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華西證券股份有限公司唐爽爽近期對百隆東方進行研究并發(fā)布了研究報告《判斷Q1谷底已過》，本報告對百隆東方給出買入評級，當前股價為6.22元。

百隆東方(601339)
事件概述
2023Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為14.86/0.84/0.77億元、同比增長-25%/-76%/-77%，業(yè)績低于市場預期，我們分析主要由于Q1在國外去庫存下產(chǎn)能利用率偏低、以及棉價同比下降影響產(chǎn)品價格。
分析判斷:
收入下滑我們分析受產(chǎn)能利用率和價格雙重影響。我們估計色紡紗/坯紗銷量同比下滑30%/32%、價格同比增長20%/-16%。
毛利率大幅下降主要受產(chǎn)能利用率下降及棉價下跌影響。23Q1毛利率為13.31%、同比下降12.77PCT、環(huán)比下降13.56PCT，我們分析毛利率下降主要受產(chǎn)能利用率下降、從而噸紗工費提升。23Q1凈利率為5.66%、同比下降11.78PCT。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.81%/6.53%/0.94%/2.02%、同比提高0.25/2.73/-0.37/0.35PCT；投資收益為0.59億元、同比增加0.64億元，我們分析主要來自長期股權收益；公允價值變動收益為-0.23億元，同比減少0.23億元，我們分析主要為棉花期貨影響；資產(chǎn)處置收益為0.12億元，同比增加0.11億元；所得稅率為4%、同比下降2PCT。
存貨進一步增長。23Q1末存貨為54.88億元、同比增長29%、環(huán)比增長3%，我們分析主要為原材料儲備。存貨周轉天數(shù)為378天、同比增加120天、環(huán)比增加44天。23Q1末應收賬款為4.30億元、同比下降38%、環(huán)比下降6%。應收賬款周轉天數(shù)為27天、同比減少4天、環(huán)比減少2天。
投資建議
我們分析，（1）公司最差時候已經(jīng)過去，未來隨著大客戶海外擴產(chǎn)、下游終端品牌去庫存結束Q2訂單有望逐步改善；（2）隨著庫存消化、22年計提的存貨跌價準備有望沖回；（3）長期來看，公司份額提升邏輯未變，越南布局重要性越加凸顯，公司擴產(chǎn)也仍在持續(xù)。維持23/24/25年收入預測58.77/71.07/78.47億元，凈利預測為13.59/15.44/16.70億元，EPS為0.91/1.03/1.11元，2023年04月28日收盤價6.22元對應PE分別為7/6/6X，維持“買入”評級。
風險提示
棉價下行風險；歐美通脹導致需求下滑風險；越南疫情風險；匯率波動風險；系統(tǒng)性風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券葉樂研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.08%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為6.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為9.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，百隆東方（601339）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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