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國(guó)金證券股份有限公司楊翼滎,陳屹,王明輝近期對(duì)萬(wàn)華化學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好后續(xù)盈利上行》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)華化學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為97.98元。

萬(wàn)華化學(xué)(600309)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
3 月 20 日，公司發(fā)布 2022 年年報(bào)，公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1655.65 億元，同比+13.76%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 162.34 億元，同比-34.14%；其中第四季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 26.25 億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析
MDI 價(jià)格觸底反彈，后續(xù)業(yè)績(jī)修復(fù)可期。 公司擁有 MDI 產(chǎn)能 300萬(wàn)噸，在行業(yè)內(nèi)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步提升。根據(jù)百川盈孚價(jià)格數(shù)據(jù)，2022 年年聚合 MDI 平均價(jià) 17084 元/噸，同比下降 14%；純 MDI價(jià)格 20639 元/噸，同比下降 7.5%。 2023 年 1 季度來(lái)看，目前聚合 MDI 價(jià)格 15818 元/噸，環(huán)比 22 年 4 季度均價(jià) 14900 元/噸略有回升，純 MDI 價(jià)格 19138 元/噸，環(huán)比 22 年 4 季度均價(jià) 18537元/噸略有回升。 我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，公司 MDI 盈利后續(xù)有望改善。
規(guī)劃 120 萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目，貢獻(xiàn)新成長(zhǎng)。 12 月 13 日，萬(wàn)華化學(xué)正式官宣對(duì)外投資 176 億，投資標(biāo)的名稱：萬(wàn)華化學(xué) 120 萬(wàn)噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)自主開發(fā)的 POE、差異化專用料等高端聚烯烴產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，乙烯二期項(xiàng)目將選擇乙烷和石腦油作為進(jìn)料原料，與公司現(xiàn)有的 PDH 一體化項(xiàng)目和乙烯一期項(xiàng)目形成高效協(xié)同。
新材料建設(shè)如火如荼。 公司在研項(xiàng)目主要圍繞高端化工新材料及解決方案、新興材料等新業(yè)務(wù)板塊技術(shù)孵化投入，例如碳中和相關(guān)技術(shù)、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及關(guān)鍵單體、高性能材料（尼龍 12、特種 PC、 POE、光學(xué)級(jí) PMMA 等）、新能源儲(chǔ)能及電池材料、分離與純化等項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
考慮到公司主要產(chǎn)品價(jià)格下跌，我們修正公司 2023-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 194.5（-9.6%） 和 237.6（-5.7%）億元，引入 25年盈利預(yù)測(cè)為 269.3 億元， EPS 分為為 6.19、 7.57 和 8.58 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) PE 分別為 15.82X、 12.95X 和 11.42X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；新材料研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券陳屹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.77%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利212.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.32。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為118.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬(wàn)華化學(xué)（600309）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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