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太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對今世緣進行研究并發布了研究報告《今世緣：營銷系統推出521舉措，全力沖刺百億目標》，本報告對今世緣給出買入評級，認為其目標價位為63.00元，當前股價為54.82元，預期上漲幅度為14.92%。

今世緣(603369)
事件：12月29日，今世緣在淮安漣水舉行主題為“沖刺一百億，奮進新征程”的2023今世緣發展大會。
點評：
回顧2022年：立足“好中求快”，股權激勵目標可期。
22年是公司“十四五”戰略規劃縱深推進之年，公司在22年發展大會上提出要“好中求快”。公司在發展大會中回顧2022年，其中營銷系統端，1）市場銷售持續向好，2022年前三季度產品結構持續優化，國緣系列保持穩步增長，特A類以上產品占比達93.13%(特A+類約占66.87%，特A類約占26.26%)，特A+/特A類同比+22.71%/+25.08%。2）組織變革效能顯現，22年公司組建分品牌事業部，確立了今世緣事業部、國緣事業部、V系事業部、省外事業部、高溝銷售公司的“四部一司”結構，優化前后臺大區和架構和編制，激發市場發展的新的動能。3）品牌傳播勢能提升，V9產品簽約國家高爾夫球隊、國緣V系走進進博會、國緣四開特約央視國際春晚、《這就是中國》，持續提升今世緣品牌效能。4）渠道建設活力迸發，公司持續加強BC端聯動、加強消費者培育，如V3在中秋國慶雙節在南京開展針對婚宴的買一贈一活動等。此外，公司技改擴能有序推進，整個項目到2026年全部投產，原酒產能將增加至7.3萬噸，陶壇儲能達到31萬噸。公司股權激勵于2022年8月落地，已于10月10日完成股票期權授予，其中對2022年業績目標考核為營收同比增長不低于22%，扣非凈利潤同比增長不低于15%，公司1-9月已完成營收、扣非歸母凈利潤考核目標的83.4%、88.6%，我們認為公司產品結構持續升級，四開穩步放量，全年激勵目標完成可期。
展望2023年：推出“521”舉措，著力“五化矩陣”全力沖刺百億目標
在發展大會中，營銷系統進一步提出2023年營銷工作計劃，概括為“521”舉措。即1）深化五化舉措：升級高端化的品牌矩陣、構建全文化的突破路徑、深化一體化廠商模式、鍛造專業化的營銷組織、增強數字化賦能的深度；2）推進兩大提升：品牌價值提升、主體優化提升；3）實現一個目標：決勝百億目標。
營銷工作重點圍繞五化矩陣，從品牌、渠道、全國等多維度沖刺百億目標。1）升級高端化品牌矩陣：①國緣升級戰略定位，樹立高端形象。國緣品牌定位升級為中國新一代高端白酒。確立國緣四開為全國化超級單品，國緣V9為高端化戰略的新品，同時升級兩大體驗平臺、打造三大品宣IP；②今世緣聚焦傳承緣文化的大眾主流品牌，聚焦中高端價位，聚力省內生根，省外選擇性布局；③高溝開啟名酒復興，聚力高線光瓶酒，重建產品信任體系、升級特色回廠游。
2）構建全國化突破路徑：①聚焦戰略賽道，確立國緣開系為全國化主干品系，積極布局800+價格戰略新品，強化國緣V系長三角城市一體化的高端布局；②聚焦板塊市場，省內穩扎穩打，省外23年確立10個縣區市場（嘉定、嘉興、湖州、滁州、馬鞍山、棗莊、臨沂、周口、九江、楚雄）為重點的板塊市場;③聚焦消費者培育，優先打造終端平臺23年開設1000家品牌專賣店、簽約10000家核心終端。
3）優化一體化廠商模式：公司將出臺《經銷主體優化三年行動方案》，實施1234工程。廠商模式升級為“1+1+N”廠商并肩戰斗模式。健全分級服務體系，省內實施百城百億工程，省外重點圍繞100家種子客戶集中資源。通過授權預算、流程優化，激發經營主體活力。
4)鍛造專業化營銷組織：公司將進一步強化品牌管理的體系、推進營銷組織有序擴容、完善激勵考核機制，打通十四五后三年的績效考核。
5）增強數字化賦能深度：2023年公司數字化營銷變革項目將全面落地，公司將加快數據共享互通、強化服務系統集成、加強消費轉化。
明確23年為兩大提升年，出臺三年行動綱要著眼后百億時代。1）提升品牌價值：公司明確2023年為品牌價值年，構建基于顧客的品牌資產培育、培優和品牌評價體系，出臺《品牌提升三年行動綱要》。2）主體優化提升:明確23年為經銷主體優化提升年，出臺《經銷主體優化三年行動方案》。實施1234工程，即健全一套體系、堅持雙核驅動、做實三項清單、強化四大保障。
我們認為公司從品牌價值、渠道優化、團隊優化等方面全面著眼后百億時代，戰略導向明確；深化五化矩陣，發展舉措更精細化，有望持續推進公司高端化、全國化進程。
中長期展望：23年營收目標百億，股權激勵保駕護航，看好公司長遠發展。公司23年度營銷工作計劃指出，將1）做大V9清雅醬香品類；2）升級國緣品牌戰略定位，打造國緣大單品；3）突破今世緣中高端單品；4）構建全國化營銷模式；5）升級營銷組織管理體系。23年營業總收入目標達100億元。公司將深化五化舉措，持續推進品牌高端化、全國化目標，進一步提出10個縣區為省外重點板塊市場，我們認為公司戰略清晰，側重K系、V系發展、省外占比提升，同時明確23年為品牌價值、經銷主題優化兩大提升年，出臺三年行動綱要著眼后百億時代，有望從品牌價值、渠道優化保障公司高端化、全國化順利推進；此外，股權激勵方案落地，24年收入、利潤展望122億和31億元，有望激發公司積極性，也體現了公司對未來穩健發展的信心。
盈利預測：短期來看，公司對開四開放量，有望受益于省內消費升級。長期看，公司產品結構持續提升，全國化布局不斷推進，營銷機制保障持續跟進，股權激勵逐步落地，公司活力有望進一步釋放。我們預測公司2022-2024年的收入增速分別為23%、27%、23%；歸母凈利潤增速分別為24%、26%、22%，EPS分別為2.00/2.52/3.06元。綜合白酒行業當前估值，考慮到區域龍頭特征，我們按照2023年業績給25倍PE、一年目標價63元，維持公司“買入”評級。
風險提示：省內競爭加劇，公司出現重大管理瑕疵；宏觀經濟發生較大的波動，白酒消費有大幅下滑等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券張瀟倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.38%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利24.89億，根據現價換算的預測PE為27.69。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級33家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為54.81。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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