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華安證券股份有限公司王鶯近期對中寵股份進行研究并發布了研究報告《Q2外銷回暖明顯，雙輪驅動穩步發展》，本報告對中寵股份給出買入評級，當前股價為25.54元。

中寵股份(002891)
2023H1 歸母凈利 9616.87 萬元，同比增長 40.7%
公司公布 2023 年半年度報告。 2023H1 公司實現營業收入 17.15 億元，同比提升 7.9%，歸母凈利潤 9616.87 萬元，同比 40.7%。 其中，2023Q2 實現營收 10.09 億元，同比增長 26.7%，歸母凈利潤 8050.72萬元， 同比增長 79.1%， 業績高增主要系海外訂單回暖、降本增效下毛利率提升疊加人民幣匯率貶值所致。
毛利率改善明顯，國內主糧業務同比高增
分品類看， 2023H1 公司寵物零食收入 10.90 億元，同比下降 1.5%，毛利率 23.4%，同比提升 5.87 個百分點， 寵物罐頭收入 3.10 億元，同比增長 20.6%， 毛利率 32.9%，同比提升 7.96 個百分點，寵物干糧收入2.29 億元，同比增長 58.6%， 毛利率 27.7%，同比提升 2.65 個百分點。
分地區看， 2023H1 公司實現境外收入 12.15 億元，同比增長 0.72%，2023Q1 公司出口業務在海外客戶去庫存影響下承壓明顯， 5 月份以來出口訂單恢復并實現同比增長。 2023H1 公司境內收入 5.00 億元，同比增長 30.4%，國內自主品牌發展順利，預期全年有望維持高增。
利潤率方面， 2023H1 公司銷售毛利率 25.0%，同比提升 5.99 個百分點，凈利率 7.3%，同比提升 2.69 個百分點，盈利能力改善主要系原材料價格下降、產能利用率提升疊加海外工廠高毛利率業務占比提升所致。 公司境內業務毛利率 33.4%，同比增長 1.01 個百分點；境外業務毛利率22.3%，同比提升 6.98 個百分點，主要系海外工廠原材料價格下降疊加海外客戶調價滯后所致。
費用持續投放，合理規劃產能建設
公司對旗下核心自主品牌維持高市場投入， 堅持聚焦國內市場、聚焦主糧、聚焦自有品牌的發展戰略， 線上線下營銷綜合發力，打造自有品牌優勢產品， 2023H1 公司銷售費用 1.55 億元，同比增長 23.3%，研發費用2353.33 萬元，同比增長 3.0%。產能方面，公司積極推進產能提升以及產線完善，預計年產 6 萬噸干糧項目中的剩余 3 萬噸產能以及年產 2 萬噸濕糧新西蘭項目將于 23 年年底投產。 2023 年 3 月，基于公司美國工廠客戶需求旺盛與產能存在缺口的矛盾，公司計劃建設美國第二工廠，產能合理規劃有望為公司未來業績快速增長提供保障。
投資建議
公司堅持聚焦國內市場、聚焦主糧、聚焦自有品牌的發展戰略， 著力提升核心自主品牌的品牌形象、市場占有率以及影響力， 是國內寵物食品行業龍頭企業，伴隨公司海外業務持續回暖以及國內市場自有品牌發展的快速推進， 我們預計 2023-2025 年公司實現主營業務收入 36.06 億元、42.39 億元、 50.31 億元，同比增長 11.0%、 17.5%、 18.7%，對應歸母凈利潤 1.84 億元、 2.27 億元、 2.92 億元，同比增長 74.1%、 23.0%、28.6%， 對應 EPS0.63 元、 0.77 元、 0.99 元。 維持“買入”評級不變。
風險提示
匯率波動風險；國內市場開拓不達預期；產能投放不及預期；原材料價格波動；品牌建設不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券盛夏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為55.54%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.63億，根據現價換算的預測PE為46.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級13家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為30.25。

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