華西證券：給予寧波銀行買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽近期對(duì)寧波銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4息差企穩(wěn)回升，零售貸款投放多增》，本報(bào)告對(duì)寧波銀行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.95元。

寧波銀行(002142)
事件概述
寧波銀行發(fā)布2022年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收578.79億元(+9.67%，YoY)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)253.92億元(+24.00%，YoY)，歸母凈利潤(rùn)230.75億元(+18.05%，YoY)。年末總資產(chǎn)23663.82億元(+17.39%，YoY；+2.19%，QoQ)，存款12970.85億元(+23.19%，YoY；+3.59%，QoQ)，貸款10460.02億元(+21.25%，YoY；+2.23%，QoQ)。2022年凈息差2.02%(-19bp，YoY)；不良貸款率0.75%(-2bp，QoQ)，撥備覆蓋率504.90%(-15.32pct，QoQ)，撥貸比3.79%(-0.21pct，QoQ)；資本充足率15.18%(-1.03pct，QoQ)；ROE15.56%(-1.08pct，YoY)。擬派現(xiàn)0.5元/股，披露分紅率14.80%。
分析判斷:
息差率先回升利息凈收入增速上行，信用卡和財(cái)富業(yè)務(wù)深入轉(zhuǎn)型
寧波銀行2022年?duì)I收和PPOP分別同比+9.7%/+9.0%，較前三季度降低5.5pct/6.6pct，Q4單季營(yíng)收增速近年來首次由正轉(zhuǎn)負(fù)（-5.8%，YOY），主因債市波動(dòng)下，交易類非息收入Q4單季同比減少87%，拖累營(yíng)收端表現(xiàn)震蕩。手續(xù)費(fèi)凈收入全年同比-9.6%，較前三季度的-7.9%略降，其中占比超8成的代理類中收同比-10.2%，較上半年走闊，歸因財(cái)富業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)影響較大，但客群基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)體量繼續(xù)擴(kuò)容，包括年末零售AUM同比+22.8%至8056億元，寧銀理財(cái)年末管理資產(chǎn)余額同比+19.4%至3967億元，且下半年環(huán)比仍有0.8%的正增，私行客戶數(shù)和AUM年增速超38%和48.5%；此外，伴隨信用卡業(yè)務(wù)深入轉(zhuǎn)型，發(fā)卡總量年增速超30%，貢獻(xiàn)銀行卡類中收2022年實(shí)現(xiàn)同比+38%的高增長(zhǎng)。值得注意的是，收息業(yè)務(wù)四季度表現(xiàn)邊際改善，利息凈收入全年同比+14.8%，較前三季度提升3.4pct，得益于凈息差的率先回升。2022年寧波銀行凈息差收錄2.02%，較前三季度不降反升3BP，二季度息差階段下行后，下半年息差整體回升。
營(yíng)收端承壓的情況下，公司信貸類減值同比多計(jì)提，但包括表外和債券投資相關(guān)非信貸類減值經(jīng)過上年的大幅計(jì)提，2022年回?fù)埽w減值損失同比少提反哺歸母凈利潤(rùn)同比增速較Q1-3略降2.1pct至+18.1%，基本保持平穩(wěn)。
存款成本優(yōu)化正貢獻(xiàn)息差，下半年零售投放比例回升、資產(chǎn)端定價(jià)趨穩(wěn)
具體看寧波銀行息差的影響因素，資產(chǎn)端下行有壓力，其邊際回升主要得益于負(fù)債成本的改善。首先全年來看，讓利實(shí)體引導(dǎo)下，公司貸款收益率同比降41BP，對(duì)公和零售貸款分別同比降40BP和29BP，結(jié)構(gòu)上對(duì)公貸款投放力度強(qiáng)于零售，2022年貸款總額/對(duì)公/零售貸款增幅分別為21.2%/21.7%/17.4%，且個(gè)人按揭同比+72.3%，增量占總體個(gè)貸增量超50%，消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸增速降至10%左右。負(fù)債端存款表現(xiàn)亮眼，年增幅23.2%，帶動(dòng)負(fù)債端占比提升，雖然存款新增以定期為主，年末定期化率較2021年提升4pct至62.8%，但存款掛牌利率下調(diào)下，活期存款、以及對(duì)私定期存款成本率明顯下行，驅(qū)動(dòng)付息負(fù)債成本率的改善。其次邊際來看，下半年除了存款成本率下行繼續(xù)正貢獻(xiàn)息差外，貸款收益率降幅也明顯收窄（2022年為5.34%，環(huán)比22H1僅降4BP），對(duì)公和零售貸款分別僅降1BP和5BP；并且四季度票據(jù)縮量、零售貸款投放占比同環(huán)比回升，單季零售貸款增量176.6億元超過2021Q4的兩倍，也從結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步支撐息差的回升。寧波銀行資產(chǎn)較早完成重定價(jià)，帶動(dòng)息差率先企穩(wěn)，后續(xù)伴隨居民收入和消費(fèi)意愿的修復(fù)，有望驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)端量?jī)r(jià)的進(jìn)一步回升。
不良率低位下行、前瞻指標(biāo)略波動(dòng)，安全墊充裕
公司2022年不良率低位同環(huán)比再降2BP至0.75%，結(jié)構(gòu)上，個(gè)貸不良率年末收錄1.39%，較中期上行6BP，但對(duì)公貸款不良率較中期再降8BP至0.37%，其中房開貸不良率降至僅0.41%。前瞻指標(biāo)有小幅波動(dòng)，關(guān)注類貸款占比環(huán)比Q3略升11BP至0.58%，逾期率較中期也有5BP的上行，但逾期90+/不良降至67.8%，整體指標(biāo)絕對(duì)水平優(yōu)異，處于上市銀行前列。我們測(cè)算全年加回核銷的不良生成率同比上行，但年內(nèi)逐季回落。年末撥備覆蓋率為504.9%，環(huán)比降低15pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍然較強(qiáng)。
投資建議
寧波銀行2022年受資本市場(chǎng)因素影響，營(yíng)收端承壓，但多元利潤(rùn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)和規(guī)模延續(xù)較高的成長(zhǎng)性。并且邊際上貸款定價(jià)企穩(wěn)、定期存款成本改善，均正貢獻(xiàn)息差率先企穩(wěn)回升，下半年零售信貸投放也有改善。我們看好寧波銀行市場(chǎng)化機(jī)制優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略的持續(xù)性，經(jīng)濟(jì)修復(fù)下高業(yè)績(jī)彈性和優(yōu)異質(zhì)量助力估值修復(fù)。鑒于公司年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們小幅調(diào)整公司23-25年?duì)I收704/820/-億元的預(yù)測(cè)至649/751/875億元，23-25年歸母凈利潤(rùn)283/341/-億元的預(yù)測(cè)至266/315/378億元，對(duì)應(yīng)增速為15.3%/18.2%/20.2%；23-25年EPS4.17/5.05/-元的預(yù)測(cè)至3.91/4.65/5.61元，對(duì)應(yīng)2023年4月4日27.18元/股收盤價(jià)，PB分別為1.03/0.89/0.77倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、整體經(jīng)濟(jì)未來修復(fù)不及預(yù)期，信用成本大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；
2、公司的重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券邱冠華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.29%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利230.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.86。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.7。

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