當前視點！平安證券：給予金山辦公增持評級

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平安證券股份有限公司閆磊,付強近期對金山辦公進行研究并發(fā)布了研究報告《營收平穩(wěn)增長，訂閱業(yè)務收入占比持續(xù)提高》，本報告對金山辦公給出增持評級，當前股價為174.02元。

金山辦公(688111)　　事項：　　公司公告 2022 年半年報， 2022 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 17.92 億元，同比增長14.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.20 億元，同比下降 5.30%， EPS 為 1.13 元。　　平安觀點：　　公司 2022 年上半年營收平穩(wěn)增長。 公司 2022 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.92 億元，同比增長 14.47%，營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長。主營業(yè)務中，國內個人辦公服務訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入 9.40 億元，同比增長 40.54%；國內機構訂閱及服務業(yè)務實現(xiàn)收入 2.98 億元，同比增長 51.08%；國內機構授權業(yè)務實現(xiàn)收入 4.20 億元，同比減少 10.96%；互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務實現(xiàn)收入 1.34 億元，同比減少 41.15%。公司 2022 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤5.20 億元，同比小幅下降 5.30%。　　公司毛利率同比下降，期間費用率同比提高，研發(fā)投入持續(xù)加大。 公司2022 年上半年毛利率為 85.11%，同比下降 2.90 個百分點，主要是因為，付費用戶及客戶活躍度增長引起的外部資源采購成本及結算成本、服務器成本的增長，導致公司營業(yè)成本同比大幅增長 42.11%。公司 2022 年期間費用率為 67.00%，同比提高 8.99 個百分點。其中， 銷售費用率、管理費用率、 研發(fā)費用率、財務費用率分別同比提高-3.14、 2.87、 7.89、 1.38個百分點。公司秉承“技術立業(yè)”的理念，持續(xù)加強研發(fā)投入。 2022 年上半年，公司研發(fā)投入金額為 6.44 億元（公司當期的研發(fā)投入全部費用化），同比大幅增長 46.66%，研發(fā)投入的營收占比高達 35.92%，同比提高 7.88 個百分點。　　公司訂閱業(yè)務表現(xiàn)亮眼，營收占比持續(xù)提高。 公司訂閱業(yè)務包括國內個人辦公服務訂閱業(yè)務和國內機構訂閱及服務業(yè)務。 2022 年上半年，公司訂閱業(yè)務表現(xiàn)突出。在個人辦公服務訂閱業(yè)務方面，公司個人辦公服務訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入 9.40 億元，同比高速增長 40.54%。截至報告期末，公司主要產(chǎn)品月度活躍設備數(shù)為 5.70 億，同比增長 13.77%。其中 WPS OfficePC 版月度活躍設備數(shù) 2.32 億，同比增長 16.58%；移動版月度活躍設備數(shù) 3.34 億，同比增長 12.84%；公司其他產(chǎn)品月度活躍設備數(shù)接近 500萬。公司累計年度付費個人用戶數(shù)達到 2856 萬， 同比大幅增長 30.53%。　　以公司個人訂閱業(yè)務收入和累計付費用戶數(shù)粗略估算，公司 2022 年上半年個人訂閱業(yè)務單用戶平均收入（ARPU）約為 32.91元，相比 2021 年上半年的約為 30.56 元有所提高。未來在付費用戶數(shù)增長和 ARPU 提高的雙重推動下，公司個人辦公服務訂閱業(yè)務將持續(xù)高速增長。 在機構訂閱及服務業(yè)務方面， 2022 年上半年， 國內機構客戶授權轉訂閱進程持續(xù)加速，推動公司國內機構訂閱業(yè)務收入實現(xiàn)高速增長。 國內機構訂閱及服務業(yè)務實現(xiàn)收入 2.98 億元，同比增長 51.08%。隨著客戶對于公司云產(chǎn)品需求的增長， 公司國內機構訂閱及服務業(yè)務未來持續(xù)高速增長可期。 2022 年上半年，公司訂閱業(yè)務（包括國內個人辦公服務訂閱業(yè)務和國內機構訂閱及服務業(yè)務）收入的營收占比達到 69%，同比提高 14 個百分點，訂閱業(yè)務已經(jīng)成為公司營收的主要來源。　　盈利預測與投資建議： 根據(jù)公司的 2022 年半年報，我們調整業(yè)績預測，預計公司 2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 12.01億元（前值為 14.09 億元）、 16.16 億元（前值為 18.81 億元）、 22.39 億元（前值為 24.72 億元）， EPS 分別為 2.60 元、 3.50元和 4.85 元，對應 8 月 23 日收盤價的 PE 分別約為 67.2、 50.0、 36.1 倍。 公司質地優(yōu)良，多年堅持不懈的研發(fā)投入形成深厚護城河，在國產(chǎn)基礎辦公軟件中可謂一枝獨秀。 當前， 公司訂閱業(yè)務表現(xiàn)亮眼，未來持續(xù)高速增長可期。我們看好公司的未來發(fā)展，維持對公司的“推薦”評級。　　風險提示：（1）軟件正版化進程遲緩。知識產(chǎn)權保護以及由此帶動的軟件正版化是公司產(chǎn)品推廣及變現(xiàn)的重要動力，若國內軟件正版化推進緩慢，將影響公司增長表現(xiàn)。（2）付費意愿提升緩慢。當前國內對軟件價值的認可度仍然不高，若該局面長期延續(xù)，付費意愿提升緩慢，將影響公司產(chǎn)品服務的付費轉化與利潤釋放。（3）會員 ARPU 值提升低于預期。公司個人辦公訂閱業(yè)務的會員主要分為 WPS 會員（含超級會員）、稻殼會員兩類。如果公司提供給會員的增值服務產(chǎn)品的用戶接受度低于預期，則公司個人辦公訂閱業(yè)務 ARPU 值提升將存在低于預期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券丁奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.27%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為55.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為281.24。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金山辦公（688111）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 平安證券