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浙商證券股份有限公司孫建,司清蕊近期對澳華內鏡進行研究并發布了研究報告《澳華內鏡2022年報及2023一季報點評：商業化驗證，高增長可期》，本報告對澳華內鏡給出增持評級，當前股價為66.32元。

澳華內鏡(688212)
投資要點
2023年4月24日，公司披露2022年度年報及2023年一季報，2022年營業收入4.45億元，同比增長28.3%；歸母凈利潤0.22億元，同比下降61.9%；2023Q1營業收入1.25億元，同比增長53.8%；歸母凈利潤0.17億元，同比增長385.7%。2023Q1收入高增長驅動主要為公司加強市場推廣，新產品AQ-300等銷售收入上升。
澳華內鏡：新品商業化能力初步驗證，2023年收入高增長可期
2023Q1營業收入1.25億元，同比增長53.8%；歸母凈利潤0.17億元，同比增長385.7%，收入高增長驅動主要為公司加強市場推廣，新產品AQ-300等銷售收入上升。公司AQ-300在2022年11月份上市后，市場推廣加速，并在2023Q1帶來較好的收入貢獻，市場接受程度也得以驗證，隨2023年AQ-300的進一步推廣，我們認為公司2023年全年收入高增長可期。
成長性：專注軟管式內窺鏡，2022-2025年收入CAGR有望達42.7%
（1）疫情緩解后恢復趨勢鮮明，全年收入增長可期。2023Q1得益于公司AQ-300新品推廣加速，以及疫情緩解后公司生產、發貨以及終端需求，即院內招標恢復等，公司2023Q1收入實現53.8%的同比增長，環比來看，也遠高于2022Q4的39.5%的增速。我們認為，2023Q1新品放量拉動收入高增長，說明AQ-300商業化能力已初步驗證，全年收入高增長可期；（2）高端產品放量拉動，2022-2025年收入CAGR有望達42.7%，高于行業。我們拆分內窺鏡行業收入情況，2021-2026年我國消化軟鏡市場規模CAGR有望達12%（具體拆分詳見深度報告《澳華內鏡深度：聚焦軟鏡領域，創新引領增長》）其中，澳華內鏡受益于產品提升帶來的國產化率提升，以及渠道擴張帶來的量價齊升，2018年AQ-200高端產品推出，渠道逐漸由二級醫院向空間更大的三級醫院（尤其是三甲醫院）切換。2022年11月，公司4K軟性內窺鏡系統AQ-300上市，也是國內首家上市的4K超高清軟性內窺鏡系統，主要面向三級醫院進行銷售。我們認為，隨公司AQ-300等高端內鏡產品銷量的快速增長，公司內窺鏡收入將快速提升，2022-2025年收入CAGR有望達42.7%。
盈利能力：凈利率有望維持13%-16%的相對較高水平
2023Q1，公司毛利率76.2%，同比提升6.8pct，環比提升6.1pct；凈利率13.1%，同比提升8.8pct，環比提升4.1pct。我們認為，利潤率的提升主要由于疫后恢復帶來的生產、供貨恢復、新品開始量產，以及2022Q4的推廣費用投入在2023Q1帶來較大的收入增長。我們認為2023全年，（1）公司毛利率仍將維持較高水平，公司產品處于由中端向高端切換的量價齊升階段，2022年AQ-200等產品的毛利率仍將保持相對穩定，有望維持70%左右的高毛利率水平；（2）規模效應下，期間費用率或將下降，對應凈利率水平13%-16%。2022年公司凈利率5.6%，主要為公司自2022年下半年開始進行AQ-300的推廣試用，銷售團隊搭建、經銷商擴展帶來持續的支出，2023Q1隨公司團隊搭建逐步穩定，各項費用環比均有所下降。我們認為，2023-2025年規模效應下，公司期間費用率或將下降，公司有望維持13%-16%的較高凈利率區間。
盈利預測及估值
基于以上假設，我們預計，公司2023-2025年收入分別為6.76/10.06/12.93億元，分別同比增長51.93%、48.78%、28.44%；公司2023-2025年歸母凈利潤分別為90.01/131.33/191.83百萬元，分別同比增長314.52%、45.90%、46.07%，對應EPS分別為0.68、0.98、1.44元，對應2023年97倍PE（13倍PS），維持“增持”評級。
風險提示：產品研發及商業化不及預期的風險；行業政策變動的風險；行業競爭加劇的風險；疫情波動的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券鄭辰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8500萬，根據現價換算的預測PE為101.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為62.75。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，澳華內鏡（688212）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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