天風(fēng)證券：給予海爾智家買入評級

(資料圖)

天風(fēng)證券股份有限公司孫謙近期對海爾智家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4收入穩(wěn)增，高端化+數(shù)字化成效凸顯》，本報(bào)告對海爾智家給出買入評級，當(dāng)前股價為22.43元。

海爾智家(600690)
事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2435億元，同比+7.2%；歸母凈利潤147億元，同比+12.5%；扣非歸母凈利潤140億元，同比+18.0%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入588億元，同比+2.2%；歸母凈利潤30億元，同比-2.7%；扣非歸母凈利潤27億元，同比-1.2%。22年利潤分配方案為向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.66元（含稅），分紅金額總計(jì)53億元（含稅），占22年度公司歸母凈利潤比例36%。
在經(jīng)濟(jì)增速放緩、需求走弱及地產(chǎn)低迷背景下，Q4公司收入端仍實(shí)現(xiàn)同比+2%，進(jìn)一步拆分看：1）中國智慧家庭業(yè)務(wù)：22年公司中國智慧家庭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1264億元，同比+4.6%，強(qiáng)勢跑贏行業(yè)。按分部劃分，22年公司空調(diào)、冰箱/冷柜、廚電、洗衣機(jī)、水家電分部收入分別同比+5.4%、+3.5%、+7.7%、+3.1%、+9.1%。2）海外家電與智慧家庭業(yè)務(wù)：在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂導(dǎo)致海外消費(fèi)支出疲軟，疊加高庫存和高基數(shù)背景下，22年公司海外家電與智慧家庭業(yè)務(wù)全年錄得收入1254億元，同比+10.3%。按市場劃分，22年公司北美市場收入同比+9.0%（本幣口徑+4.6%），歐洲市場收入同比+16.7%，澳新市場收入同比-0.7%（本幣口徑+5.9%），南亞市場收入同比+16.1%，東南亞市場收入同比+9.3%，日本市場收入同比+2.2%（本幣口徑+16.5%）。我們預(yù)計(jì)Q4公司海外整體收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要受益于全球化平臺優(yōu)勢下產(chǎn)品創(chuàng)新、高端創(chuàng)牌等戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)。
全年毛利率穩(wěn)定、凈利率穩(wěn)增，數(shù)字化變革成效凸顯。公司22年毛利率為31.3%，同比持平；22Q4毛利率為34.0%，同比-0.3pct。分國內(nèi)外市場看，22年公司國內(nèi)市場毛利率同比提升，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、全球化平臺研發(fā)、采購與研發(fā)端數(shù)字化變革以及22H2大宗原材料價格走低帶動；海外市場毛利率有所回落，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+提價舉措未能抵消大宗價格上漲帶來的成本壓力。費(fèi)用端，公司22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，分別同比-0.3/-0.2/+0.2/-0.4pct；22Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.9%/5.3%/3.5%/0.6%，分別同比+0.7/+0.3/-0.3/+0.0pct。全年銷售、管理費(fèi)用率有所優(yōu)化，但海外加息導(dǎo)致Q4單季度利息費(fèi)用同比+2億元。
此外，22年公司股份支付激勵方案確認(rèn)費(fèi)用9.55億元，相較于21年所確認(rèn)費(fèi)用2.62億元增加近7億元，對公司全年表觀業(yè)績有所影響。考慮到公司22年歸母凈利潤增速未達(dá)股權(quán)激勵解鎖要求與員工持股計(jì)劃最高解鎖要求，我們預(yù)計(jì)22年部分費(fèi)用攤銷或在23年沖回，對業(yè)績端有所增益。公司Q4單季度投資收益同比減少4億元，亦對業(yè)績端表現(xiàn)形成拖累。最終，公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.0%，同比+0.3pct，扣非歸母凈利率5.7%，同比+0.5pct；22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.2%，同比-0.3pct，扣非歸母凈利率4.7%，同比-0.2pct。
投資建議：海爾作為全球性家電領(lǐng)軍品牌，在宏觀環(huán)境承壓下國內(nèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、品牌高端化布局的效益逐步釋放，海外實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)效率優(yōu)化，有效帶動運(yùn)營效率與盈利能力的提升。同時，公司物聯(lián)網(wǎng)智慧家庭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速，品牌高端化+場景化進(jìn)入收獲期，整體發(fā)展邏輯清晰。我們預(yù)計(jì)23-25年公司凈利潤168/190/215億元（23-24年前值177/204億元，考慮到22Q4業(yè)績承壓有所下調(diào)），當(dāng)前股價對應(yīng)22-24年13.6x/12.0x/10.7xPE，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲；海外品牌和品類拓展受阻；疫情反復(fù)，影響銷售，配售完成進(jìn)度不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.59%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.91。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為31.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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