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西南證券股份有限公司朱會振近期對金徽酒進行研究并發布了研究報告《產品結構持續優化，省外拓展不斷突破》，本報告對金徽酒給出買入評級，當前股價為27.56元。

金徽酒(603919)
投資要點
事件：公司披露2022年度報告，全年實現營收20.1億元，同比+12.5%，實現歸母凈利潤2.8億元，同比-13.7%；單Q4實現營收4.5億元，同比+0.69%，實現歸母凈利潤0.65億元，同比-19.7%，單Q4受費用高增利潤有所承壓。
產品結構持續優化，省外市場表現亮眼。1、分產品結構看，出廠價百元以上、30-100元、30元以下產品分別實現營收12.7億元(+15.7%)、6.8億元(+4.5%)、0.34億元(+107.0%)，其中百元以上產品營收占比提升1.8個百分點至63.9%，產品結構進一步優化。2、分區域看，甘肅東南部、蘭州及周邊地區、甘肅中部、甘肅西部、其他地區分別實現營收6.6億元(+31.7%)、4.6億元(-3.14%)、2.3億元(-1.6%)、1.7億元(+3.9%)、4.6億元(+18.5%)，公司基本盤市場得到進一步夯實，省外市場表現靚麗。
費用投入增加利潤承壓，預收高增彰顯渠道信心。1、公司主營業務毛利率降低1.0個百分點至62.8%，主因為生產及業務拓展導致人員增加、薪資及激勵機制調整等導致人工成本上升，疊加包裝及糧食等原材料成本上升，致使主營業務成本增加較多。2、公司加大了品牌建設投入力度，在西北重點城市打造縱貫陸空的立體廣告矩陣，貫通“四線三圈”助力品牌全國化，形成覆蓋西北+華東+北方市場的立體品宣格局，銷售費率用較上年同期增加了5.3個百分點至20.9%。3、合同負債同比增長42.3%至5.1億元，預收銷售貨款顯著增加，彰顯渠道信心充足；此外，現金流凈額同比增長14.3%至3.2億元，經營質量持續向好。
持續推進省外擴張，期待業績彈性釋放。公司沿著“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑，積極拓展成長空間：1、在西北區域，白酒主流消費價格帶正向100-300元快節奏升級，公司持續聚焦資源將金徽28打造為西北高端白酒代表，不斷引領產品結構升級，將盡享區域消費升級紅利。2、在華東和北方區域，消費升級如火如荼，市場空間持續擴大，公司發力華東和北方市場步伐加快，未來華東和北方市場有望成為重要增長引擎。3、公司高舉高打進行品牌建設，持續推進品牌引領產品結構升級，品牌高度不斷提升，品牌影響力顯著增強，盡管短期費用投入有所加大，但中長期利于強化增長動能，為長遠持續發展奠定堅實基礎，期待業績彈性釋放。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.80元、1.05元、1.37元，對應PE分別為34倍、26倍、20倍。公司聚焦產品結構升級，扎實推進全國化擴張，業績彈性將持續釋放，維持“買入”評級。
風險提示：經濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券鄧天嬌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.38億，根據現價換算的預測PE為41.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為30.79。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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