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民生證券股份有限公司鄧永康,李佳近期對思源電氣進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：業績符合預期，新業務靜待成長》，本報告對思源電氣給出買入評級，當前股價為44.75元。

思源電氣(002028)
事件：22年業績：2023年4月14日，公司發布2022年度報告。2022年公司實現收入105.37億元，同比增長21.18％；實現歸母凈利潤12.20億元，同比增長1.90%；扣非歸母凈利潤11.68億元，同比增長5.06%。23Q1業績：2023年4月22日，公司發布2023年一季報，23Q1公司實現收入21.72億元，同比增長24.88％；實現歸母凈利潤2.18億元，同比增長43.54%；扣非歸母凈利潤1.82億元，同比增長28.15%。
在手訂單充沛，未來業績確定性強。新增訂單，22年公司新增訂單121.22億元，同比增長16.91%。經營目標，公司規劃23年實現新增合同訂單158億元，同比增長30%；實現營業收入126億元，同比增長20%。根據往年情況，21、22年公司收入及訂單目標完成度均在100%以上，業績目標確定性較強。
輸配電設備市場地位穩固，各業務穩定發力。2022年公司各項業務均有所增長。開關類：實現收入50.35億元，同比增長25.33%；線圈類：實現收入22.31億元，同比增長26.07%；無功補償類：實現收入13.28億元，同比增長16.30%；智能設備類：實現收入9.43億元，同比增長6.57%；工程總承包：實現收入7.49億元，同比增長11.03%。整體來看，公在網內市場鞏固份額，網外大力提升新能源行業的品牌影響力，海外提升EPC的綜合能力從而帶動設備的出口。
海外市場加速推進，增速表現亮眼。公司長期堅持海外戰略，22年海外市場實現收入18.65億元，同比增長35.31%；新增訂單29.9億元，同比增長33%。公司多款產品通過法國、英國、西班牙、葡萄牙、馬來西亞、埃及、阿聯酋、澳大利亞等多個國家的資質認證，為未來海外業績增長奠定基礎。
收購烯晶碳能股權，新業務靜待成長。2023年3月4日，公司董事會通過了關于收購烯晶碳能41.2%股權的議案，本次股權收購完成后，公司持有烯晶碳能共70.4%的股權。烯晶碳能主要產品包括雙電層超級電容（EDLC）和混合型超級電容（HUC），公司已和烯晶碳能有著較長時間的合作，在業務發展方面已產生了較好的協同效應，此次進一步加大持有烯晶碳能的股權比例，將有利于進一步整合雙方的技術和市場優勢，從而推動超級電容器在相關領域的應用，符合公司的長期的發展戰略，打造公司的第二增長曲線，有利于公司長遠發展。
投資建議：我們預計公司2023-2025年營收分別為128.52、156.57、190.24億元，對應增速分別為22%、21.8%、21.5%；歸母凈利潤分別為16.24、20.69、26.01億元，對應增速分別為33.1%、27.4%、25.7%，以4月21日收盤價作為基準，對應2023-2025年PE為21X、17X、13X。維持“推薦”評級。
風險提示：電網投資建設不及預期的風險；海外市場開拓不及預期的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券劉巍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.09%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.16億，根據現價換算的預測PE為21.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為55.12。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，思源電氣（002028）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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