環(huán)球新資訊：2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，CDMO訂單豐富，產(chǎn)能釋放順利

【資料圖】

（以下內(nèi)容從東吳證券《2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，CDMO訂單豐富，產(chǎn)能釋放順利》研報(bào)附件原文摘錄）

九洲藥業(yè)(603456)
投資要點(diǎn)
事件：公司2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.45億元（+34.0%），歸母凈利潤(rùn)9.21億元（+45.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.27億元（+61.7%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額12.26億元（+80.9%）；公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.51億元（+27.5%），歸母凈利潤(rùn)2.80億元（+35.1%）；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
各管線(xiàn)保持良好增長(zhǎng)，公司盈利能力不斷加強(qiáng)：公司2022年CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入34.17億元（+47.84%），毛利率39.69%（+1.11pct）；原料藥收入16.37億元（+24.9%），毛利率30.5%(-2.0pct)。公司2022年毛利率同比增加2.24pct至34.66%，2023Q1毛利率持續(xù)提升至36.90%，隨著優(yōu)質(zhì)訂單的放量，毛利率不斷提升。期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定，其中研發(fā)投入3.35億元（+77.85%），研發(fā)費(fèi)用率增加1.01pct至5.28%，長(zhǎng)期研發(fā)投入將支撐長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。綜合來(lái)看，公司2022凈利率提升1.3pct至16.91%，盈利能力不斷加強(qiáng)。
CDMO訂單豐富，支撐業(yè)績(jī)高增速：公司CDMO訂單豐富，2022年公司承接項(xiàng)目851個(gè)（+30.7%），其中上市項(xiàng)目26個(gè)（+30%），III期項(xiàng)目61個(gè)（+24.5%）；完成1個(gè)NDA新藥項(xiàng)目NMPA原料藥上市前現(xiàn)場(chǎng)核查，同時(shí)成功助推我國(guó)首個(gè)治療抑郁類(lèi)的自研1類(lèi)新藥上市。豐富的訂單和強(qiáng)大的研發(fā)能力持續(xù)助力業(yè)績(jī)高增速。
產(chǎn)能是CDMO企業(yè)的核心之一，公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏優(yōu)秀：1）臺(tái)州瑞博I期1700立方米新基地產(chǎn)能有序推進(jìn)；2）蘇州瑞博已經(jīng)完成中試車(chē)間的主體建設(shè)，開(kāi)始設(shè)備安裝，且多肽GMP生產(chǎn)線(xiàn)已建成；3）美國(guó)瑞博已完成GMP多功能中試車(chē)間；4）藥物科技完成一期擴(kuò)建工作。此外，公司積極外購(gòu)產(chǎn)能，1）2022年收購(gòu)康川濟(jì)醫(yī)藥51%股權(quán)，康川濟(jì)醫(yī)藥2022年完成了2600平方的研發(fā)場(chǎng)地?cái)U(kuò)建工作；2）2022下半年收購(gòu)瑞華中山100%股權(quán)。自建外購(gòu)產(chǎn)能有序釋放，支撐業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到訂單交付波動(dòng)，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由12.6/16.4調(diào)整為12.5/16.2億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為20.4億元，2023-2025年對(duì)應(yīng)PE估值分別為23/18/14X；考慮到公司CDMO業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，并受益于與諾華、Teva等大藥企的深入合作，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。

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