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中航證券沈文文近期對天士力進行研究并發布了研究報告《2022三季報點評：費用影響短期業績表現，三季度環比顯著改善》，本報告對天士力給出買入評級，當前股價為11.02元。

天士力(600535)
2022年前三季度，公司實現營業收入61.01億元，同比增長5.73%；利潤總額-2.67億元，同比減少115.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.34億元，同比減少122.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤7.69億元，同比減少17.62%；基本每股收益-0.22元，同比減少122.22%。2022年Q3單季，公司實現營業收入20.90億元，同比增長7.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.73億元，同比減少84.70%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.14億元，同比減少0.06%。
非經常性損益影響業績表現年初至報告期末，公司歸母凈利潤同比大幅下降，主要因公司持有的I-MAB、科濟藥業等金融資產公允價值下降所致；年初至報告期末，公司扣非歸母凈利潤較上年同期下降17.62%，主要因公司支付美國SutroBiopharma,Inc.許可費1.69億,剔除此因素影響,公司扣非歸母凈利潤跟上年同期基本持平。多項主營業務穩中有增，化學制劑板塊受集采影響業績承壓
分業務來看，2022年前三季度，公司中藥業務實現營業收入38.71億元，同比增長7.7%；毛利率70.87%，較去年同期下降了2.04個百分點。化學制劑藥業務實現營業收入9.31億元，同比減少4.89%；毛利率80.05%，較去年同期上升了0.47個百分點。化學原料藥業務實現營業收入0.59億元，同比增長6.36%；毛利率56.64%，較去年同期下降了0.43個百分點。生物藥業務實現營業收入1.82億元，同比增長2.14%；毛利率67.33%，較去年同期上漲了4.03個百分點，醫藥商業業務實現營業收入9.98億元，同比增長10.19%；毛利率26.11%，較去年同期增長了0.71個百分點。整體來看，公司核心中藥、生物藥、醫藥商業等主業穩中有增；公司化學制劑藥板塊收入同比有所下滑，主要受蒂清產品自2021年5月起執行新集采價格所致。
在研項目順利推進，研發管線進一步豐富
報告期內，公司多項在研項目順利推進，研發管線進一步豐富。創新藥方面，公司擬用于治療斑塊狀銀屑病的1.1類創新中藥九味化斑丸獲得國家藥監局臨床試驗批準；擬用于2型糖尿病（T2DM）和非酒精性脂肪肝炎（NASH）治療的培重組人成纖維細胞生長因子21注射液（B1344注射液）獲得國家藥監局臨床試驗批準；抗腫瘤藥物方面，靶向PD-L1和VEGF的雙抗融合蛋白B1962注射液獲批進行臨床試驗。仿制藥方面，賴諾普利氫氯噻嗪片通過仿制藥質量和療效一致性評價；注射用硼替佐米獲得藥品注冊證書。隨著研發管線順利推進，公司產品布局進一步提升，有望驅動業績增長。
投資建議：我們預計公司2022-2024年攤薄后（暫不考慮轉增股本的影響）的EPS分別為0.83元、0.89元和1.00元，對應的動態市盈率分別為13.37倍、12.46倍和11.05倍。公司作為我國品牌現代中藥企業，在創新和傳統中藥領域均有良好布局，目前中藥行業受益于行業政策和新冠需求雙重驅動，維持買入評級。
風險提示：政策風險、研發風險、市場不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券蔡明子研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.36%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.84億，根據現價換算的預測PE為15.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為12.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天士力（600535）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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