天風(fēng)證券：給予天山股份買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位11.75元_微資訊

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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,朱曉辰近期對(duì)天山股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《水泥盈利觸達(dá)相對(duì)底部，骨料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯》，本報(bào)告對(duì)天山股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為11.75元，當(dāng)前股價(jià)為8.91元，預(yù)期上漲幅度為31.87%。

天山股份(000877)
公司22年歸母凈利潤(rùn)45.42億元，同比減少63.80%
公司發(fā)布22年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)1325.81/45.42億元，同比減少22.03%/63.80%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)27.05億元，同比下滑45.34%，非經(jīng)常性損益主要系處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)處置產(chǎn)生的收益，22年收回的應(yīng)收款項(xiàng)以及收到稅收返還等政府補(bǔ)助類收益。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)339.44/4.89億元，同比下降34.1%%/81.65%，扣非歸母凈利-2.71億元。
水泥主業(yè)量?jī)r(jià)齊跌，噸毛利大幅下滑
公司22年水泥及熟料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入891.84億元，同比下滑22%。銷量方面，22年水泥/熟料分別為23893/3264萬(wàn)噸，同比下滑15.2%/8.7%。綜合噸均價(jià)同比下降30元達(dá)328元/噸，受煤炭?jī)r(jià)格上漲影響，噸成本同比上漲24元達(dá)281元/噸，最終實(shí)現(xiàn)噸毛利47元，同比下降55元/噸。我們認(rèn)為23年水泥行業(yè)供給端或?qū)⒗^續(xù)收縮，若需求端能夠企穩(wěn)，則23年價(jià)格中樞仍有望上調(diào)，同時(shí)公司也將通過(guò)集中采購(gòu)、拓展直供渠道等方式控制成本，噸毛利有望回升。
骨料業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)，未來(lái)將是公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)極
公司23年混凝土/骨料業(yè)務(wù)收入分別343/55億元，同比-29%/+31%，銷量分別7933萬(wàn)方/1.15億噸，同比-24%/+34%，單位價(jià)格433/47.8元，同比-31/-1.1元，單位毛利60/23元，同比-8/+0.1元。23年公司混凝土、骨料等業(yè)務(wù)毛利占總毛利比重達(dá)到35%，同比13.4pct，目前公司混凝土/骨料產(chǎn)能分別達(dá)到4.0億方/2.3億噸，公司于22年10月公布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募資不超過(guò)100億元，用于骨料等項(xiàng)目建設(shè)，非水泥業(yè)務(wù)尤其是骨料或?qū)⑹枪疚磥?lái)重要的增長(zhǎng)極。
分紅率維持高水平，看好23年ROE向上修復(fù)
公司22年現(xiàn)金分紅23.39億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比重達(dá)51.5%，公司計(jì)劃2022-2024年每年分配的現(xiàn)金股利不低于歸母凈利潤(rùn)50%，當(dāng)前ROE已處于歷史底部區(qū)域，我們預(yù)期23年水泥業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)或帶動(dòng)ROE向上修復(fù)，考慮到22年公司凈利潤(rùn)下滑較多，下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至61.4/76.0億元（前值110/131億元），新增25年盈利預(yù)測(cè)88.2億元，參考可比公司，考慮到公司龍頭地位，給予公司23年1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)11.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求不及預(yù)期，基建需求低迷，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安楊冬庭研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.38%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利169.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.55。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.15。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天山股份（000877）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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