1000/1500W。市場認(rèn)為：此前公司曾推出過珍品陳釀以發(fā)力高價位，但效果略不及預(yù)期，金標(biāo)是否能成為第二增長曲線為未知數(shù)。我們認(rèn)為：①2022年銷售情況看：卡位30-40元價位帶的金標(biāo)在百城大戰(zhàn)+加大推廣費用+單獨考核下，22年公司順利完成200萬箱目標(biāo)任務(wù)，動銷表現(xiàn)向好；②當(dāng)前情況看：考慮到22年公司用半年時間+在疫情影響下完成超200萬箱任務(wù)，且其定位價格帶與玻汾差異化競爭（玻汾近年小步快跑式提價，目前產(chǎn)品售價接近60元，造成30-40元價位出現(xiàn)空檔，市場競爭格局優(yōu)化），當(dāng)前動銷表現(xiàn)較好，認(rèn)為后續(xù)成長性強，預(yù)計23年鋪貨率提升+消費場景恢復(fù)將帶動銷量翻倍增長。
盈利預(yù)測與估值
我們看好順鑫農(nóng)業(yè)利潤超預(yù)期釋放邏輯：在白牛二基本盤恢復(fù)+新品金標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀+房地產(chǎn)剝離確定性強的背景下，預(yù)計2023-2025年公司收入增速分別為17.7%、16.6%、12.6%；歸母凈利潤增速分別為213.0%、39.0%、34.0%；EPS分別為1.03、1.42、1.91元，對應(yīng)23年P(guān)E33X，維持買入評級。
催化劑：金標(biāo)新品動銷表現(xiàn)超預(yù)期；白牛二恢復(fù)超預(yù)期；全國加速擴張超預(yù)期；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離速度超預(yù)期。
風(fēng)險提示：1、疫情或影響白酒整體動銷恢復(fù)；2、金標(biāo)發(fā)展不及預(yù)期；3、白牛二恢復(fù)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券楊驥研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.52%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.61億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.03。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為40.8。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順鑫農(nóng)業(yè)（000860）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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