東吳證券：給予宋城演藝增持評(píng)級(jí)

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東吳證券股份有限公司吳勁草,石旖瑄近期對(duì)宋城演藝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)大幅修復(fù)，核心項(xiàng)目暑期經(jīng)營(yíng)向好》，本報(bào)告對(duì)宋城演藝給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.04元。

宋城演藝(300144)
事件： 2023 年 8 月 25 日下午，公司發(fā)布 2023 年半年度公告， 2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.41 億元，同比+562.9%； 歸母凈利潤(rùn)扭虧為 3.03 億元，去年同期虧損 0.29 億元； 扣非歸母凈利潤(rùn)扭虧為 2.95 億元。
營(yíng)收、凈利潤(rùn)符合預(yù)期， 盈利能力顯著修復(fù)。 2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.06億元， 恢復(fù)至 2019 年同期的 85.4%，環(huán)比+57.0pcts；歸母凈利潤(rùn) 2.42億元， 恢復(fù)至 2019 年同期的 58.4%，剔除 2019 年同期六間房等重組投資收益的影響， Q2 恢復(fù)至 102.9%，環(huán)比+86.1pcts；扣非歸母凈利潤(rùn)扭虧為 2.40 億元，恢復(fù)至 2019 年同期 93.0%，環(huán)比+77.6pcts。營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)符合預(yù)期，居民出行意愿恢復(fù)帶動(dòng)旅游市場(chǎng)顯著復(fù)蘇，公司各景區(qū)開(kāi)園復(fù)蘇程度較 Q1 進(jìn)一步提升。 Q2 毛利率為 69.9%，環(huán)比+16.8pcts，銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì) 7.7%，環(huán)比-9.4pcts。 由于景區(qū)運(yùn)營(yíng)成本較為剛性，毛利率和凈利率環(huán)比大幅修復(fù)。
核心項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)向好，節(jié)假日出行帶動(dòng)客流、收入顯著修復(fù)。 節(jié)假日旅游景氣度高，核心項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況大幅修復(fù)。五一期間， 麗江千古情和桂林千古情景區(qū)人次和收入均創(chuàng)歷史新高，其中桂林千古情五一期間散客人數(shù)達(dá)到 2019 年同期的 275%。 2023H1 杭州宋城/三亞千古情/麗江千古情實(shí)現(xiàn)收入 2.27/1.06/1.36 億元，恢復(fù) 2019 年同期的 56.8%/45.2%/93.6%，毛利率為 60.7%/79.1%/80.4%，較 2019 年同期-7.1/-7.0/+0.8pcts。
暑期旅游景氣度提升，產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)迭代和新項(xiàng)目爬坡助力兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。 暑期旺季各項(xiàng)目階段性恢復(fù)比例明顯提升，其中杭州宋城已基本恢復(fù)到 2019年同期水平，麗江千古情和桂林千古情大幅超出 2019 年同期水平，上海千古情 7 月預(yù)售票總數(shù)超過(guò) 40 萬(wàn)張。得益于項(xiàng)目數(shù)量的增加和不斷向好的經(jīng)營(yíng)恢復(fù)比，暑期以來(lái)公司整體的人次和收入指標(biāo)已超越 2019年同期水平， Q3 業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司作為中國(guó)旅游演藝龍頭公司，以“主題公園+文化演藝”模式不斷擴(kuò)張，定位獨(dú)特形成優(yōu)秀項(xiàng)目模型，運(yùn)營(yíng)迭代保持領(lǐng)先，隨著旅游演藝行業(yè)重回軌道，公司有望在疫后快速恢復(fù)盈利能力。 根據(jù)景區(qū)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)進(jìn)度， 我們下調(diào)對(duì)宋城演藝的盈利預(yù)測(cè)， 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別 8.50/11.37/14.13 億元（前值為 9.26/13.31/16.24億元），對(duì)應(yīng) PE 估值為 37/28/22 倍， 維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，新項(xiàng)目業(yè)績(jī)爬坡不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券包晗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為36.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.0。

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