浙商證券：給予澳華內(nèi)鏡增持評(píng)級(jí)

【資料圖】

浙商證券股份有限公司孫建,司清蕊近期對(duì)澳華內(nèi)鏡進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《澳華內(nèi)鏡2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：商業(yè)化驗(yàn)證，高增長(zhǎng)可期》，本報(bào)告對(duì)澳華內(nèi)鏡給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為66.32元。

澳華內(nèi)鏡(688212)
投資要點(diǎn)
2023年4月24日，公司披露2022年度年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入4.45億元，同比增長(zhǎng)28.3%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比下降61.9%；2023Q1營(yíng)業(yè)收入1.25億元，同比增長(zhǎng)53.8%；歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比增長(zhǎng)385.7%。2023Q1收入高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要為公司加強(qiáng)市場(chǎng)推廣，新產(chǎn)品AQ-300等銷售收入上升。
澳華內(nèi)鏡：新品商業(yè)化能力初步驗(yàn)證，2023年收入高增長(zhǎng)可期
2023Q1營(yíng)業(yè)收入1.25億元，同比增長(zhǎng)53.8%；歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比增長(zhǎng)385.7%，收入高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要為公司加強(qiáng)市場(chǎng)推廣，新產(chǎn)品AQ-300等銷售收入上升。公司AQ-300在2022年11月份上市后，市場(chǎng)推廣加速，并在2023Q1帶來(lái)較好的收入貢獻(xiàn)，市場(chǎng)接受程度也得以驗(yàn)證，隨2023年AQ-300的進(jìn)一步推廣，我們認(rèn)為公司2023年全年收入高增長(zhǎng)可期。
成長(zhǎng)性：專注軟管式內(nèi)窺鏡，2022-2025年收入CAGR有望達(dá)42.7%
（1）疫情緩解后恢復(fù)趨勢(shì)鮮明，全年收入增長(zhǎng)可期。2023Q1得益于公司AQ-300新品推廣加速，以及疫情緩解后公司生產(chǎn)、發(fā)貨以及終端需求，即院內(nèi)招標(biāo)恢復(fù)等，公司2023Q1收入實(shí)現(xiàn)53.8%的同比增長(zhǎng)，環(huán)比來(lái)看，也遠(yuǎn)高于2022Q4的39.5%的增速。我們認(rèn)為，2023Q1新品放量拉動(dòng)收入高增長(zhǎng)，說(shuō)明AQ-300商業(yè)化能力已初步驗(yàn)證，全年收入高增長(zhǎng)可期；（2）高端產(chǎn)品放量拉動(dòng)，2022-2025年收入CAGR有望達(dá)42.7%，高于行業(yè)。我們拆分內(nèi)窺鏡行業(yè)收入情況，2021-2026年我國(guó)消化軟鏡市場(chǎng)規(guī)模CAGR有望達(dá)12%（具體拆分詳見深度報(bào)告《澳華內(nèi)鏡深度：聚焦軟鏡領(lǐng)域，創(chuàng)新引領(lǐng)增長(zhǎng)》）其中，澳華內(nèi)鏡受益于產(chǎn)品提升帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)化率提升，以及渠道擴(kuò)張帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升，2018年AQ-200高端產(chǎn)品推出，渠道逐漸由二級(jí)醫(yī)院向空間更大的三級(jí)醫(yī)院（尤其是三甲醫(yī)院）切換。2022年11月，公司4K軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)AQ-300上市，也是國(guó)內(nèi)首家上市的4K超高清軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，主要面向三級(jí)醫(yī)院進(jìn)行銷售。我們認(rèn)為，隨公司AQ-300等高端內(nèi)鏡產(chǎn)品銷量的快速增長(zhǎng)，公司內(nèi)窺鏡收入將快速提升，2022-2025年收入CAGR有望達(dá)42.7%。
盈利能力：凈利率有望維持13%-16%的相對(duì)較高水平
2023Q1，公司毛利率76.2%，同比提升6.8pct，環(huán)比提升6.1pct；凈利率13.1%，同比提升8.8pct，環(huán)比提升4.1pct。我們認(rèn)為，利潤(rùn)率的提升主要由于疫后恢復(fù)帶來(lái)的生產(chǎn)、供貨恢復(fù)、新品開始量產(chǎn)，以及2022Q4的推廣費(fèi)用投入在2023Q1帶來(lái)較大的收入增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2023全年，（1）公司毛利率仍將維持較高水平，公司產(chǎn)品處于由中端向高端切換的量?jī)r(jià)齊升階段，2022年AQ-200等產(chǎn)品的毛利率仍將保持相對(duì)穩(wěn)定，有望維持70%左右的高毛利率水平；（2）規(guī)模效應(yīng)下，期間費(fèi)用率或?qū)⑾陆担瑢?duì)應(yīng)凈利率水平13%-16%。2022年公司凈利率5.6%，主要為公司自2022年下半年開始進(jìn)行AQ-300的推廣試用，銷售團(tuán)隊(duì)搭建、經(jīng)銷商擴(kuò)展帶來(lái)持續(xù)的支出，2023Q1隨公司團(tuán)隊(duì)搭建逐步穩(wěn)定，各項(xiàng)費(fèi)用環(huán)比均有所下降。我們認(rèn)為，2023-2025年規(guī)模效應(yīng)下，公司期間費(fèi)用率或?qū)⑾陆担居型S持13%-16%的較高凈利率區(qū)間。
盈利預(yù)測(cè)及估值
基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年收入分別為6.76/10.06/12.93億元，分別同比增長(zhǎng)51.93%、48.78%、28.44%；公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為90.01/131.33/191.83百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)314.52%、45.90%、46.07%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68、0.98、1.44元，對(duì)應(yīng)2023年97倍PE（13倍PS），維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；疫情波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券鄭辰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.56%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8500萬(wàn)，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為101.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為62.75。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，澳華內(nèi)鏡（688212）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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