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華西證券股份有限公司崔琰近期對長城汽車進行研究并發布了研究報告《系列點評七十四：產銷持續向上 新品周期開啟》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為26.46元。

長城汽車(601633)
事件概述
公司發布4月產銷快報：長城汽車批發銷量9.3萬輛，同比+73.1%，環比+3.2%。2023年1-4月累計批發31.3萬輛，同比-7.2%；
哈弗品牌4月批發銷量5.2萬輛，同比+79.4%，環比+10.2%。2023年1-4月累計批發17.8萬輛，同比-9.1%；
WEY品牌4月批發銷量0.2萬輛，同比+3.6%，環比+86.3%。2023年1-4月累計批發0.6萬輛，同比-65.2%；
皮卡4月批發銷量1.9萬輛，同比+41.2%，環比-6.7%。2023年1-4月累計批發6.7萬輛，同比+20.1%；
歐拉品牌4月批發銷量8.9萬輛，同比+188.2%，環比-7.4%。2023年1-4月累計批發2.7萬輛，同比-27.6%；
坦克品牌4月批發銷量1.1萬輛，同比+80.0%，環比-8.7%。2023年1-4月累計批發3.5萬輛，同比+10.4%。
分析判斷:
銷量環比提升新品周期開啟
需求快速向上，各品牌環比大幅提升。公司4月批發9.3萬輛，同比+73.1%，環比+3.2%。長城汽車正式開啟新品周期，包含哈弗梟龍、哈弗梟龍MAX、藍山等在內的近30款產品，超15款新能源車型重磅亮相2023上海車展，隨著未來新品的交付，有望助力公司銷量快速提升。
1）哈弗：哈弗品牌4月批發銷量5.2萬輛，同比+79.4%，環比+10.2%。全新布局的哈弗新能源銷售網絡“哈弗龍網”推出，梟龍、梟龍MAX兩款車型即將通過龍網進行銷售。車型方面，哈弗梟龍與首搭智能四驅電混技術Hi4的哈弗梟龍MAX正式上市時間預計為5月15日，預計售價為15.5萬元-18.5萬元。全新產品+全新渠道，哈弗新能源轉型有望貢獻公司增量。
2）WEY：WEY品牌4月批發銷量0.2萬輛，同比+3.6%，環比+86.3%。WEY藍山DHT-PHEV于4月13日正式上市，定價27.38萬元起，極具性價比。產品上市5天即取得超過5,000大定。藍山DHT-PHEV和將推出的高山DHT-PHEV，有望將進一步提振品牌需求。
3）皮卡：皮卡4月批發銷量1.9萬輛，同比+41.2%，環比-6.7%，1-4月長城皮卡國內終端市占率超過50%。新車型方面，上海車展中長城皮卡發布中國首個6×6越野平臺，并帶來6×6共創車型CYBERP!CKUP；同時，基于Hi4-T越野超級混動架構打造的山海炮PHEV/HEV車型也迎來首次亮相。
4）歐拉：歐拉品牌4月批發銷量8.9萬輛，同比+188.2%，環比-7.4%。新車型方面，2023款歐拉芭蕾貓和2023款歐拉好貓GT木蘭版亮相上海車展，升級女性友好體驗，定位明確清晰。
5）坦克：坦克品牌4月批發銷量1.1萬輛，同比+80.0%，環比-8.7%。新車型方面，基于Hi4平臺的坦克500Hi4-T和坦克400Hi4-T均亮相上海車展；精準切入國內新能源硬派越野市場，新品導入預計將持續撬動需求。
新能源加速出海再拓新布局
海外銷量穩健，新能源出口提速。2023年4月，公司海外批發銷量2.2萬輛，同比+182.1%，環比-2.1%。其中，新能源車型銷量1.5萬輛，同比+284.1%，環比+13.0%。在上海車展中，公司正式宣布進入墨西哥市場，并與首批墨西哥核心經銷商完成戰略合作簽約儀式、公司新能源產品積極拓展海外市場，產品力與品牌力強勢凸顯，出海增長空間廣闊。
戰術積極調整2023深蹲起跳
品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司堅定轉型決心，全力搶占份額：銷量目標不低于160萬輛，凈利潤不低于60億元，快速調整戰略布局：
1）整合品牌重回主航道：扭轉產品定位思路，調整產品回歸主流市場，全力打造大單品；
2）整合組織架構：由一車一品牌到聚焦一個長城，高管自上而下迎來調整；
3）整合渠道：推出哈弗新能源龍網，全新獨立渠道有望快速建立用戶認知；
4）全新產品&全新技術：全新技術Hi4主打兩驅價格+四驅性能，首搭新車梟龍Max即將上市，有望驅動需求增長；
我們判斷公司低谷時刻已過，隨疫后復蘇、搭載全新Hi4技術的新品推出，行業及公司周期共振，公司需求有望邊際改善，以價換量全力搶占份額。
投資建議
公司新產品國內外推廣進展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領跑地位愈發清晰，非車業務收入有望加速釋放。維持盈利預測，預計2023-2025年營業收入為1,994.6/2,437.8/2,807.5億元，歸母凈利潤為72.1/116.3/149.3億元，對應EPS為0.81/1.31/1.68元，對應2023年5月8日收盤價26.23元/股PE為32/20/16倍，維持“買入”評級。
風險提示
缺芯影響超預期；車市下行風險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期；出海進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券夏涼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利41.29億，根據現價換算的預測PE為53.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為36.14。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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