環(huán)球最資訊丨東吳證券：給予興業(yè)科技增持評級

(資料圖)

東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原,郗越近期對興業(yè)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年報(bào)及23Q1業(yè)績點(diǎn)評：汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)提升明顯，期待主業(yè)國際化擴(kuò)張+新業(yè)務(wù)持續(xù)成長》，本報(bào)告對興業(yè)科技給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為10.95元。

興業(yè)科技(002674)
投資要點(diǎn)
公司公布 2022 年報(bào)及 23Q1 業(yè)績： 1） 2022 年： 營收 19.88 億元/yoy+15.14%、歸母凈利 1.51 億元/yoy-16.96%， 10 派 5 元。 疫情擾動下收入增速較為穩(wěn)健，利潤回落主 要 系 毛 利 率 同 比 -4.9pct 所 致 。 分 季 度 看 ， 22Q1-Q4 收 入 分 別 同 比-5.83%/-8.89%/+52.84%/+19.60% 、 歸 母 凈 利 分 別 同 比-80.55%/-50.44%/+30.67%/+373.86%， 上半年疫情影響致需求承壓，下半年需求有所回暖、宏興皮革并表后增厚業(yè)績。 2） 23Q1： 營收 4.64 億元/yoy+78.99%、歸母凈利 0.28 億元/yoy+629.59%，國內(nèi)傳統(tǒng)皮革需求回暖+宏興皮革&寶泰皮革新業(yè)務(wù)并表貢獻(xiàn)及繼續(xù)放量帶動收入提升，利潤端大幅提升主要系毛利率改善。
原有主業(yè)： 22 年承壓、 23Q1 恢復(fù)較好，國際業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。 22 年皮革主業(yè)（剔除汽車內(nèi)飾及二層皮業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入 15.91 億元、同比-3.68%、占比 80%。 23Q1 收入約 3.5 億元、同增超 20%，下游需求改善下復(fù)蘇勢頭較好。 1） 分量價(jià)看， 疫情擾動致銷量下滑。 22 年鞋包帶用/其他收入同比分別-2.98%/-29.88%， 占比為78.5%/1.5%，預(yù)計(jì)收入回落主要由于疫情影響下銷量-9%所致，整體產(chǎn)能利用率同比-4.16pct 至 66.37%。 2）分地區(qū)看，目前以內(nèi)銷為主，增資印尼工廠加碼國際業(yè)務(wù)。 22 年內(nèi)銷/外銷占比約為 89%/11%， 公司于印尼建設(shè)聯(lián)華皮革工廠、加碼拓展國際業(yè)務(wù)，主要服務(wù)國際戶外、運(yùn)動鞋品牌， 23/24 年有望新增 800/6000 萬平方英尺海外產(chǎn)能、 較 22 年 16,400 萬平方英尺產(chǎn)能提升 5%/37%。
新業(yè)務(wù)： 22 年宏興皮革貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量，期待寶泰二層皮業(yè)務(wù)放量。 22 年汽車內(nèi)飾（宏興皮革）及二層皮（寶泰皮革）業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收 3.09/0.51 億元、同比分別為新增業(yè)務(wù)/+74.39%、占比 15.52%/2.55%。 1）宏興皮革： 22 年 4 月取得宏興皮革 56%股權(quán)、 6 月并表、 12 月再次收購其 4%股權(quán)。宏興皮革為蔚來、理想、問界、哪吒、吉利、馬自達(dá)等多款新能源&傳統(tǒng)汽車車型的獨(dú)供商，并表后公司持續(xù)在原材料、產(chǎn)能、資金方面對宏興進(jìn)行賦能， 22 年 6-12 月收入/凈利分別為 3.11/0.29 億元（并表貢獻(xiàn)利潤約為 0.17 億元）、 較 21 年全年分別增 140%+/280%+、毛利率約 24%、 凈利率提升 3pct 至 9%，協(xié)同作用下宏興皮革業(yè)績顯著提升、貢獻(xiàn)公司 22 年主要業(yè)績增量。 23Q1 收入約為 1.1 億元、毛利率繼續(xù)提升至 30%，業(yè)績增長持續(xù)兌現(xiàn)。 2）寶泰皮革： 22 年 3 月公司增資持有寶泰皮革 51%股權(quán)，探索二層皮產(chǎn)業(yè)鏈。 22 年收入/凈利潤分別實(shí)現(xiàn) 2.18/0.08 億元、凈利率為 4%，目前寶泰部分廠房設(shè)備仍處于建設(shè)過程中，有望貢獻(xiàn)較大收入增量。
毛利率下滑致凈利率承壓。 1）毛利率： 22 年同比-4.90pct 至 19.51%， 毛利率下降主因疫情擾動致產(chǎn)能利用率降低，同時原材料進(jìn)口牛皮價(jià)格經(jīng)歷 21H2 快速提漲，22 年持續(xù)回落、全年較 21H2 價(jià)格-18.6%，公司庫存周期約 6 個月， 22H1 消化高價(jià)庫存毛利率承壓、 H2 成本壓力緩解。 23 Q1 毛利率同比+5.35pct 至 17.76%、 主要系成本壓力有所改善。 2）期間費(fèi)用率： 22 年同比-0.76pct 至 8.46%， 整體變動不大。23Q1 同比-2.76pct 至 7.45%， 費(fèi)控能力優(yōu)化。 3） 歸母凈利率： 結(jié)合毛利率、費(fèi)用率變動及非經(jīng)常性損益（主要為政府補(bǔ)助同增 0.16 億元）， 22 年歸母凈利率7.57%/yoy-2.93pct。 23Q1 凈利率同比+4.61pct 至 6.11%（資產(chǎn)減值同增 900 萬元沖減部分利潤）。
盈利預(yù)測與投資評級： 公司為國內(nèi)皮革制造龍頭， 22 年上半年受高基數(shù)+疫情反復(fù)+高價(jià)庫存影響、業(yè)績承壓，下半年宏興皮革并表貢獻(xiàn)業(yè)績、疊加成本壓力緩解、整體業(yè)績改善。 23 年以來國內(nèi)疫情放開后下游訂單明顯回暖、海外有望于 23H2 出現(xiàn)需求拐點(diǎn)，同時目前原材料價(jià)格仍處歷史低位、或逐漸企穩(wěn)向上， 利好公司盈利能力改善。 長期來看： 公司皮革主業(yè)方面， 國內(nèi)發(fā)展較為穩(wěn)健、 龍頭競爭地位穩(wěn)固，增資印尼工廠產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、國際業(yè)務(wù)持續(xù)拓展；汽車皮革內(nèi)飾業(yè)務(wù)隨著新能源訂單放量及宏興皮革盈利能力持續(xù)提升，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量；寶泰皮革工廠完全建成投產(chǎn)后二層皮業(yè)務(wù)有望開辟成長新藍(lán)海。 2023/4/24 公司發(fā)布股權(quán)激勵、行權(quán)比例 100%對應(yīng) 23-25 年凈利潤同增 50%+/40%+/40%+， 彰顯業(yè)績增長信心。 22 年公司分紅率超 90%、股息率約 4.6%， 低估值下分紅率較高。 考慮疫情擾動致 22 年業(yè)績低于預(yù)期， 我們將 23、 24 年歸母凈利從 2.49、 2.83 億元下調(diào)至 2.08、 2.59 億元、預(yù)計(jì) 25 年歸母凈利 3.17 億元， 對應(yīng) PE 為 15/12/10X，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格波動、疫情反復(fù)、新能源汽車客戶訂單不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長城證券黃淑妍研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.94%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.3。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，興業(yè)科技（002674）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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