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中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對東鵬飲料進行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品矩陣豐富，渠道拓展+市場開拓成效顯現(xiàn)》，本報告對東鵬飲料給出增持評級，當前股價為175.35元。

東鵬飲料(605499)
公司披露22年報和23年一季報。2022年實現(xiàn)營收85.1億元，同比+21.9%；歸母凈利14.4億元，同比+20.8%。1Q23公司實現(xiàn)營收24.9億元，同比+24.1%；歸母凈利5.0億元，同比+44.3%。公司產(chǎn)品矩陣豐富，全國市場持續(xù)開拓，精細化費用管控，23年業(yè)績有望延續(xù)較快增長，維持增持評級。
支撐評級的要點
2022年營收較快增長，渠道拓展+市場開拓成效有所顯現(xiàn)。（1）渠道方面，22年末公司經(jīng)銷商和終端網(wǎng)點數(shù)量分別達到2,779家和300萬家，分別同比+20.2%、+43.5%。廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/直營（含線上）營收同比增4.8%/32.4%/39.9%/26.8%/56.8%/80.4%/33.0%/15.0%，廣東省外表現(xiàn)亮眼，22年省外市場營收占比60.5%，同比+6.4pct。（2）產(chǎn)品方面，2022年500ml金瓶持續(xù)放量，東鵬大咖消費者累計達320萬人表現(xiàn)亮眼，東鵬飲料收入/銷量同比+24.0%/+23.3%，其他飲料收入/銷量同比-14.2%/+6.2%。（3）毛利率方面，22年公司毛利率42.3%，同比-2.0pct，主要系大宗原材料聚酯切片采購均價同比+38.2%，白砂糖均價同比+5.4%。其中4Q22毛利率44.4%，環(huán)比+4.3pct，可能由于下半年原料成本有所回落。
1Q23廣東省外延續(xù)區(qū)域高增，提前鎖價原材料+費用管控良好，提高利潤率。（1）1Q23公司營收同比+24.1%，公司市場開拓成效亮眼。銷售區(qū)域方面，1Q23廣東區(qū)域收入8.4億元，同比+7.3%；廣東省外區(qū)域收入14.2億元，同比+36.9%，線上和直營渠道收入2.3億元，同比+28.5%。廣東市場持續(xù)精耕，省外區(qū)域延續(xù)快速增長，收入占比持續(xù)提升。產(chǎn)品方面，東鵬特飲延續(xù)較快增長，收入23.8億元，同比+25.0%，其他飲料收入1.1億元，同比+13.9%。（2）1Q23歸母凈利率20.0%，同比+2.8pct，盈利能力提升。毛利率方面，1Q23公司毛利率為43.5%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.9pct，大宗原材料聚酯切片及白砂糖價格自年初上漲，我們估計1Q23原材料仍為22年提前鎖定的低價原料。費用率方面，1Q23公司銷售/管理/財務費用率分別同比-1.2pct、-0.2pct和-0.6pct，公司費用管控更加精細化，費用率降低，推動利潤率上升。
展望：產(chǎn)品矩陣豐富，全國市場持續(xù)開拓，精細化費用管控，23年業(yè)績有望延續(xù)較快增長。（1）鎖定功能飲料賽道，培育第二增長曲線。公司能量飲料市占率持續(xù)提升，500ml金瓶持續(xù)放量將為業(yè)績增長提供穩(wěn)健支撐。此外，公司陸續(xù)開發(fā)出了氣泡特飲、生榨油柑汁、東鵬補水啦、常溫油柑汁等新品。2023年公司將加大投入塑造大咖品牌，布局高成長的電解質飲料賽道，擴充油柑汁系列，新品有望帶來業(yè)績增量。（2）實行差異化銷售策略，全國化進程加速。在廣東基地市場，公司進行全渠道精耕、拓寬消費群體，保障業(yè)績穩(wěn)健增長。在全國市場，公司加快市場拓展進程，力爭提升產(chǎn)品整體鋪市率。
估值
根據(jù)最新財報，我們調整此前盈利預測，預計23-25年EPS為4.64、5.77、7.06元/股，同比+29.0%、+24.1%、+22.4%，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
新品推廣、市場開拓不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料成本上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券朱會振研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.77億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為37.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為232.83。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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