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民生證券股份有限公司邱祖學,張航近期對華友鈷業進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：23Q1業績靚麗，鋰電材料閉環優勢凸顯》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為51.68元。

華友鈷業(603799)
事件：2023年4月28日公司發布2022年年報及2023年一季報：1）2022年，公司實現營收630.34億元，同比增長78.48%；歸母凈利潤39.10億元，同比增長0.32%；扣非歸母凈利39.80億元，同比增長3.29%。2022Q4公司實現營收143.22億元，同比增長14.39%、環比下降19.06%；歸母凈利潤9.02億元，同比下降40.99%、環比增長19.95%；扣非歸母凈利10.61億元，同比下降30.87%、環比增長45.94%。2）2023Q1公司實現營收191.10億元，同比增長44.64%、環比增長33.43%；歸母凈利潤10.24億元，同比下降15.10%、環比增長13.53%；扣非歸母凈利9.96億元，同比下降16.32%、環比下降6.13%。3）公司擬向全體股東每10股派發現金股利2.00元（含稅）。
鎳及鋰電材料大幅放量，一體化閉環效果凸顯。2022年公司鎳與鋰電材料出貨量增長明顯，銅鈷產品保持穩定：（1）銅鈷：公司鈷產量3.85萬噸，銷量2.3萬噸，自用1.1萬噸，銅產量9.04萬噸，銷量7.83萬噸，受托加工1.13萬噸；（2）鎳鈷：鎳產量7.0萬金屬噸，同比+341.9%，銷量1.85萬金屬噸，同比+889.1%，自用4.69萬金屬噸，其中華越公司實現利潤22.6億元，歸母利潤約12.9億元；（3）鋰電材料：三元前驅體產量10.19萬噸，同比+55.8%，銷量8.48萬噸，同比+43.4%，華友新能源實現凈利潤3.27億，正極材料產量9.49萬噸，同比+73.3%，銷量8.92萬噸，同比+57.38%，成都巴莫實現凈利潤13.17億元，歸母凈利潤4.85億元，同比實現大幅增長。
金屬價格大幅波動，減值拖累公司業績。2022年金屬價格大幅波動，鈷、鎳價格先漲后跌，導致公司庫存出現減值，全年計提存貨減值12.90億元，計提應收款項減值2.10億元，合計減少利潤15億元，其中Q4計提減值4.3億元，但是我們預計金屬價格向下空間有限，未來減值風險或將降低，本次減值僅為短期業績擾動，不改公司長期成長邏輯，若加回減值，公司全年扣非利潤為54.8億元，Q4扣非利潤為15億元，環比實現較大幅度增長。
鋰電材料產能擴張迅速，一體化下成本護城河深厚。公司前驅體及正極材料產能規模龐大、進入快速投產期，收購正極材料龍頭天津巴莫之后進一步鞏固了技術優勢。在深厚的資源和成本優勢加持下，公司陸續與容百科技、當升科技、孚能科技、特斯拉、浦項化學等簽署大額長期供貨合同逾80萬噸，未來有望在激烈的競爭中憑借一體化的成本優勢及技術積淀脫穎而出，增長可期。
投資建議：公司上游資源布局完善，下游鋰電材料有望快速放量，且與國際資源和汽車巨頭深度綁定，成長確定性高、護城河深厚。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤預測為75.73、112.54、119.09億元，以2023年5月5日收盤價為基準，PE分別為11X、7X、7X，維持公司“推薦”評級。
風險提示：產品價格大幅下跌、項目進展不及預期、需求不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券肖百桓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利64.96億，根據現價換算的預測PE為12.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為80.28。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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