天風證券：給予天山股份買入評級，目標價位11.75元_微資訊

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天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,朱曉辰近期對天山股份進行研究并發布了研究報告《水泥盈利觸達相對底部，骨料業務增長明顯》，本報告對天山股份給出買入評級，認為其目標價位為11.75元，當前股價為8.91元，預期上漲幅度為31.87%。

天山股份(000877)
公司22年歸母凈利潤45.42億元，同比減少63.80%
公司發布22年年報，全年實現收入/歸母凈利潤1325.81/45.42億元，同比減少22.03%/63.80%，實現扣非歸母凈利潤27.05億元，同比下滑45.34%，非經常性損益主要系處置固定資產、無形資產處置產生的收益，22年收回的應收款項以及收到稅收返還等政府補助類收益。其中Q4單季度實現收入/歸母凈利潤339.44/4.89億元，同比下降34.1%%/81.65%，扣非歸母凈利-2.71億元。
水泥主業量價齊跌，噸毛利大幅下滑
公司22年水泥及熟料實現營業收入891.84億元，同比下滑22%。銷量方面，22年水泥/熟料分別為23893/3264萬噸，同比下滑15.2%/8.7%。綜合噸均價同比下降30元達328元/噸，受煤炭價格上漲影響，噸成本同比上漲24元達281元/噸，最終實現噸毛利47元，同比下降55元/噸。我們認為23年水泥行業供給端或將繼續收縮，若需求端能夠企穩，則23年價格中樞仍有望上調，同時公司也將通過集中采購、拓展直供渠道等方式控制成本，噸毛利有望回升。
骨料業務有望保持較快增長，未來將是公司重要的利潤增長極
公司23年混凝土/骨料業務收入分別343/55億元，同比-29%/+31%，銷量分別7933萬方/1.15億噸，同比-24%/+34%，單位價格433/47.8元，同比-31/-1.1元，單位毛利60/23元，同比-8/+0.1元。23年公司混凝土、骨料等業務毛利占總毛利比重達到35%，同比13.4pct，目前公司混凝土/骨料產能分別達到4.0億方/2.3億噸，公司于22年10月公布可轉債發行預案，擬募資不超過100億元，用于骨料等項目建設，非水泥業務尤其是骨料或將是公司未來重要的增長極。
分紅率維持高水平，看好23年ROE向上修復
公司22年現金分紅23.39億元，占歸母凈利潤比重達51.5%，公司計劃2022-2024年每年分配的現金股利不低于歸母凈利潤50%，當前ROE已處于歷史底部區域，我們預期23年水泥業務盈利好轉或帶動ROE向上修復，考慮到22年公司凈利潤下滑較多，下調公司23-24年歸母凈利潤預測至61.4/76.0億元（前值110/131億元），新增25年盈利預測88.2億元，參考可比公司，考慮到公司龍頭地位，給予公司23年1.2倍PB，目標價11.75元，維持“買入”評級。
風險提示：地產需求不及預期，基建需求低迷，價格競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安楊冬庭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利169.58億，根據現價換算的預測PE為4.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為11.15。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天山股份（000877）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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