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西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)山東黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《資源為王，黃金巨擘穩(wěn)步增長》，本報(bào)告對(duì)山東黃金給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為30.00元，當(dāng)前股價(jià)為24.96元，預(yù)期上漲幅度為20.19%。

山東黃金(600547)
投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1）2023上半年倫敦金均價(jià)上漲7.4%，金融屬性、貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性將驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格中樞繼續(xù)上移，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績提升。2）公司為地方國資委控股，國企運(yùn)營穩(wěn)定，發(fā)展路徑清晰，自產(chǎn)金產(chǎn)量基本平穩(wěn)，成本處于行業(yè)左側(cè)。3）資源優(yōu)勢(shì)突出，通過整合資源、主動(dòng)兼并、資源注入等多種途徑，不斷增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，目標(biāo)2025年黃金產(chǎn)量翻倍達(dá)到80噸。
黃金價(jià)格仍處于上行周期：美國加息進(jìn)入尾聲，通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)回落提升市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期，貨幣周期的切換背景下，長端美債實(shí)際收益率和美元指數(shù)向下仍有空間。逆全球化背景下避險(xiǎn)情緒頻發(fā)，央行繼續(xù)增持黃金，黃金的戰(zhàn)略配置地位提升。2023上半年倫敦金均價(jià)1935美元/盎司，相較2022年均價(jià)上升7.4%，金融屬性、貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性將驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格中樞繼續(xù)上移。
地方國資委控股，黃金國企運(yùn)營穩(wěn)定。公司是山東省國資委控股的黃金龍頭國企，穩(wěn)外拓內(nèi)、內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、全面開創(chuàng)，發(fā)展路徑清晰。除2021年因安全檢查影響產(chǎn)量、成本外，公司的自有金年產(chǎn)量均維持在40噸上下，2022年黃金銷售成本222.5元/克，同比下降20.7%，處于行業(yè)左側(cè)。
公司持續(xù)增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)，資源優(yōu)勢(shì)突出。公司通過整合資源、主動(dòng)兼并、資源注入、等多種途徑，不斷增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)。焦家金礦資源整合后，有望將年產(chǎn)量從10噸提升至18噸以上；海外卡蒂諾礦山建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期提供8-9噸黃金增量；銀泰黃金順利實(shí)現(xiàn)股權(quán)變更，目前年產(chǎn)黃金超7噸，山東黃金集團(tuán)目標(biāo)2025年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量80噸。公司積極勘探增儲(chǔ)，年內(nèi)西嶺金礦探獲新增200噸資源量，甘肅大橋金礦擴(kuò)展隴南黃金資源開發(fā)，資源儲(chǔ)備增厚公司發(fā)展?jié)摿Α?br />盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為21.5億元/26.9億元/35.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48元/0.60元/0.79元，三年歸母凈利潤增速41.5%。山東黃金是國內(nèi)黃金業(yè)務(wù)占比最高的黃金龍頭公司，標(biāo)的屬性具有稀缺性，估值一向維持行業(yè)最高水平。以近五年P(guān)E-NTM的估值區(qū)間來看，公司的估值處于35-65倍之間，當(dāng)金價(jià)處于上行周期時(shí)，公司往往呈現(xiàn)業(yè)績與估值同步走高的雙擊效應(yīng)。我們看好黃金上行周期，給予公司2024年50倍PE，目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期礦山增產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，收購銀泰黃金不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國聯(lián)證券駱可桂研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利19.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為60。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.57。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東黃金（600547）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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