光大證券：給予龍佰集團買入評級

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光大證券股份有限公司趙乃迪近期對龍佰集團進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：鈦白粉景氣下行Q3業績承壓，新能源布局助力長遠發展》，本報告對龍佰集團給出買入評級，當前股價為16.18元。

龍佰集團(002601)
要點
事件：公司發布2022年三季報。2022年前三季度，公司實現營業總收入181億元，同比+18%；實現歸母凈利潤32億元，同比-17%。2022Q3單季，公司實現營業總收入56億元，同比+3.6%，環比-11%；實現歸母凈利潤9.07億元，同比-35%，環比-25%。
點評：
需求下行鈦白粉價差收窄，公司鈦白粉業務盈利能力承壓
2022Q3，國內鈦白粉市場受下游地產等行業開工不足影響，需求下行，而地緣政治危機和全球通脹推動下，原輔材料價格仍位于較高位置，擠壓公司盈利能力。根據Wind數據，2022Q3金紅石型鈦白粉均價為17155元/噸，同比-12.8%，環比-12.7%；鈦精礦、硫酸均價分別為2165、280元/噸，同比分別-7.9%、-56.6%，環比分別-4.9%、-68.6%。2022Q3公司氯化法鈦白粉平均報價為19820元/噸，同比-13%，環比-13%；四氯化鈦、石油焦均價分別為8158、2215元/噸，同比分別+2%、+43%，環比分別-4%、-5%。2022Q3，硫酸法、氯化法鈦白粉價差分別同比-7.2%、-26%，分別環比-1.7%、-21%。鈦白粉價差收窄，公司鈦白粉盈利能力承壓。
深入布局鈦產業鏈，鞏固龍頭優勢
鈦白粉方面，公司現有鈦白粉產能111萬噸，位居國內第一，世界第三。公司于2020年定增募投建設云南新立年產20萬噸氯化法鈦白粉項目，第一條線10萬噸/年已建成并投產，第二條線10萬噸/年預計于2022年12月投產，預計2022年底公司鈦白粉產能將達131萬噸，鈦白粉行業龍頭地位進一步鞏固。
鈦白粉配套原料方面，公司于2022年10月18日公告稱，投資建設金昌冶煉副產硫酸資源及氯堿廢電石渣綜合利用生產40萬噸合成金紅石項目，項目投資40億元，預計建設31個月。項目建成后，可有效解決金昌市氯堿廢電石渣和冶煉副產硫酸資源過剩難處理的問題，同時合成金紅石可以作為公司鈦白粉原料，與公司現有鈦產業形成良好的協同效應。
鈦礦方面，公司700萬噸綠色高效選礦項目將于2023年投產，投產后公司將新增處理原礦能力700萬噸/年，新增鐵精礦160萬噸/年、鈦精礦40萬噸/年、硫鈷精礦1.5萬噸/年?！笆奈濉逼陂g，公司計劃與澳洲東鋯整合年產100萬噸鈦鋯重礦物的海濱鈦鋯砂礦項目，鈦礦自給率將提升至70%。
海綿鈦方面，2022年上半年公司已經具備5萬噸/年海綿鈦產能，目前月產量接近4000噸。2023年底公司在甘肅金昌的年產3萬噸轉子級海綿鈦技術提升改造項目（二期）1.5萬噸和云南祿豐的年產3萬噸轉子級海綿鈦智能制造技改項目（二期）1.5萬噸將建成投產，屆時公司將具備8萬噸/年的海綿鈦產能。公司鈦產業鏈龍頭優勢將進一步鞏固。
新能源材料項目投產迅速，助力公司長遠發展
2022H1，公司鋰電新能源材料磷酸鐵、磷酸鐵鋰、石墨負極生產線建成投產，公司新增磷酸鐵產能5萬噸，磷酸鐵鋰產能5萬噸，石墨負極產能2.5萬噸。截至2022年10月，公司5萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰產能爬坡迅速，9月磷酸鐵月產量超3000噸，至10月磷酸鐵、磷酸鐵鋰均已實現達標達產。
公司預計2022年四季度新增5萬噸石墨負極、5萬噸磷酸鐵鋰產能。公司在建新能源材料項目將于2023年全部投產，屆時將形成磷酸鐵產能35萬噸、磷酸鐵鋰產能35萬噸、石墨負極產能30萬噸。公司新能源項目投產順利，產品均已得到客戶的認可和信任，產銷狀況良好，公司將充分發揮“鈦鋰耦合”和“大化工，低成本”優勢，長期有望打開第二成長曲線。
前瞻布局釩產業鏈，擁抱新興產業
釩電池長時儲能空間廣闊，由于光伏、風電等將帶動儲能行業高速發展，釩電池有望進入快速發展期，從而帶動五氧化二釩需求的增長。公司現有廢酸提取五氧化二釩產能800萬噸/年，為充分利用釩鈦磁鐵礦中的釩資源，公司投資建設釩鈦鐵精礦堿性球團濕法工藝年產3萬噸五氧化二釩創新示范工程，一期1.5萬噸預計2023年底建成投產，二期1.5萬噸預計2024年底投產。公司前瞻性布局釩產業鏈，充分利用釩礦資源的同時，在新興產業鏈上將具備一定的先發優勢，從而充分享受釩產業未來發展的成果。
盈利預測、估值與評級
鈦白粉行業景氣度下行，22Q3公司鈦白粉盈利承壓，長期來看鈦白粉供給端仍有產能釋放，景氣度或將繼續下行，我們下調公司22-24年盈利預測，預計公司22-24年歸母凈利潤分別為42.54（下調22%）/52.54（下調13%）/62.36（下調8%）億元，對應的EPS分別為1.78/2.20/2.61元/股，我們仍看好公司鈦產業鏈龍頭優勢和新能源材料業務前景，仍維持“買入”評級。
風險提示：鈦白粉需求波動風險、項目投產進度不及預期、成本波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券鄧勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.82%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利57.6億，根據現價換算的預測PE為6.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為19.72。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，龍佰集團（002601）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 光大證券