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華西證券股份有限公司楊偉近期對亞鉀國際進行研究并發布了研究報告《業績大幅增長，向國際鉀肥巨頭邁進》，本報告對亞鉀國際給出增持評級，當前股價為24.84元。

亞鉀國際(000893)
事件概述
2023年4月1日，公司發布2022年年報，2022年公司實現營業收入34.66億元，同比大增313.00%；實現歸母凈利潤20.28億元，同比+125.58%；實現扣非后凈利潤20.28億元，同比高增590.33%。
分析判斷:
鉀肥供需緊張態勢加劇，量價齊升實現業績高增
2020年以來，全球鉀肥市場一直處于供需緊張狀態。2022年，在俄烏沖突及白俄羅斯受制裁的影響下，俄羅斯和白俄羅斯鉀肥出口量銳減，據Argus預計，2022年俄羅斯鉀肥出口量同比-30%，白俄羅斯出口量同比-67%。隨著市場供需緊張加劇，鉀肥價格迅速上漲。從國內來看，據百川盈孚數據，2022年我國氯化鉀均價為4208.29元/噸，同比+35.56%，年內最高價達4960元/噸。在此背景下，公司于2022年3月底實現首個老撾100萬噸/年鉀肥改擴建項目達產，公司鉀肥產量大幅提升，同時充分發揮東南亞和國內兩個市場銷售優勢，銷量較上年同期實現大幅增長，實現銷售91.02萬噸，同比+158.29%。分產品來看，氯化鉀、鹵水2022年分別實現營業收入34.00、0.63億元，分別同比+311.00%、+424.42%；其中氯化鉀國內和國外銷售收入占比分別為48.80%和51.2%，毛利率達72.30%，同比+7.50pct。
糧食需求依然強勁，鉀肥剛性需求有望穩中有升
全球鉀鹽資源分布極不均衡，國際鉀肥市場呈現寡頭壟斷格局。加拿大、白俄羅斯、俄羅斯為全球儲量最高的3個國家，合計占全球鉀鹽儲量68%以上。因此，根據Argus等其他國際權威咨詢機構的報告分析，預判2023年糧食價格仍在上行通道，全球物流供應鏈、地緣政治等不確定性因素未完全消除的情況下對糧食價格有較強支撐，進而對全球鉀肥需求和價格也形成支撐作用。同時，全球鉀肥新增產能有限，政治動蕩對原有生產帶來影響，在2023年的糧食需求依然強勁的背景下，預計鉀肥價格回調后消費量將有所增加，IFA預計，2023年全球鉀肥消費量將增長4%。由于我國鉀資源總體稀缺，鉀鹽資源儲量逐年減少，產量增長乏力，自給率僅在50%左右，長期依賴進口的局面難以改變，2022年中國氯化鉀進口量為793.66萬噸，其中老撾進口鉀肥量為60.70萬噸，占比7.65%。同時，我國鉀肥消費量居于全球第一位，占全球消費量的25%左右，2022年國內氯化鉀的表觀消費量在1593.39萬噸。我們認為，隨著經濟的發展和消費升級，疊加國家保證糧食安全大政策，鉀肥的剛性需求將呈現穩中有增的態勢。
鉀礦資源持續布局，鉀肥持續擴產助力業績再上臺階
2022年公司通過重大資產重組的方式收購了老撾甘蒙省農波縣彭下-農波村地區179.8平方公里鉀鹽礦，該礦區與35平方公里鉀鹽礦區相連，鉀鹽礦礦石總量約為39.35億噸，折純氯化鉀約為6.77億噸。本次收購完成后，公司合計擁有老撾甘蒙省214.8平方公里鉀鹽采礦權，折純氯化鉀8.29億噸，成為亞洲單體最大鉀鹽資源量企業。
2022年3月，公司首個老撾100萬噸/年鉀肥改擴建項目已達產，產能利用率達90.91%。第二個100萬噸/年鉀肥項目選廠已于2023年1月初完成投料試車。第三個100萬噸/年鉀肥項目正在加快推進建設，力爭2023年年底建成投產。此外，公司推進第四、第五個100萬噸/年鉀肥項目的建設，力爭在2025年實現500萬噸/年鉀肥產能，未來根據市場需要擴建至700-1000萬噸/年鉀肥產能。同時，公司針對大紅顆粒鉀的旺盛需求，2022年啟功，并轉入正式生產；隨后，大紅顆粒鉀二期新增50萬噸/年產能擴建項目已于2022年底啟動，力爭2023年投產。我們認為，公司通過實現對兩礦資源的高效協同開發，持續擴充自身產能，有助于公司擴大市場規模，盈利水平再上臺階。
投資建議
年初以來氯化鉀價格有所下滑，我們調整之前的盈利預測，并新增2025年的盈利預測，預計2023-2025年公司收入分別為53.52/71.20/87.67億元（此前2023、2024年分別為57.00、72.20億元），歸母凈利潤分別為24.73/35.29/42.71億元（此前2023、2024年分別為27.22、35.33億元），EPS分別為2.66/3.80/4.60元，對應2023年4月18日收盤價25.14元PE分別為9/7/5倍。未來隨著公司新建鉀肥項目陸續投產，有望實現業績再創新高，我們看好公司未來的成長，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟風險，鉀肥價格大幅波動、老撾貿易政策變化、項目進度滯后。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東亞前海證券李子卓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利25.45億，根據現價換算的預測PE為7.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為36.45。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，亞鉀國際（000893）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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