天風證券：給予海爾智家買入評級

(資料圖)

天風證券股份有限公司孫謙近期對海爾智家進行研究并發布了研究報告《Q4收入穩增，高端化+數字化成效凸顯》，本報告對海爾智家給出買入評級，當前股價為22.43元。

海爾智家(600690)
事件：公司2022年實現營業收入2435億元，同比+7.2%；歸母凈利潤147億元，同比+12.5%；扣非歸母凈利潤140億元，同比+18.0%。22Q4公司實現營業收入588億元，同比+2.2%；歸母凈利潤30億元，同比-2.7%；扣非歸母凈利潤27億元，同比-1.2%。22年利潤分配方案為向全體股東按每10股派發現金股利人民幣5.66元（含稅），分紅金額總計53億元（含稅），占22年度公司歸母凈利潤比例36%。
在經濟增速放緩、需求走弱及地產低迷背景下，Q4公司收入端仍實現同比+2%，進一步拆分看：1）中國智慧家庭業務：22年公司中國智慧家庭業務實現收入1264億元，同比+4.6%，強勢跑贏行業。按分部劃分，22年公司空調、冰箱/冷柜、廚電、洗衣機、水家電分部收入分別同比+5.4%、+3.5%、+7.7%、+3.1%、+9.1%。2）海外家電與智慧家庭業務：在經濟衰退擔憂導致海外消費支出疲軟，疊加高庫存和高基數背景下，22年公司海外家電與智慧家庭業務全年錄得收入1254億元，同比+10.3%。按市場劃分，22年公司北美市場收入同比+9.0%（本幣口徑+4.6%），歐洲市場收入同比+16.7%，澳新市場收入同比-0.7%（本幣口徑+5.9%），南亞市場收入同比+16.1%，東南亞市場收入同比+9.3%，日本市場收入同比+2.2%（本幣口徑+16.5%）。我們預計Q4公司海外整體收入實現雙位數增長，主要受益于全球化平臺優勢下產品創新、高端創牌等戰略的穩步推進。
全年毛利率穩定、凈利率穩增，數字化變革成效凸顯。公司22年毛利率為31.3%，同比持平；22Q4毛利率為34.0%，同比-0.3pct。分國內外市場看，22年公司國內市場毛利率同比提升，主要系產品結構優化、全球化平臺研發、采購與研發端數字化變革以及22H2大宗原材料價格走低帶動；海外市場毛利率有所回落，主要系產品結構優化+提價舉措未能抵消大宗價格上漲帶來的成本壓力。費用端，公司22年銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，分別同比-0.3/-0.2/+0.2/-0.4pct；22Q4銷售/管理/研發/財務費用率分別為18.9%/5.3%/3.5%/0.6%，分別同比+0.7/+0.3/-0.3/+0.0pct。全年銷售、管理費用率有所優化，但海外加息導致Q4單季度利息費用同比+2億元。
此外，22年公司股份支付激勵方案確認費用9.55億元，相較于21年所確認費用2.62億元增加近7億元，對公司全年表觀業績有所影響。考慮到公司22年歸母凈利潤增速未達股權激勵解鎖要求與員工持股計劃最高解鎖要求，我們預計22年部分費用攤銷或在23年沖回，對業績端有所增益。公司Q4單季度投資收益同比減少4億元，亦對業績端表現形成拖累。最終，公司22年實現歸母凈利率6.0%，同比+0.3pct，扣非歸母凈利率5.7%，同比+0.5pct；22Q4實現歸母凈利率5.2%，同比-0.3pct，扣非歸母凈利率4.7%，同比-0.2pct。
投資建議：海爾作為全球性家電領軍品牌，在宏觀環境承壓下國內數字化轉型、品牌高端化布局的效益逐步釋放，海外實現產品結構、供應鏈、生產效率優化，有效帶動運營效率與盈利能力的提升。同時，公司物聯網智慧家庭戰略轉型加速，品牌高端化+場景化進入收獲期，整體發展邏輯清晰。我們預計23-25年公司凈利潤168/190/215億元（23-24年前值177/204億元，考慮到22Q4業績承壓有所下調），當前股價對應22-24年13.6x/12.0x/10.7xPE，維持“買入”投資評級。
風險提示：原材料價格上漲；海外品牌和品類拓展受阻；疫情反復，影響銷售，配售完成進度不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據現價換算的預測PE為13.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級16家；過去90天內機構目標均價為31.1。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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