華西證券：給予寧波銀行買入評級

【資料圖】

華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽近期對寧波銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《Q4息差企穩(wěn)回升，零售貸款投放多增》，本報告對寧波銀行給出買入評級，當前股價為26.95元。

寧波銀行(002142)
事件概述
寧波銀行發(fā)布2022年報：實現(xiàn)營收578.79億元(+9.67%，YoY)，營業(yè)利潤253.92億元(+24.00%，YoY)，歸母凈利潤230.75億元(+18.05%，YoY)。年末總資產(chǎn)23663.82億元(+17.39%，YoY；+2.19%，QoQ)，存款12970.85億元(+23.19%，YoY；+3.59%，QoQ)，貸款10460.02億元(+21.25%，YoY；+2.23%，QoQ)。2022年凈息差2.02%(-19bp，YoY)；不良貸款率0.75%(-2bp，QoQ)，撥備覆蓋率504.90%(-15.32pct，QoQ)，撥貸比3.79%(-0.21pct，QoQ)；資本充足率15.18%(-1.03pct，QoQ)；ROE15.56%(-1.08pct，YoY)。擬派現(xiàn)0.5元/股，披露分紅率14.80%。
分析判斷:
息差率先回升利息凈收入增速上行，信用卡和財富業(yè)務深入轉(zhuǎn)型
寧波銀行2022年營收和PPOP分別同比+9.7%/+9.0%，較前三季度降低5.5pct/6.6pct，Q4單季營收增速近年來首次由正轉(zhuǎn)負（-5.8%，YOY），主因債市波動下，交易類非息收入Q4單季同比減少87%，拖累營收端表現(xiàn)震蕩。手續(xù)費凈收入全年同比-9.6%，較前三季度的-7.9%略降，其中占比超8成的代理類中收同比-10.2%，較上半年走闊，歸因財富業(yè)務收入受市場影響較大，但客群基礎和業(yè)務體量繼續(xù)擴容，包括年末零售AUM同比+22.8%至8056億元，寧銀理財年末管理資產(chǎn)余額同比+19.4%至3967億元，且下半年環(huán)比仍有0.8%的正增，私行客戶數(shù)和AUM年增速超38%和48.5%；此外，伴隨信用卡業(yè)務深入轉(zhuǎn)型，發(fā)卡總量年增速超30%，貢獻銀行卡類中收2022年實現(xiàn)同比+38%的高增長。值得注意的是，收息業(yè)務四季度表現(xiàn)邊際改善，利息凈收入全年同比+14.8%，較前三季度提升3.4pct，得益于凈息差的率先回升。2022年寧波銀行凈息差收錄2.02%，較前三季度不降反升3BP，二季度息差階段下行后，下半年息差整體回升。
營收端承壓的情況下，公司信貸類減值同比多計提，但包括表外和債券投資相關(guān)非信貸類減值經(jīng)過上年的大幅計提，2022年回撥，整體減值損失同比少提反哺歸母凈利潤同比增速較Q1-3略降2.1pct至+18.1%，基本保持平穩(wěn)。
存款成本優(yōu)化正貢獻息差，下半年零售投放比例回升、資產(chǎn)端定價趨穩(wěn)
具體看寧波銀行息差的影響因素，資產(chǎn)端下行有壓力，其邊際回升主要得益于負債成本的改善。首先全年來看，讓利實體引導下，公司貸款收益率同比降41BP，對公和零售貸款分別同比降40BP和29BP，結(jié)構(gòu)上對公貸款投放力度強于零售，2022年貸款總額/對公/零售貸款增幅分別為21.2%/21.7%/17.4%，且個人按揭同比+72.3%，增量占總體個貸增量超50%，消費貸和經(jīng)營貸增速降至10%左右。負債端存款表現(xiàn)亮眼，年增幅23.2%，帶動負債端占比提升，雖然存款新增以定期為主，年末定期化率較2021年提升4pct至62.8%，但存款掛牌利率下調(diào)下，活期存款、以及對私定期存款成本率明顯下行，驅(qū)動付息負債成本率的改善。其次邊際來看，下半年除了存款成本率下行繼續(xù)正貢獻息差外，貸款收益率降幅也明顯收窄（2022年為5.34%，環(huán)比22H1僅降4BP），對公和零售貸款分別僅降1BP和5BP；并且四季度票據(jù)縮量、零售貸款投放占比同環(huán)比回升，單季零售貸款增量176.6億元超過2021Q4的兩倍，也從結(jié)構(gòu)上進一步支撐息差的回升。寧波銀行資產(chǎn)較早完成重定價，帶動息差率先企穩(wěn)，后續(xù)伴隨居民收入和消費意愿的修復，有望驅(qū)動資產(chǎn)端量價的進一步回升。
不良率低位下行、前瞻指標略波動，安全墊充裕
公司2022年不良率低位同環(huán)比再降2BP至0.75%，結(jié)構(gòu)上，個貸不良率年末收錄1.39%，較中期上行6BP，但對公貸款不良率較中期再降8BP至0.37%，其中房開貸不良率降至僅0.41%。前瞻指標有小幅波動，關(guān)注類貸款占比環(huán)比Q3略升11BP至0.58%，逾期率較中期也有5BP的上行，但逾期90+/不良降至67.8%，整體指標絕對水平優(yōu)異，處于上市銀行前列。我們測算全年加回核銷的不良生成率同比上行，但年內(nèi)逐季回落。年末撥備覆蓋率為504.9%，環(huán)比降低15pct，風險抵補能力仍然較強。
投資建議
寧波銀行2022年受資本市場因素影響，營收端承壓，但多元利潤貢獻業(yè)績和規(guī)模延續(xù)較高的成長性。并且邊際上貸款定價企穩(wěn)、定期存款成本改善，均正貢獻息差率先企穩(wěn)回升，下半年零售信貸投放也有改善。我們看好寧波銀行市場化機制優(yōu)勢和戰(zhàn)略的持續(xù)性，經(jīng)濟修復下高業(yè)績彈性和優(yōu)異質(zhì)量助力估值修復。鑒于公司年報業(yè)績表現(xiàn)，我們小幅調(diào)整公司23-25年營收704/820/-億元的預測至649/751/875億元，23-25年歸母凈利潤283/341/-億元的預測至266/315/378億元，對應增速為15.3%/18.2%/20.2%；23-25年EPS4.17/5.05/-元的預測至3.91/4.65/5.61元，對應2023年4月4日27.18元/股收盤價，PB分別為1.03/0.89/0.77倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、整體經(jīng)濟未來修復不及預期，信用成本大幅提升的風險；
2、公司的重大經(jīng)營風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券邱冠華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.29%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利230.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為40.7。

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