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華鑫證券有限責任公司黃俊偉近期對安彩高科進行研究并發布了研究報告《天然氣提供核心成本優勢，產能擴張促業績彈性》，本報告對安彩高科給出買入評級，當前股價為6.93元。

安彩高科(600207)　　投資要點　　光伏/浮法/藥玻等多元發展，天然氣成本等核心優勢或促公司成光伏玻璃“黑馬”公司　　安彩高科是國家重點高新技術企業，主營業務包括光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣業務。公司具有20多年電子玻璃和10余年光伏玻璃制造經驗和技術發展歷程，于2021年收購浮法玻璃業務，2022年建設投資藥用玻璃。近年來公司受益于光伏行業快速發展，公司2019-2021年營收/歸母凈利潤CAGR分別達18.3%/119.0%。　　公司具有以下核心競爭力：1）技術創新能力：在彩色顯示器件玻璃、太陽能玻璃等產品領域先后申報專利400余件；現有光伏玻璃行業專利40余件，實現2.0mm-5.0mm厚度光伏玻璃全規格覆蓋，且公司是國內唯二具備光熱玻璃批量生產能力的企業；2）人員優勢：安彩高科擁有國家級企業技術中心和博士后科研工作站，人才團隊具有30多年玻璃生產經驗；光伏玻璃1800t/d產能投放后，將優化公司勞動力與資本配比，降低單位人工成本；3）資源、能源優勢：控股子公司安彩能源經營西氣東輸豫北支線天然氣管道運輸業務，其低價、優質和穩定的氣源供應為安彩高科持續穩定生產提供了保障；4）產能擴張優勢：目前公司具有一臺600t/d的超白浮法玻璃窯爐及配套深加工生產線，具備超白浮法玻璃、光熱玻璃等生產能力；為突破光伏玻璃產能瓶頸，于今年4月份點火焦作、許昌光伏玻璃項目，加上原900t/d在產產能，預計2022第四季度光伏玻璃產能達2700t/d；2022年3月公司公告宣布新建1萬噸/年藥玻產線，預計將帶動業績邁上新臺階。　　擴產降本迎來公司黃金時代，公司盈利能力和龍頭差距有望持續縮小　　光伏產業高度景氣，光伏玻璃需求向好。根據CPIA在《中國光伏產業發展路線圖》中的樂觀預測，“十四五”期間全球光伏年均新增裝機將超過220GW。光伏組件中，雙玻組件對光伏玻璃的需求比單玻組件高至少25%，具有發電量更高、生命周期更長等優勢。隨著雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃的市場需求將進一步提升。　　公司2021年光伏玻璃營收達13億元，毛利率達25%，2019-2022CAGR分別為49%/33%。2022H1光伏玻璃產品在手訂單合計5億元；同時，與國內知名的光伏組件生產商簽署戰略合作協議，合同期限三年，預計25.39億元。公司迎來上市以來發展的黃金時期，光伏玻璃生產業務看點十足：1）產能擴張助力營收增加：截至2022年6月，公司僅有一條900噸/天的產線在產，產能利用率趨于飽和。焦作安彩年產18萬噸光伏玻璃產線與許昌安彩年產4,800萬平方米光伏輕質基板項目均于2022年4月點火，預計于下半年投產，投產后公司光伏產能將擴充近2倍；2）成本下降推動盈利能力：生產光伏玻璃的主要成本來源于純堿、石英砂和天然氣等。其中純堿方面自2021年下半年價格沖高回落后，下游需求一直難見起色，我們預計2023年純堿價格上漲難度較大；石英砂方面，公司于2022年6月收購長治市正慶合礦業有限公司，自行開采石英砂供玻璃生產使用；天然氣方面，公司長期開展天然氣銷售業務，其中2022Q1天然氣自用占比達15.54%，與競爭對手購買的天然氣相比成本更低。我們看好公司光伏玻璃業務營收未來快速增長，兼備良好的成本控制能力，毛利率有望進一步提升。　　剝離天然氣貿易“包袱”重整出發　　公司于2003年承建西氣東輸豫北支線，切入天然氣領域，承攬天然氣管道的運輸、CNG及LNG的銷售和貿易，2021年天然氣業務營收/占比分別為17.80億元/53.33%。今年6月20日，安彩高科發布公告稱，擬將LNG、CNG貿易和加氣站業務相關資產出售給公司控股股東河南投資集團有限公司或其控股子公司。保留天然氣管道運輸業務系公司發展玻璃主業天然氣需求量大，預計未來管道天然氣自用數量的占比將提升至50%以上；CNG及LNG的銷售和貿易雖規模大，但毛利潤僅為5.16%。通過今年剝離部分燃氣業務和去年收購光熱科技，公司能夠集中精力發展技術附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光熱玻璃和藥用玻璃等業務。　　盈利預測　　不考慮公司增發對于業績和股本的影響，我們預測公司2022-2024年營業收入分別為47.31、56.89和66.40億元，歸母凈利潤分別為2.68、3.75和5.28億元，EPS分別為0.31、0.43和0.61元，當前股價對應PE分別為22.3、15.9和11.3倍，給予“推薦”投資評級。　　風險提示　　1）項目投產進度不及預期；2）成本下降幅度不及預期；3）光伏玻璃產能過剩；4）原材料成本繼續上行；5）光伏裝機量低于預期等。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安彩高科（600207）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 安彩高科 華鑫證券