華西證券：給予佛山照明增持評級-獨家焦點

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華西證券股份有限公司陳玉盧近期對佛山照明進行研究并發布了研究報告《加碼新興、車用照明，股權激勵提信心》，本報告對佛山照明給出增持評級，當前股價為5.51元。

佛山照明(000541)
事件概述：
1、根據公司3月15日公告，公司擬向特定對象發行股票，預計募集總額不超過10.9億元，對象包括實際控制人廣晟集團在內的不超過35名特定投資對象，募投項目包括自動化改造、海南產業園（海洋照明）等5個項目。
2、根據公司3月15日公告，公司籌劃股權激勵計劃，激勵對象范圍為公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干人員，計劃不超過3個月內正式披露激勵計劃草案。
本次募投旨在提升通用照明生產效率，重點強化新興、車用照明領域
公司本次5個募投項目，按照投資規模排序：
1）3.65億元用于“自動化改造與數字化轉型”，公司預計稅后IRR17.7%，靜態投資回收期6.3年。
2）2.5億元用于“海南產業園一期”，公司預計稅后IRR16.3%，靜態投資回收期6.9年。
3）2.4億元用于“車燈模組生產建設項目”，公司預計稅后IRR18.1%，靜態投資回收期6.1年。
4）0.9億元用于“智慧路燈建設項目”,公司預計稅后IRR23.5%，靜態投資回收期5.3年。
5）1.5億元用于“研發中心建設項目”。
強化海洋照明+智慧燈桿產業布局
（1）公司海洋照明業務的渠道、技術積淀深厚，公司已在沿海區域重點省市具有較完善的渠道團隊；客戶資源上，公司與中海油、深圳海油等建立了合作關系。我們認為本次募投擴產是釋放前期積累的渠道、客戶資源勢能。
（2）智慧燈桿方面，根據公司2月6日投關活動記錄表，公司2022年智慧燈桿營業收入超1億元，22年（2月口徑）智慧燈桿業務已獲訂單約1.5億元。
車用照明綁定電車頭部品牌，上下游產業齊頭并進
公司自2017年進入車燈模組市場以來，已與理想汽車、福特汽車、東風日產、江鈴汽車、北汽集團、長安汽車、吉利汽車和奇瑞汽車等知名汽車企業建立了合作關系。
同時近期，子公司國星光電開發的1200V/10ASiC-SBD（碳化硅-肖特基二極管）器件成功通過第三方權威檢測機構可靠性驗證，并獲得AEC-Q101車規級認證。公司車燈產業鏈各板塊齊頭并進，協同性持續提升。
股權激勵綁定核心高管，提升募投資金使用效率
公司2021年以來，公司通過收購兼并控股了南寧燎旺和國星光電，配合本次增發，我們認為激勵計劃望覆蓋公司各業務核心管理、技術人員，充分發揮募投資金使用效率，強化各個業務板塊協同性。
投資建議
我們預計公司2022-2024年營業收入分別為88/100/108億元，預計歸母凈利潤分別為3.1/4.0/4.7億元，EPS分別為0.23、0.29、0.34元，對應22-24年PE為24、19、16X（收盤價取自3月17日），與可比公司平均估值較為接近，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
競爭加劇，成本波動，客戶認證不及預期等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為6.81。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，佛山照明（000541）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標3星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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