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民生證券股份有限公司徐皓亮近期對(duì)歐派家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：新渠道&新模式引爆增長(zhǎng)新動(dòng)能，龍頭地位持續(xù)夯實(shí)》，本報(bào)告對(duì)歐派家居給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為112.71元。

歐派家居(603833)
事件： 2023 年 4 月 24 日晚，歐派家居發(fā)布 2022 年年報(bào)： 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 / 歸 母 凈 利 潤(rùn) / 扣 非 凈 利 潤(rùn) 224.80/26.88/25.92 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)9.97%/0.86%/3.27%，收入等于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，利潤(rùn)稍低于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，在地產(chǎn)整體遇冷背景下，公司通過拓渠道、搶份額、增單值，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn) 62.11/6.98/6.72 億元，同比增長(zhǎng)2.83%/26.41%/35.42%，單 22Q4 利潤(rùn)增速快，主要是低基數(shù)(單 21Q4 利潤(rùn)下滑 10%)，降本降費(fèi)精細(xì)化管理效果顯現(xiàn)，原材料成本下降，信用減值損失較大幅度下降。
衣柜及配套品保持較快增速，直營(yíng)增速快于經(jīng)銷。 22 年櫥柜/衣柜及配套品/ 衛(wèi) 浴 / 木 門 分 別 實(shí) 現(xiàn) 收 入 71.73/121.39/10.35/13.46 億 元 ， 同 比 變 動(dòng) -4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%；占比分別為 31.9%/54.0%/4.6%/6.0%，同比變動(dòng)-4.92/+4.24/-0.23/-0.06pct。分渠道看， 22 年公司直營(yíng)門店/經(jīng)銷門店 / 大 宗 業(yè) 務(wù) / 其 他 實(shí) 現(xiàn) 收 入 7.06/175.82/34.95/2.18/ 億 元 ， 同 比 變 動(dòng)+20.12%/+12.13%/-4.85%/+6.47%。
22Q4 毛利率提升，費(fèi)用率下降。 公司 22A/22Q4 公司毛利率同比變動(dòng)-0.01/+1.50pct 至 31.61%/30.49%。費(fèi)用方面， 22 年公司期間費(fèi)用率 17.31%（+1.12pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為 7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比變動(dòng)+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。 22Q4 公司期間費(fèi)用率 16.77%（-0.47pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為 5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比變動(dòng)-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。
投資建議： 中長(zhǎng)期看， 1）整家定制 2.0 為消費(fèi)者提供很多產(chǎn)品套餐選擇，突破單值天花板。 2）廚房渠道布局多管齊下，深耕櫥柜專業(yè)領(lǐng)域，并推進(jìn)大家居進(jìn)程。 3）整裝大家居雙品牌驅(qū)動(dòng)，以定制產(chǎn)品為核心+供應(yīng)鏈產(chǎn)品整合+雙龍聯(lián)盟產(chǎn)品升級(jí)，不斷夯實(shí)擴(kuò)大公司在整裝領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 4）零售大家居為零售體系轉(zhuǎn)型整裝賽道進(jìn)行賦能，“裝管家”模式和 P9 整裝銷售系統(tǒng)，助力零售經(jīng)銷商入局整裝。 我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 31.60/36.80/42.02 億元，同增 17.5%/16.5%/14.2%， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 22/19/17X，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期； 大家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司戎姜斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.92%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32.19億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.35。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為148.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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