浙商證券：給予華東醫(yī)藥買入評級_當(dāng)前滾動

(相關(guān)資料圖)

浙商證券股份有限公司孫建,馬莉,王長龍,湯秀潔,毛雅婷近期對華東醫(yī)藥進行研究并發(fā)布了研究報告《華東醫(yī)藥2022年年報點評報告：業(yè)績增長穩(wěn)健，多板塊新品蓄勢待發(fā)》，本報告對華東醫(yī)藥給出買入評級，當(dāng)前股價為41.16元。

華東醫(yī)藥(000963)
投資要點
業(yè)績概覽：收入/扣非歸母同比+9.1%/10.1%，基本符合預(yù)期
22年公司收入377億(+9.1%)，歸母凈利25億(+8.6%)，扣非歸母24.1億(+10.1%)，基本符合預(yù)期。
業(yè)績增長環(huán)比提速，Q4利潤同比+27%。公司22Q4收入99億(+14.1%)，歸母凈利5.2億(+27.4%)，扣非歸母5.1億(+19.2%)。
收入拆分：醫(yī)藥持續(xù)修復(fù)，國內(nèi)醫(yī)美靚麗兌現(xiàn)
醫(yī)藥工業(yè)：中美華東收入112億（含CSO業(yè)務(wù)）（+11%），扣非歸母凈利20.9億（+4.7%）。其中工業(yè)微生物板塊受核苷原料需求下降+海外認證導(dǎo)致交貨延遲，Q3增速較上半年放緩，Q4逐步恢復(fù)。
醫(yī)藥商業(yè)：金華供應(yīng)鏈倉庫全面投入運營，開啟全省兩倉配送模式；積極加碼院外市場投入，與浙江東陽醫(yī)藥藥材公司開展股權(quán)合作，進一步提升全省市場份額，全年收入255.5億（+10.5%），凈利潤3.97億（+3.9%）。
醫(yī)美業(yè)務(wù)：22年收入19.15億（剔除內(nèi)部抵消因素），22Q4收入5.45億。
1）國內(nèi)醫(yī)美：欣可麗（主要是少女針）收入6.26億，Q1/Q2/Q3/Q4分別貢獻收入1.57/1.14/1.69/1.86億元；截至22年，欣可麗簽約機構(gòu)500家，培訓(xùn)認證醫(yī)生超1100人。酷雪美容儀22Q1全球首發(fā)，22年與國內(nèi)40家美業(yè)機構(gòu)合作。
2）海外醫(yī)美：Sinclair保持收入高增態(tài)勢，22年全年/22Q4收入約11.4/3.54億元（+72%/57%），Ebitda2304萬英鎊（約1.93億人民幣）。具體產(chǎn)品來看，Ellanse持續(xù)熱銷；高端玻尿酸Maili收入+190%；Lanluma+44%；收購的Viora公司美洲擴張超預(yù)期。
持續(xù)看好：多款產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，23年業(yè)績看點頗多
中國待上市醫(yī)美產(chǎn)品：1）利拉魯肽減肥針預(yù)計于23Q3獲批（降糖針已于3月底獲批）；2）高端玻尿酸MaiLi：23Q1完成臨床入組并開始隨訪，24E有望獲批；3）冷凍溶脂：24E有望獲批；4）伊妍仕M型：23Q1完成臨床入組并開始隨訪，臨床試驗中；5）芮艾瑅Reaction身體及面部塑形儀器：預(yù)計23年Q2重新登陸中國市場；6）多功能面部皮膚管理平臺：去年9月在歐美實現(xiàn)商業(yè)化，計劃23年在中國上市；7）lanluma童顏針：22年12月落地海南，25年有望獲批。
海外產(chǎn)品動向：23Q1歐洲市場推出Sculpt＆Shape（塑形&面部年輕化儀器）；計劃于23Q2啟動Ellanse和Maili的美國市場注冊。
醫(yī)藥工業(yè)：重點品種陸續(xù)BLA，期待醫(yī)藥創(chuàng)新逐漸進入加速周期。展望2023年，我們預(yù)計公司醫(yī)藥新品種申報、臨床推進新進展，有望帶動2024-2025年醫(yī)藥工業(yè)加速增長：①ELAHERE：“2022年12月，該產(chǎn)品完成中國Ⅲ期單臂臨床試驗全部受試者入組，2023年3月完成pre-BLA遞交，計劃年內(nèi)提交BLA申請。基于該產(chǎn)品的良好臨床表現(xiàn)，后續(xù)公司及合作方將通過進一步臨床研究推進該產(chǎn)品的卵巢癌前線治療，支持將ELAHERE?作為卵巢癌的首選聯(lián)合用藥”；②ARCALYST（Rilonacept）：CAPS適應(yīng)癥“預(yù)計于2023年在國內(nèi)正式遞交該適應(yīng)癥的BLA申請”；③HDM3001（QX001S）：“有望于2023年第三季度遞交BLA申請”；④HD-NP-102（腎小球濾過率動態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)和MB-102注射液）：“計劃于2023年4月完成中國pre-NDA遞交。該產(chǎn)品在美國為藥械組合，有望于2023年Q4在美國獲批”。我們認為，公司存量仿制藥業(yè)務(wù)收入和利潤增長的拐點已現(xiàn)，隨著生物類似物及創(chuàng)新藥陸續(xù)上市銷售、醫(yī)美重磅產(chǎn)品滲透率提升，我們預(yù)計公司利潤增長有望逐漸進入加速軌道。
盈利預(yù)測與估值
公司積極布局醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美三大板塊，隨著少女針放量和其他醫(yī)美產(chǎn)品陸續(xù)獲批，醫(yī)美將貢獻重要業(yè)績增量；從公司創(chuàng)新藥BD的全球合作網(wǎng)絡(luò)和國際化醫(yī)美銷售平臺角度看，我們認為公司有望在2023-2025年朝著國際化品牌藥企方向邁進。預(yù)計23-25年歸母凈利29.3/35.2/42.0億元，同增17%/20%/19%，對應(yīng)PE27/22/19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇的風(fēng)險、產(chǎn)品注冊批件無法獲批的風(fēng)險、新藥研發(fā)風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為79.12%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.37億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.41。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為57.24。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華東醫(yī)藥（000963）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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