中原證券：給予紫金礦業增持評級

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中原證券股份有限公司劉智,李澤森近期對紫金礦業進行研究并發布了研究報告《公司點評報告：業績表現亮眼，可持續資源及產能增長動能強勁》，本報告對紫金礦業給出增持評級，當前股價為12.01元。

紫金礦業(601899)
事件：公司發布2022年年報，公司2022年實現營業收入2703.29億元，同比增長20.09%；實現歸屬于母公司凈利潤200.42億元，同比增加27.88%；實現扣非利潤195.31億元，同比增長33.04%；基本每股收益0.76元，同比增長27%。
投資要點：
公司2022年業績表現亮眼。受美聯儲大幅加息、地緣政治沖突、疫情反復等因素影響，有色金屬價格波動劇烈，公司主營產品產量保持增長。2022年倫敦金、倫敦銀、倫銅、倫鋅、倫鉛現貨均價分別增長0.1%、-13.5%、-5.5%、15.6%、-2.4%。公司礦產金、礦產銅、礦產鋅、礦產銀、鐵精礦、冶煉加工金、冶煉產銅和冶煉產鋅銷售單價分別增長5.71%、-8.41%、10.53%、-11.08%、-18.86%、5.86%、-1.74%和11.58%。公司綜合毛利率為15.74%，增長0.3%；綜合毛利率（不含冶煉加工企業）為54.29%，增長-4.69%。公司主營礦種產量保持增長，礦產銅產量大幅增長。2022年公司礦產銅87.7萬噸（占國內總產量的47%），同比增長48.72%，毛利率為59.53%；礦產金56.4噸（占國內總產量的19%），同比增長18.76%，毛利率為47.97%；礦產鋅40.2萬噸（占國內總產量的13%），同比增長1.48%，毛利率為48.69%；礦產銀387.5噸，同比增長25.47%，毛利率為46.47%。2022年公司主營金屬營業收入貢獻占比分別為金38.41%、白銀和鐵礦等32.27%、銅24.77%、鋅/鉛4.55%；主營金屬毛利占比分別為銅49.44%、金24.55%、白銀和鐵礦等18.33%、鋅/鉛7.68%。公司2023/2025年主營礦產品產量規劃為礦產銅95/117萬噸，3年CAGR為11%；礦產金72/90噸，3年CAGR為17%；礦產鋅（鉛）45/48萬噸，3年CAGR為3%；礦產銀390/450噸，3年CAGR為5%；碳酸鋰0.3/12萬噸；礦產鉬0.6/1.6萬噸，3年CAGR為59%。
公司礦產資源量繼續增加。公司勘查找礦成本遠低于行業平均，2022年公司按權益投入地勘資金4.61億元，勘查新增推斷、控制和探明資源量（按權益計算）：黃金128.4噸、銅246萬噸、鉛鋅77.12萬噸、鎢3.18萬噸、鉬3.92萬噸、銀1260噸。公司2022年先后投資并購了拉果錯鹽湖、道縣湘源鋰多金屬礦兩宗優質鋰礦項目，南美洲最大在產露天金礦蘇里南羅斯貝爾金礦、中國最大單體金礦海域金礦30%權益及招金礦業20%權益等金礦資產，蒙古哈馬戈泰銅金礦45.7%權益，同時公司擬并購全球儲量最大單體鉬礦沙坪溝鉬礦84%權益；并購投資項目預計為公司新增權益資源儲量當量碳酸鋰1215萬噸、金682噸、銅134萬噸、鉬184萬噸，規劃產能為當量碳酸鋰12-15萬噸、金約22-24噸、鉬2.72萬噸。截至2022年底，公司保有探明和控制及推斷的資源量為銅7371.86萬噸、金3117.39噸、鋅（鉛）1118.33萬噸、銀14611.80噸，鋰資源量（當量碳酸鋰）1215.21萬噸。其中，保有可信儲量和證實儲量為銅3209.44萬噸，占資源總量的43.54%；金1190.99噸，占資源總量的38.20%；鋅（鉛）479.93萬噸，占資源總量的42.91%；銀1864.18噸，占資源總量的12.76%（主要為伴生礦）；鋰儲量（當量碳酸鋰）429.05萬噸，占資源總量的35.31%。
公司重點項目持續推進。剛果（金）卡莫阿銅礦二期建成投產達產，三期擴建及配套冶煉廠建設超預期推進；塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦邁入高效率大規模集中采礦新階段；巨龍銅礦一期達產，二期項目進入前期工作；塞爾維亞紫金銅業VK礦4萬噸/日新選廠、澳大利亞諾頓Binduli北首期500萬噸/年低品位金礦堆浸項目、多寶山銅業7000噸/年鉬精礦綜合回收利用項目建成投產；崩落法采礦研究項目進展順利，塞紫銅JM銅礦、多寶山銅山礦進入施工圖階段，塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅礦下帶礦、紫金山羅卜嶺銅鉬礦研究及前期工作有序開展；湘源硬巖鋰礦30萬噸/年建成投產，阿根廷3Q鹽湖鋰礦、拉果錯鹽湖鋰礦計劃2023年底建成投產，剛果（金）Manono鋰礦項目有序推進。
維持公司“增持”投資評級。根據宏觀環境變化、公司項目進展進度以及發展前景，我們上調公司2023-2024年營業收入3031.36/3383.01億元至3046.36/3391.91億元，調整公司2023-2024年歸母凈利潤213.37/229.44億元至243.60/280.95億元預計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為0.93元、1.07元和1.20元，按照3月27日11.99元的收盤價計算，對應的PE分別為12.96倍、11.24倍和10.03倍。美聯儲加息預期放緩，美國衰退預期增強，金屬價格波動加劇；隨著未來公司銅、金、鋰、鉛鋅等金屬礦勘探開采以及新建產能釋放，預計公司營收和盈利會繼續保持增長；目前公司估值水平相對合理，結合行業發展前景及公司行業地位，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）美聯儲加息超預期；（2）國際宏觀經濟下行；（3）地緣政治沖突加劇；（4）行業政策發生變化；（5）銅、黃金價格大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產能供給不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券張建業研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.79%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利200.2億，根據現價換算的預測PE為15.8。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為16.83。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業（601899）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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